佩蒂股份——宠物界未来的通策医疗！
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1、主营业务
佩蒂股份的公司全称叫“佩蒂动物营养科技股份有限公司”。
大家注意看这个“动物营养科技”，从这几个字就可以看出，公司的发展方向是倾向于宠物健康方面的。这点很重要，是我对佩蒂股份的一大逻辑判断。
公司现在的经营范围覆盖营养保健型、功能型宠物食品、主粮和宠物营养保健品等。
报告期内，公司主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物营养保健品、鸟食及可食用小动物玩具、宠物饼干等。
1.畜皮咬胶
以未经鞣制的畜皮、畜禽肉及骨等动物源性材料为主要原料，经前处理、成形、高温杀菌等工艺制作而成的供宠物犬咀嚼、食用的宠物食品，具有韧性好、低脂、营养美味等特点，能有效清洁宠物狗的口腔。
2.植物咬胶
利用植物性淀粉、鸡肉等为主要原料辅以其它营养成份经混合搅拌、挤出成型、制作、烘烤等工艺制作而成的咬胶系列产品，在具备传统咬胶产品特点的基础上，还具有耐咀嚼、易消化、营养丰富等特点，特别适合幼犬和老年犬等宠物狗。
3.营养肉质零食
以鸡、鸭及其他禽畜肉等为主要原料，通过解冻、绞碎或开片、混合搅拌后，再与地瓜、水果制品等组合，经制作成型、烘烤等工艺制作成适合宠物口味的宠物零食，能为宠物提供丰富的营养。
4.宠物营养保健品
根据不同宠物的生理特点、年龄阶段、健康状况等配制的营养调理品，通过增加摄入适量的营养有利于宠物在不同条件下的发育和成长，同时也可用于辅助患病宠物的恢复。
5.鸟食及可食用小动物玩具
利用谷物、木屑或其他植物纤维、淀粉为主要原料经配料混合、置模成型、烘烤、脱模等工序制作而成，供鸟类及啮齿类动物磨牙及食用。
6.烘焙饼干以优质小麦粉及各种营养粗粮为原料，经配料混合、发酵、成型、烘烤、冷却、包装等工艺制作而成的宠物食品。
佩蒂目前已经掌握了宠物食品相关的核心工艺及关键技术，能独立研发业内先进水平的产品。
他们的主要核心技术为宠物功能性咀嚼食品及相关领域的研发、生产及工艺控制，在业内处于领先水平，并已在国内及美国、欧洲、日本等国家和地区取得了多项专利技术。
佩蒂还是国家重点高新技术企业，并作为主要参与方起草了国家标准《宠物食品-狗咬胶》（GBT 23185-2008）。
2、咬胶科普
公司现在的营业收入里，占比最大的就是这个咬胶，但大部分人都不知道咬胶是什么，所以我在这里科普一下。
狗在长大的时候，有磨牙的需求。
如果磨得不够，狗就会开始拆家，看见鞋子、家具，都喜欢咬，把它们咬坏了。大多数人会觉得这狗是在调皮呀，或者不理解好好的家具为什么要咬？
其实就是因为它在长牙齿，它有磨牙的需求，所以宠物咬胶就应运而生了，而且适当的咀嚼还有利于宠物保持口腔健康的。
佩蒂股份的咬胶就是干这个的，它既能吃，还能咬，还耐嚼，有这个东西它就不会拆家了，而且有利于宠物的健康。
很多的宠物主，对于佩蒂的咬胶其实是不太熟悉，还是停留在那种粗放式的一个喂养阶段，就是我把你喂饱了就可以了。
现在这个东西在中国还处于一个认知度比较低的状态，而国外的渗透率比较高，所以佩蒂现在主要都是卖给国外。
但随着以后国内的宠物健康知识不断普及，咬胶这个东西也会被更多的宠物主知晓，佩蒂再国外转内销，前景还是很可以的。
3、经营模式
目前，公司主营业务主要在宠物食品领域，在国外市场主要采用ODM模式，在国内市场主要以自有品牌从事宠物食品的批发和零售业务。
1、国外市场业务
公司在国外市场业务主要采用ODM模式，产品绝大部分销往北美、欧洲等国家和地区，主要呢，就是把产品销售给国外知名的品牌商、综合性或专业性的商超、宠物产品连锁店等。
佩蒂是采用“以销定产”的模式来组织生产，根据客户订单组织原材料采购、仓储和生产，完工后的产品经品质检验流程合格后入库并交付客户。
2、国内市场业务
在国内市场，公司主要销售自有品牌的产品，通过线上或线下渠道以自营或授权代理商方式进行批发或零售业务。
在线上渠道，已经在天猫、京东、拼多多、苏宁等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，直接面对消费者，还与E宠商城等专业电商签订了深度合作协议，直接向其销售产品或合作开发产品。
线下销售方面，与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，并与宠物医院、美容店等专业连锁机构保持深度合作关系，将产品辐射至各终端门店。
4、宠物食品行业
宠物食品行业是宠物产业链最大的细分行业之一，主要有宠物主粮、宠物零食、宠物营养保健品三个类别。
宠物主粮为宠物日常生活的必需产品，类似于人类食品中的主食，可分为干粮、半干粮和湿粮三类；
宠物零食类似于人类中的副食，可分为肉干类、咬胶类和饼干类等，主要是在宠物休闲时段用来吸引宠物，可以提供清洁口腔、补充营养、消磨时光等功能，并帮助加深主人与宠物之间的感情，增强互动。
从市场发展的角度来看，宠物主粮出现时间较长，市场接受度较高，而宠物零食市场近些年开始繁荣，消费者接受度逐步提高。
由于宠物很大程度上承载了宠物主人的精神寄托，随着宠物主人对宠物健康喂养理念的提高，宠物零食将获得极大发展。
5、发展方向
口腔问题是宠物最常见的疾病之一。
根据美国兽医协会（AVMA）的数据，口腔健康是宠物主关注的三大问题之一，大约 80％的狗到三岁时就患有某种形式的口腔疾病。
口腔疾病不仅影响宠物的牙齿、牙龈，而且细菌还可以通过血液影响宠物的心、肝脏和肾脏等器官。
每年 2 月，美国兽医协会（AVMA）和其他兽医组织都会举办“全国宠物牙齿健康月”，旨在提高人们对宠物牙齿健康重要性的认识并进行教育。
尽管兽医建议定期给宠物进行对口腔检查以及日常刷牙等方式预防口腔疾病，但是一方面大多数人并不总是有时间带宠物去看医生，另一方面给宠物刷牙是一件宠物比较抗拒的事情。
因此尽管大多数狗主人都关心自己宠物的口腔健康问题，但是给宠物刷牙的比例仅有 20%，天天刷牙的比例更低只有 2%，访问宠物口腔医生的比例只有 14%。
所以，消费者希望通过更便捷有效的方式解决宠物口腔问题。
由于效果更好、使用更方便，相比功能食品和保健品，宠物主为了解决宠物口腔问题更倾向于购买功能性零食。
而咬胶就是主打口腔健康的功能零食之一，同时咬胶也在不断升级，从畜皮到植物，在满足咀嚼洁齿的前提下，不仅更容易消化，而且可以通过添加不同的营养成分满足宠物犬的健康需要。
美国领先的植物咬胶品牌 DreamBone，2018 年在美国销售额约 1.2 亿美元，过去 5 年复合增速约 29.5%，远超零食品类，在美国狗零食市场的市占率稳步提升至 2.6%。
这是一个已经验证成功的公司例子。
而佩蒂股份的咬胶在技术含量上已经达到了世界前进水平，未来一定是国内的咬胶龙头。
与美国等发达成熟市场相比，国内市场对于咀嚼类功能产品的重视度远远不足。基于公司多年以来在咀嚼类产品的研发创新和积淀，佩蒂公司针对国内市场推出了全球首个宠物分龄口腔护理解决方案——齿能。
总共有三个系列产品，分别针对幼犬、成犬、老犬推出的在营养和功效方面均不同的咀嚼产品，真正做到科学咀嚼。
6、逻辑分析
今天的佩蒂股份，我也一样，不分析财务。原因是2019年业绩很差，没什么好讲的地方，弄清楚原因就行。
1、2019年全年鸡肉的价格都处于高位，公司的原材料成本大幅上升，造成利润减少。
2、毛衣战的影响，那边加增关税，公司是通过降低出厂价格的方式来解决，利润空间被大幅压缩。
3、去年佩蒂也在积极拓展国内的业务，在费用方面出现了大幅的增加，也对利润造成了影响。
以上多个利空对佩蒂股份去年的业绩造成了极大的影响。
但是，今年下半年开始，鸡价肯定会开始逐步回落，成本端压力减轻；
费用方面是短期的集中投入，后续就会逐步回归正常；
唯一的一个不确定性因素就是毛衣战。
所以我觉得，在前期，对中宠股份的利好更大，但后期如果毛衣战缓和，宠物食品的关税有望得到下调，届时对佩蒂股份的利好更大。
经过粗略的计算，给予合理价34.05，顶部价43.42，这只是一个估算，更确定性的价格我需要等待后续季报及时跟踪调整。
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