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[开源证券]：农林牧渔行业点评报告：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续

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2025-01-21 04:51

农林牧渔行业点评报告：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续

2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。2024Q1-Q3行业销售毛利率11.67%，同比+4.73pct；销售净利率4.00%，同比+5.24pct；净资产收益率6.47%，同比+8.56pct。 2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增幅分别为1318.53%/222.69%/81.34%。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。畜禽养殖：2024Q3生猪供给偏紧猪价上行，Q4猪鸡有望共振相对高位运行畜养殖：2024Q1-Q3养猪企业实现营收3150.55亿元，同比-4.84%，行业净利润194.01亿元，同比扭亏为盈。受2023年9-11月非瘟各阶段猪群损失影响，2024Q1-Q3生猪供给偏紧，猪价逐季抬升，生猪板块于2024Q2起逐步实现盈利，2024Q3猪价高位运行，生猪板块盈利扩大，预计2024Q4猪肉消费旺季生猪供给仍相对偏紧，生猪板块保持盈利状态，业绩有望持续兑现。禽养殖：2024Q1-Q3肉鸡养殖企业实现收入376.12亿元，同比+1.16%；归母净利润18.19亿元，同比+57.95%。2024Q1-Q3白羽肉鸡价格仍相对低位运行，需求端偏承压，供给端受前期引种缺口传导，白羽肉鸡供给同比收缩，饲料价格低位运行推动肉鸡养殖成本下降。2024Q4需求旺季，白鸡供给同比仍收缩，禽养殖企业利润有望进一步改善。饲料和宠物：饲料后周期盈利边际改善，宠物板块高景气延续饲料：2024Q1-Q3饲料企业实现收入1369.48亿元，同比-6.35%，归母净利润41.44亿元，同比+319.30%。后市生猪存栏逐步恢复叠加猪价相对高位运行，饲料企业经营压力缓解，业绩边际改善。宠物：2024Q1-Q3实现收入81.83亿元，同比+21.39%，归母净利润9.07亿元，同比+96.38%。境外业务方面，随国外通胀压力缓解，客户去库进入尾声，各宠食公司海外订单迅速回暖。境内业务方面，各公司自主品牌市场拓展顺利，线上销售增长亮眼。内外销售高增驱动收入增长，叠加鸡肉等原材料价格下跌，公司利润端同比高弹性增长。风险提示：动物疫病风险、原料价格波动风险、下游需求不及预期。 1、行业总体：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 1.1、收入及利润表现：2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复 2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复。2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。 2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。图1：2024Q1-Q3行业营收同比-7.03% 图2：2024Q1-Q3行业归母净利润同比扭亏为盈 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升。（1）盈利能力：2024Q1-Q3行业销售毛利率11.67%，同比+4.73pct；销售净利率4.00%，同比+5.24pct；净资产收益率6.47%，同比+8.56pct。2024Q3行业销售毛利率15.39%，同比+7.24pct；销售净利率7.84%，同比+7.17pct；净资产收益率4.63%，同比+4.20p Ct 。行业盈利能力同比好转，其中2024Q2盈利能力大幅回暖，主要系2024Q2猪价上行扩大盈利空间。（2）期间费用率：2024Q1-Q3行业期间费用率7.22%，同比+0.30pct。2024Q3行业期间费用率6.75%，同比+0.13pct。具体看，前三季度行业销售、管理及财务费用率均同比增加。图3：2024Q3行业盈利能力同环比均上行图4：2024Q3行业销售、管理费用率同比上升 2、子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 2.1、子行业数据一览：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 Q4旺季已至，生猪养殖业绩持续兑现，农业后周期板块盈利边际改善，宠物板块高景气延续。（1）收入：2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。（2）归母净利润：农产品加工及林业、动物保健、种子、种植板块利润同比下滑，分别同比-28.51%/-45.19%/-39.63%/-11.74%，其他板块均同比增长，其中饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增幅分别为1318.53%/222.69%/81.34%。（3）盈利能力：2024Q1-Q3畜养殖、禽养殖、饲料、渔业、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。表1：2024Q1-Q3子板块财务数据：饲料、畜养殖、宠物食品利润同比涨幅靠前 2.2、生猪养殖：2024Q3生猪供给偏紧猪价上行，盈利扩大业绩兑现生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、ST天邦、天康生物、唐人神、*ST傲农、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。收入及利润：2024Q1-Q3养猪企业实现营收3150.55亿元，同比-4.84%，行业净利润194.01亿元，同比扭亏。受2023年9-11月非瘟各阶段猪群损失影响，2024Q1-Q3生猪供给偏紧，猪价逐季抬升，生猪板块于2024Q2起逐步实现盈利，2024Q3猪价高位运行，生猪板块盈利扩大，预计2024Q4猪肉消费旺季生猪供给仍相对偏紧，生猪板块保持盈利状态，业绩有望持续兑现。图5：2024Q1-Q3养猪企业整体收入同比下滑图6：2024Q1-Q3养猪企业整体利润扭亏为盈盈利能力：2024Q1-Q3行业三项盈利指标仍相对较弱，毛利率、净利率、ROE均值分别为13.08%、4.01%、9.34%（2023Q1-Q3及2024Q1-Q3ROE均值均剔除正邦科技），分别同比+13.34pct、+19.15pct、+27.52pct。图7：养猪企业2024Q1-Q3盈利能力同比上升图8：养猪企业2023Q1-Q3盈利受猪价影响表现较差期间费用率：2024Q1-Q3行业整体期间费用率均值为11.63%，同比-0.98pct。其中牧原股份、新希望、华统股份期间费用率行业较低，分别为7.26%、6.87%、6.44%，*ST傲农、东瑞股份期间费用率较高，分别为17.33%、27.62%，东瑞股份期间费用较高主要系管理费用率处于高位。图9：2024Q1-Q3华统股份期间费用率最低，为6.44% 图10：2023Q1-Q3新希望期间费用率最低，为6.37% 出栏量：2024Q1-Q3养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏10359.39万头，同比+2.02%。横向对比来看，温氏股份、牧原股份、天康生物、唐人神、华统股份、神农集团、东瑞股份生猪出栏量同比增长，分别同比+17.66%、+6.67%、+4.16%、+6.10%、+3.45%、+49.59%、+15.39%；新希望、正邦科技、ST天邦、*ST傲农、巨星农牧出栏量同比下降，降幅分别为-4.91%、-40.13%、-2.02%、-60.12%、-9.64%。图11：2024Q1-Q3养猪企业合计生猪出栏量呈增长态势（万头）生产性生物资产：2024Q3，12家猪企业生产性生物资产合计228.07亿元，同比减少3.8%，分拆来看，牧原股份、正邦科技、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份同比增加，温氏股份、新希望、ST天邦、天康生物、唐人神、*ST傲农同比减少，分别-10.83%、-40.60%、-24.91%、-22.75%、-17.11%、-68.09%。图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，神农集团增幅居前（亿元） 2.3、禽养殖：白羽肉鸡供给同比收缩，禽企利润边际改善禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。收入及利润：2024Q1-Q3肉鸡养殖企业实现收入376.12亿元，同比+1.16%；归母净利润18.19亿元，同比+57.95%。2024Q1-Q3白羽肉鸡价格仍相对低位运行，需求端偏承压，供给端受前期引种缺口传导，白羽肉鸡供给同比收缩，饲料价格低位运行推动肉鸡养殖成本下降，立华股份同时拥有生猪养殖业务使得禽板块利润同比增幅较大。2024Q4需求旺季，预计白鸡供给同比仍收缩，禽养殖企业利润有望进一步改善。图13：禽企收入2024Q1-Q3同比增长图14：2024Q1-Q3禽企净利润同比增幅达57.95% 盈利能力：受益于2023Q1春节后白羽鸡苗及肉鸡供给偏紧，白羽鸡价格上行带动禽养殖盈利能力提升。2024Q1-Q3禽养殖板块毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为13.04%、2.47%、3.00%，分别同比-0.03pct、+0.54pct、+0.95pct。其中白羽鸡龙头企业益生股份、立华股份、湘佳股份毛利率分别为27.70%、16.11%、17.88%。图15：2024Q1-Q3禽养殖企业盈利能力分化图16：2023Q1-Q3禽养殖企业盈利能力分化明显期间费用率：2024Q1-Q3禽养殖企业期间费用率均值10.24%，同比+0.39pct。具体看，2023Q1-Q3民和股份、晓鸣股份期间费用率较高，分别为15.25%、15.55%，民和股份主要系销售及管理费用率较高，湘佳股份销售费用仍维持较高水平开拓市场，仙坛股份期间费用率最低，为1.22%。图17：2024Q1-Q3晓鸣股份期间费用率较高图18：2023Q1-Q3禽企平均期间费用率约9.85% 出栏量：2024Q1-Q3肉鸡养殖企业出栏量情况来看，除立华股份出栏增幅较大，益生股份、民和股份、湘佳股份鸡苗销售企业销量均同比下滑。2024Q1-Q3白羽鸡企业圣农发展鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加，仙坛股份鸡肉销量同比下降，鸡肉制品销量同比增加。表2：2024Q1-Q3立华股份出栏增幅较大表3：2024Q1-Q3圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加 2.4、饲料：后周期受益，饲料业绩有望边际改善饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技为代表进行分析。收入及利润：2024Q1-Q3饲料企业实现收入1369.48亿元，同比-6.35%，实现归母净利润41.44亿元，同比+319.30%。2024Q1-Q3受生猪存栏偏低影响，饲料整体销售承压，海大集团等饲料企业生猪养殖业务同比扭亏带动饲料板块利润同比实现较大幅度增长。后市生猪存栏逐步恢复叠加猪价相对高位运行，饲料企业经营压力缓解，业绩边际改善。图19：饲料企业2024Q1-Q3收入增减不一图20：饲料企业2024Q1-Q3利润同比上升