乖宝宠物(301498)：第二期股权激励计划落地 中高层激励更进一步
公司发布第二期限制性股票激励计划，为了进一步健全公司长效激励机制，调动核心团队积极性，拟以47.55 元/股的价格向激励对象授予不超过55.6 万股限制性股票，占当前总股本0.139%，其中首次授予52.25 万股，预留3.35 万股。股权激励摊销总费用为2583.56 万元，其中2025-2028 年将分别摊销655.09 万、1262.31 万、503.6 万和162.55 万。
结论与建议：
首次授予对象为公司中高层管理人员，其中董事、总裁杜士芳获授17.51 万股，占本次激励总股票数31.5%。从首次授予名单来看，首次授予覆盖对象与第一期股权激励首次授予对象保持一致，将进一步提高公司核心团队凝聚力及积极性，从而激发经营活力，巩固公司宠物食品龙头地位。
公司层面第二期股权激励考核目标为2025-2027 年营收较2024 年同期增长25%、53%、84%（即YOY+25%、+22%和+20%，CAGR 22.5%），净利润较2024 年同期增长16%、32%和45%（即YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13.2%）。对比公司2024 年第一期股权激励计划，第二期营收增长率目标提高（第一期为2024-2026 年较2023 年增长19%、42%和68%，即YOY+21%、15%和14%，CAGR 18.9%），净利润增长率目标下降（第一期为2024-2026 年较2023 年增长21%、39%和59%，即YOY+19%、19%和18%，CAGR 16.7%），我们预计公司将加大市场投入以提升品牌知名度、加速营收增长，费用端或将有所加码。
据星图数据，618 大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3、抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。结合股权激励目标来看，我们预期在麦富迪保持核心品牌定位的同时，公司高端化战略将继续深入，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力，高端产品占比将有提升；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵得到进一步完善。
考虑股权激励目标，调整盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润7.8 亿、9.3 亿和11.6 亿（原预测为8 亿、9.6 亿和11.5 亿），分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS 分别为1.94 元、2.33 元和2.90元，当前股价对应PE 分别为48 倍、40 倍和32 倍，我们依旧看好宠物食品国产化替代和公司全方位竞争力的提升维持“买进”的投资建议。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压
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