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轻工造纸行业研究：龙头业绩表现验证新消费β延续，家居龙头布局机遇渐显现

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2025-08-25 11:22

　　行业观点更新：

　　家居板块：内销方面，虽然地产景气度今年以来整体相对偏弱，截至8月22日，本周30大中城市成交面积当周同比-17.51%，累计同比-3.81%，但本周顾家家居发布2025年中报，其单25Q2实现营业收入/归母净利润48.87/5.01亿元，分别+7.22%/+5.37%，软体龙头25H1经营显现韧性。在目前的外部环境下，行业分化或将越发明显，龙头逆势增长仍可期。2）外销方面，7月中国家具及其零件出口金额整体出现回暖迹象，同比实现微增3%，累计同比降幅减小至-5.6%。跨境电商亚马逊表现较为突出为：恒林股份7月美国站点GMV为3764万美元，同比+19.2%，梦百合7月GMV为765万美元，同比+31.6%。此外，根据CME跟踪，9月美国降息概率为75%，后续继续期待降息催化。整体来看，内销板块重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业。外销板块重点关注具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。

　　新型烟草：HNB方面，本周五英美烟草在日本召开hilo产品发布会，一方面提出hilo产品具备较高转化率，另一方面表明后续将在提升产品渗透率、提供更多口味选择和加速线下渠道拓展上发力，整体来看，英美烟草对于hilo产品表现充满信心。后续重点关注hilo在日本及意大利等核心市场全面上市后相关销售表现。雾化方面，近日FDA拒绝帝国烟草旗下烟草味的雾化产品PMTA申请，而之前由思摩尔代工的VUSE和NJOY均已获得通过，进一步验证公司产品技术优势以及与核心客户的粘性。并且欧美对于非法产品监管趋严已逐步开始有一定实质性效果，延续此前观点，后续合规雾化电子烟市场有望逐步扩容，合规品牌商及代工商有望显著受益。

　　造纸包装：1）造纸：截至8月22日，针叶浆/阔叶浆单位价格6200/4200元，环比上周持平/-50，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5000/4310/5900/3790元，环比上周持平/持平/持平/+30。截止8月21日，国内主流港口库存木浆累库3.3万吨至213.2万吨，港口库存仍处于较高水平。浆纸价格仍处横盘调整阶段，预计在行业反内卷倡议及25H2进入需求旺季等因素刺激下，行业供需格局有望迎来一定改善，利好浆纸价格上行。2）包装：奥瑞金此前已公告以所持永新股份的相应股票为标的发行12.50亿元的可交换债券，有望降低融资成本，继续看好公司后续盈利弹性。延续此前观点，一方面关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的纸包装及塑料包装龙头，积极关注龙头企业拓展出海业务、开辟新增长空间。另一方面关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。

　　轻工个护&宠物：亚宠展关注行业细分趋势；Q3重视国货品牌的新品周期&线下渠道进展。1）轻工个护宠物：2Q大促后尽管行业线上进入阶段性淡季，但对更中期的【新品周期】、更长期的渠道渗透成长（线下为主）逻辑空间仍重点关注。两条思路：①关注各家新品进展，例如（个护）冷酸灵重组蛋白新品/（宠物）本周亚宠展重点品牌新品（中宠顽皮精准喂养系列）等，节奏上为4Q大促蓄水；②线下渠道成长逻辑：百亚等卫生巾线下区域走向全国的成长逻辑仍有看点关注边际加速趋势。2）AI眼镜：近期康耐特发布中期业绩H1归母净利+30.7%。产业趋势爆发前期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。

　　潮玩：泡泡/名创H1业绩靓丽验证行业β延续，龙头延续强势/关注传统龙头转型。泡泡25H1业绩靓丽，Labubu表现强劲/新兴IP生命力凸显，海外收入占比提升至40%，美洲/欧洲收入同比+1142%/+729%。产业链新公司/新渠道运营模式持续涌现，关注传统公司积极转型：名创25Q2业绩beat，国内&美国同店超预期，TOPTOY2Q收入+87%，首次提出自有IP+联名IP战略，持续看好IP零售设计集团中期成长性。

　　两轮车：国补第三批资金逐步到位，关注3Q小阳春，爱玛科技1H收入/利润分别同比+23%/+28%。我们观察到市场对4Q及26年行业景气度有所担忧，但当前下游渠道端渠道库存有限，9月1日起伴随新国标正式实施，我们仍可期待供给约束带来的格局优化，中期视角行业在渗透率稳步提升的同时，企业加速市场份额的抢夺的支撑点更多来自头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。我们从两条思路方向做推荐，①产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备一定店效改善空间的龙头公司；②中高端电自、电摩类产品力带动价格带不断突破、用户群体和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。

　　各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、潮玩（拐点向上）、两轮车（拐点向上）、轻工个护（略有承压）。

　　投资建议

　　家居：推荐索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。

　　新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。

　　轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、泡泡玛特、登康口腔、百亚股份等。

　　造纸包装：推荐裕同科技、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份、奥瑞金等。

　　出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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