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[国泰海通证券]：深度报告：动保龙头布局深化，宠物业务突围破局

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2025-11-01 13:11

深度报告：动保龙头布局深化，宠物业务突围破局

瑞普生物(300119)[Table_Industry]农业/必需消费增持30.0021.5211.29-26.8010,002总股本/流通A股(百万股)465/335流通B股/H股(百万股)0/0资产负债表摘要(LF)4,5669.822.2-9.45%1M3M12M9%31%62%2%19%39%宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车2024.11.122025/32025/7深证成指 6141.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18财务预测表资产负债表(百万元)货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁负债其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表(百万元)经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出资料来源：Wind，国泰海通证券研究目录1.投资建议：宠物动保业务有望成为公司新增长点..................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值方法................................................................................................42.公司概况：科创引领动保行业，多元化成就领军地位..........................52.1.发展历程：聚焦动物保健，五阶段战略稳步推进成长....................52.2.费用管控良好，利润端短期承压........................................................83.行业前景：持续扩容，宠物动保仍待挖潜..............................................93.1.畜禽动保：市场集中度提升，创新驱动发展..................................103.1.1.市场集中度提升，头部企业多维布局.......................................103.1.2.规模化养殖驱动产品升级与专业化...........................................103.2.宠物动保：需求升级，供给优化......................................................103.2.1.中国宠物行业结构优化与消费升级驱动高增长.......................103.2.2.中国宠物动保需求升级与供给优化共筑高景气赛道...............123.2.3.“疫苗外资垄断、药品国产突围”的二元格局............................134.畜禽动保稳中有进，宠物动保布局领先................................................134.1.畜禽动保：产品布局全面，研发与渠道双轮驱动..........................134.1.1.禽苗行业地位领先，产品类型覆盖齐全...................................134.1.2.猪类产品持续突破.......................................................................144.2.宠物动保：产品密集落地，技术储备丰富，渠道加速渗透...........154.2.1.产品率先突破，引领行业趋势...................................................154.2.2.技术储备丰富，长期动能强劲...................................................154.2.3.连续收购深化布局，实现渠道资源整合...................................165.风险提示....................................................................................................17 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of181.投资建议：宠物动保业务有望成为公司新增长点公司国内动保行业龙头，畜禽与宠物动保业务多轮驱动。畜禽动保稳中有进，宠物动保产品快速放量，疫苗国产替代持续推进，渠道协同强化增长韧性，看好公司中长期成长空间。预计公司2025/26/27年EPS为1.01/1.16/1.32元。给予“增持”评级，目标价30元。1.1.盈利预测我们按照原料药及制剂、兽用生物制品、宠物供应链等业务分类。假设：1、原料药及制剂：禽用和畜用化药相对稳健，宠物化药增长拉动板块收入提升；随着龙翔产量利用率提升，毛利率稳中有进。2、兽用生物制品：禽用和畜用疫苗通过绑定大客户继续放量，宠物疫苗销量提升较快；总体毛利率可维持较高水平。3、宠物供应链：宠物医疗终端覆盖率进一步提升，且规模效应进一步体现，毛利率有所提升。表1：瑞普生物盈利预测（百万元）202320242025E2026E2027E1,083.781,020.551,106.481,182.591,266.3239%37%37%37%38%425.17372.50412.90441.46478.971,068.861,286.441,492.101,605.441,643.8465%63%64%66%69%699.46807.50953.801,062.651,137.57/633.43810.79989.161,137.54/14.99%16.00%17.00%18.00%/94.95129.73168.16204.7696.31129.51200.48294.58418.102,248.963,069.933,609.864,071.774,465.7949.7%41.4%41.9%41.5%41.2%1.2.估值方法相对估值法：我们动保和宠物赛道中的标的作为可比公司。参考可比公司估值：可比公司2025年PE均值32.29。我们认为，公司作为动保板块领先公司，积极向宠物动保和医疗业务方向拓展，在产品研发和销售渠道方面具备优势。考虑公司上述优势，我们给予公司25年30x估值，对应目标价30元。收盘价（元）EPS（元/股）PE2024A2025E2026E2024A2025E2026E91.701.561.992.5650.1546.0635.7955.951.341.491.8426.6637.4530.4716.580.820.961.1617.4217.2014.2914.790.270.520.6347.5828.4423.4835.4532.2926.01数据来源：wind，国泰海通证券研究收盘价截至2025年7月16日，25/26年数据来自wind一致预期可比公司选择依据：乖宝宠物和中宠股份为宠物食品公司，宠物食品和动保产品的行业增长趋势与国产品牌崛起趋势具备强相似性；科前生物和普莱柯为动保公司，与公司畜禽产品具备相似性。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18绝对估值法：采用FCFF模型计算公司股权价值，根据假设计算股权价值为30.69元/股。数据来源：wind，国泰海通证券研究备注：beta选择可比公司过去24个月均值（可比公司见上）；无风险利率为十年期国债最新利率；市场预期收益率为沪深300自2012/7/16以来的平均收益水平。表4：每股股权价值（元）对永续增长率、折现率的敏感性分析5.79%6.29%32.4329.4435.4431.8339.2634.7944.2338.5350.9843.3960.6750.01估值结论综合上述两种估值方法，选择两种估值方法中较低者，给予公司目标价30元。维持“增持”评级。2.公司概况：科创引领动保行业，多元化成就领军地位2.1.发展历程：聚焦动物保健，五阶段战略稳步推进成长瑞普生物是国内动物保健品行业领军企业。成立于1998年，是集生物制品、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健产品生产商与服务商之一。起初，公司以兽药产品为核心，逐步拓展业务范围。如今，瑞普生物的产品线涵盖了兽用生物制品、兽用药物制剂、功能性添加剂、兽用原料药等多个领域，共计500多种产品。其中，在兽药市场，瑞普生物的产销量位居行业前列。公司发展历程大致可分为五个阶段：阶段一（1998-2000年）——初创奠定基础1998年，李守军董事长带领团队成立瑞普（天津）动物药业有限公司，专注于兽用高端制剂研发与生产。同年，首个药物制剂产品“泰灵”（禽类呼吸道疾病药物）上市，标志着公司进入兽药市场。阶段二（2001-2009年）——业务扩张、并购与多元化布局参数设置3310.00%2.50%1.131.66%7.06%9.80%5参数设置3.00%9.25%7.76%7.29%折现率6.79%7.29%7.79%8.29%26.9624.8923.1221.5928.9126.4924.4622.7331.2628.3926.0324.0434.1530.6927.8925.5737.8133.5330.1427.4042.5837.1132.9229.61 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of182001年，收购保定兽药疫苗厂，进军生物制品领域，成为行业内首家同时生产疫苗与制剂的企业。2002年，推出首个动物疫苗产品“新必妥”（鸡新城疫低毒力活疫苗），并通过兽用GMP认证。2005年，获得国家《新兽药注册证书》，创新体系转向“自主开发与合作研发并重”。2008年，收购湖北龙翔药业，布局原料药领域，并制定替米考星国家标准。2007-2008年，成立博士后工作站，提升研发能力；疫苗产能扩大，并购高科分公司。阶段三（2010-2015年）——上市与产业链延伸2010年，在深交所创业板上市，成为国内首家专注于兽药的A股上市公司。2011-2015年，推出国内首个猪圆环病毒抗体检测试剂盒“锐捷”；成立瑞派宠物医院管理股份有限公司，进军宠物医疗市场；收购华南农大生物药品公司，进入高致病性禽流感疫苗领域。阶段四（2016-2022年）——研发深化与产业升级2016-2018年，设立渤海农牧，进军第三方检测领域；获GLP/GCP双认证，形成完整疫病检测与评价体系。2017年，湖北龙翔药业在新三板挂牌，实现原料药板块独立上市。2020-2022年，获批筹建“天津市兽药综合技术创新中心”，建立AI新药研发平台，缩短研发周期50%；宠物驱虫药“莫普欣”上市，宠物产品进入收获期；公司荣登全球动保行业TOP15，获评“中国造隐形冠军”。阶段五（2023年-至今）——智能化与ESG实践2023年，投资3亿元建成国际标准兽药制剂智能工厂，产能提升20倍；荣膺“创业板上市公司价值50强”，研发投入累计超11亿元，新兽药证书数量行业第一；发布首份ESG报告，推动绿色生产与社会责任实践。2023年，宠物疫苗“猫三联”获农业农村部应急评价，打破进口垄断；近两年，公司持续回购股份1006万股，回购金额1.9亿元，强化股东回报。瑞普生物股权结构集