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[国联民生证券]：养殖产业链业绩释放，宠物经济持续向好

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2025-11-07 21:06

养殖产业链业绩释放，宠物经济持续向好

glzqdatemark12025年05月14日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024年养殖行业景气度提升，2025Q1处于微利状态。选取的15家上市猪企2024年实现归母净利润327.96亿元，同比大幅扭亏。2025Q1实现归母净利润80.17亿元，环比下降37.19%。宠物行业海外发展显分化，国内业务齐发力。2024年宠物食品企业（选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份）总营收114亿元，同比增长20%。2025Q1总营收29亿元，同比增长23%。饲料行业拐点已现。2024年饲料企业（选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技、下同）总营收1556亿元，同比下降3%;2025Q1饲料企业总营收353亿元，同比增长12%。王明琦马鹏涂雅晴SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 SAC：S0590524110004 请务必阅读报告末页的重要声明农林牧渔养殖产业链业绩释放，宠物经济持续向好投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《农林牧渔：2025Q1农业持仓回落，宠物板块投资热度提升明显》2025.04.252、《农林牧渔：国内宠物市场洞察之二：2025Q1宠物经济依旧火热，龙头品牌延续高增态势》2025.04.15扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/9农林牧渔强于大市（维持）强于大市行业事件➢生猪养殖：2024年景气度提升，2025Q1行业微利状态2024年生猪养殖企业（选取生猪养殖行业内15家上市公司）总营收4545.71亿元，同比下降2.20%；2025Q1实现营收1120.23亿元，环比下降11.24%，同比增长18.38%。2024年生猪自繁自养利润平均为166.86元/头，生猪行业景气度有明显提升。15家上市猪企2024年实现归母净利润327.96亿元，同比实现大幅扭亏。2025年以来猪价震荡下行走势，行业维持小幅盈利状态。2025Q1生猪企业实现归母净利润80.17亿元，环比下降37.19%，同比扭亏。➢宠物：海外发展显分化，国内业务齐发力2024年宠物食品企业（选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、下同）总营收114亿元，同比增长20%。分公司看，乖宝宠物2024年营收同比增长21%，中宠股份2024年营收同比增长19%，佩蒂股份2024年营收同比增长18%。整体看，宠物食品企业在海外业务稳健发展的同时国内自主品牌业务高增带动了整体的收入快速增长。2025Q1宠物食品企业总营收29亿元，同比增长23%；其中乖宝宠物海外业务稳健发展，国内业务高增带动收入增长，中宠股份海外新客持续贡献增量+国内业务快速发展支撑收入高增。➢饲料：行业拐点已现，2025Q1饲企销售回暖2024年饲料企业（选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技、下同）总营收1556亿元，同比下降3%。分公司同比来看，邦基科技2024年营收同比增长54%，主要系公司饲料销量增长明显。海大集团、粤海饲料、禾丰股份营收均出现同比下滑；其中海大集团饲料销量增长，但产品价格下降导致营收同比下降1%；粤海饲料及禾丰股份受养殖存栏/存塘偏低影响以及产品价格下降，营收分别同比下降14%/10%。2025Q1饲料企业总营收353亿元，同比增长12%，主要系各家企业饲料销量恢复增长。➢投资建议：重点关注消费成长类标的投资机会生猪养殖：2025年二季度生猪供应或将保持宽松局面，我们预计猪价阶段性相对低位震荡，重点推荐成本优势明显，出栏兑现度高的优秀养殖企业。推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧。饲料：二季度生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。重点推荐海大集团，关注禾丰股份。宠物消费：国内宠物行业或仍处于增长动能充沛，国产替代进口，产品不断升级阶段，重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业，重点推荐中宠股份，乖宝宠物。风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。2024/122025/4沪深300 2/18 正文目录1.生猪养殖：2024年行业景气度提升，2025Q1维持微利状态................51.12024年行业大幅扭亏，2025Q1盈利环比下降......................51.2上市公司出栏量维持增长，资产负债率明显下降...................82.宠物：海外发展显分化，国内业务齐发力..............................92.12024年收入利润全面增长，2025Q1表现分化......................92.2品牌升级带动毛利率提升，国内市场投入加大....................113.饲料：行业拐点已现，2025Q1饲企销售回暖...........................133.12024年营收下滑，2025Q1重拾增长，利润表现同比改善...........133.22024-2025Q1饲料企业利润率涨跌分化，费用率有升有降..........144.重点关注消费成长类标的投资机会...................................164.1生猪养殖：2025Q2布局低成本主体.............................164.2饲料：重视水产料需求拐点和饲企出海投资机遇..................164.3宠物消费：国内发展潜力大的宠企.............................165.风险提示.........................................................17图表目录图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%）........................5图表2：15家上市猪企合计营收（亿元）及同环比（%）....................5图表3：生猪月度均价情况(元/公斤).....................................6图表4：生猪自繁自养利润变化（元/头）.................................6图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）及同环比（%）..................6图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（%）................6图表7：13家上市猪企(剔除正邦科技和*ST傲农)ROE、销售净利率、毛利率水平的均值变化..............................................................7图表8：15家上市猪企管理费用率&同环比（pct）.........................7图表9：15家上市猪企销售费用率&同环比（pct）.........................7图表10：15家上市猪企2022年-2024年出栏情况（万头）..................8图表11：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct）........................8图表12：部分上市猪企成本情况（元/公斤）..............................9图表13：生猪养殖板块生产性生物资产情况（亿元）.......................9图表14：生猪养殖板块在建工程情况（亿元）.............................9图表15：宠物食品企业营收............................................10图表16：宠物食品企业归母净利润......................................10图表17：宠物食品企业营收/归母净利润同比变化.........................10图表18：宠物食品企业销售毛利率（%）.................................11图表19：宠物食品企业销售净利率（%）.................................11图表20：宠物食品企业销售毛利率/净利率同比变化.......................11图表21：宠物食品企业销售费用率（%）.................................12图表22：宠物食品企业管理费用率（%）.................................12图表23：宠物食品企业销售/管理费用率同环比变化.......................12 3/18 4/18图表24：饲料企业营收表现............................................13图表25：饲料企业归母净利润表现......................................13图表26：饲料企业营收/归母净利润同比变化.............................14图表27：饲料企业销售毛利率（%）.....................................14图表28：饲料企业销售净利率（%）.....................................14图表29：饲料企业销售毛利率/净利率同比变化...........................15图表30：饲料企业销售费用率（%）.....................................15图表31：饲料企业管理费用率（%）.....................................15图表32：饲料企业销售/管理费用率同环比变化...........................16 5/181.生猪养殖：2024年行业景气度提升，2025Q1维持微利状态1.12024年行业大幅扭亏，2025Q1盈利环比下降2024年猪企营收同比基本持平，2025Q1营收环比有所下降。我们选取生猪养殖行业内15家上市公司（见图1）进行分析。2024年生猪养殖企业营收4545.71亿元，同比下降2.20%；其中*ST傲农、京基智农营收出现大幅下滑，同比分别下降54.97%、52.00%。2025Q1生猪企业营收1120.23亿元，环比下降11.24%，同比增长18.38%；其中正邦科技、巨星农牧、东瑞股份营收同比增幅超过70%。图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%）图表2：15家上市猪企合计营收（亿元）及同环比（%）资料来源：ifind，国联民生证券研究所资料来源：ifind，国联民生证券研究所2024年上市猪企扭亏为盈，2025Q1行业维持微利。2024年生猪均价16.74元/公斤，同比增加11.73%，生猪自繁自养利润平均为166.86元/头，与2023年的头均亏损230.72元/头相比，2024年生猪行业景气度明显提升。15家上市猪企2024年实现归母净利润327.96亿元，同比实现大幅扭亏。2025年以来猪价震荡下行走势，2025Q1猪价均价15.16元/公斤，环比-9.28%，同比+4.84%。2025年1-5月生猪自繁自养利润平均为80.01元/头，仍维持小幅盈利状态。2025Q1生猪企业实现归母净利润80.17亿元，环比下降37.19%，同比扭亏；仅唐人神、金新农、东瑞股份出现小幅亏损。-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400160020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1营业收入环比（右轴）同比（右轴）资料来源：ifind，国联民生证券研究所图表6：15家猪企单季度