21H1宠物护理用品收入同增9.4%，乘宠物经济东风拓品类拓市场可期
依依股份(001206)
公司发布半年报， 21H1 实现收入 5.7 亿，同减 2%。实现归母净利润 0.6 亿，同减 46%，归母净利率 10.5%，同减 8.4pct。单 Q 来看， 21Q1/Q2 分别实现营收 3.1/2.6 亿，同比变化+41%/-28%。实现归母净利润 0.33/0.27 亿，同比变化+17%/-67%，归母净利率 10.7%/10.3%，同减2.1/12.3pct。
分行业看， ①宠物一次性卫生护理用品实现收入 5.3 亿，同增 9.4%，收入占比 92.6%； 毛利率 19.9%，同减 2.95pct。②个人一次性卫生护理用品实现收入 1381 万，同减 46.6%，主要是口罩业务减少，收入占比 2.4%。③无纺布实现收入 2796 万，同减 62.7%，主要是 20H1 疫情影响无纺布价格高涨， 21H1 价格已回落到正常水平，收入占比 4.9%。
分产品看，①宠物垫实现收入 4.95 亿，同增 9.8%，收入占比 86.4%；毛利率 18.1%，同减 2.61pct。②宠物尿裤实现收入 3175 万，同增 5.2%，收入占比 5.5%。③护理垫实现收入 1103 万，同减1.4%，收入占比 1.9%。④无纺布实现收入 2796 万，同减 62.7%，收入占比 4.9%。
分地区看，①境外实现收入 5.3 亿，同增 6.9%，收入占比 92.5%； 毛利率 20.0%，同减 3.49pct。②境内实现收入 4297 万，同减 52.5%，收入占比 7.5%。公司主要客户包括 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺等连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商平台， 21H1CR5 收入占比 51%。下游客户渠道稳定&供货量要求大、供应商准入门槛较高、客户黏性较强的行业特征，为公司业绩稳定增长提供了良好保障。
成本费用端来看， 21H1 实现综合毛利率 19.4%，同减 9.5pct， 主要系 20H1 疫情刺激利好各业务条线产品销售。销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.4%/2.79%/0.2%/0.7%，同比变化+0.5/+0.9/+0.8/+0.1pct。子公司高洁有限生产的无纺布是公司生产原材料之一，将无纺布生产纳入产业链体系可有效控制原料成本及产品质量，并可以对外销售以充分利用产能。
宠物卫生护理用品出口龙头，乘宠物经济东风拓品类拓市场可期。 2018 年至 2021H1，依依的 宠 物 一 次 性 卫 生 护 理 用 品 出 口 额 占 国 内 海 关 同 类 产 品 出 口 额 的 比 例 分 别 为33.22%/33.08%/36.33%/34.48%，市占率较为稳定。同时，公司也在积极加大自主品牌乐事宠、Hushpet 的品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务。随着市场需求加大，国内宠物卫生用品企业集中度有望提升。
投资建议：基于全球四十余个国家及地区、百余个品牌商的终端消费需求，依依在规模化产能的切实保障下，实现了在不同尺寸/薄厚/吸水性/环保性差异标准产品间的切换，率先建立了规模化系统化丰富化个性化的全覆盖产品体系，目前已成为部分知名跨国公司的独家生产供应商。截止 21H1，账面在建工程 2.7 亿（ 20 年底为 2.1 亿），随着 21H2 新工厂产能释放，海外业务有望稳步放量。预计 21-23 年净利润分别为 1.4/2.0/2.4 亿，对应 33/24/19xPE，维持“买入”评级！
风险提示： 海外市场竞争加剧风险， 原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险
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