引言：近日，源飞宠物发布了2022年年报以及第一季度财务报告，这是源飞宠物于2022年8月18日上市以来首次披露的年报信息。作为“宠物牵引用具第一股”，在新兴高景气的宠物赛道中，大家都在好奇源飞宠物到底能够走多远？
千亿蓝海 宠物市场需求旺盛
近年来，随着经济迅猛发展、人口环境变迁，大城市里离乡漂泊的“空巢青年”越来越多，一股养宠热潮应运而生，各类网红萌宠的身影越来越多地出现在你的朋友圈中，作为伴侣动物，宠物恰巧填补了独居青年的情感需求，一个千亿蓝海市场正悄然来临。
据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2012年至今，除了短暂受到疫情影响，宠物行业市场规模年增长率大多数维持在10%以上，2012-2021年十年间复合增长率为24.88%。2021年，我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达到2490亿元，较2020年增长20.58%，增速已恢复至疫情前水平，呈现稳步上升的趋势。预计2022年我国宠物行业市场规模将达2693亿元。
总营收9亿+ 九成靠海外
在行业蓬勃发展的同时，源飞宠物也收获了稳健的增长。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，源飞宠物实现营业收入年均复合增长率达18.32%，但与天元宠物(838193.SZ)、中宠股份(002891.SZ)等同行业上市公司相比，以2020年营收与净利润计算，源飞宠物营收规模相对较小，但营业净利率更高。
但2022年，源飞宠物总营收为9.53亿元，同比2021年下降10.77%；归属于上市公司股东净利润为1.58亿元，同比2021年增长15.87%。分地区营收来看，源飞宠物境外营收为9.16亿元，占总营收96.11%，同比2021年下降10.97%；境内营收3706万元，占总营收3.89%，同比2021年下降5.51%。
如此大的差距主要原因在于中国宠物市场起步较晚、整体格局分散的特点，目前北美和欧洲是源飞宠物的主要市场，而其中，美国市场占据半壁江山。且源飞宠物收入主要来源于贴牌代加工(ODM)，其营收占比超98%，这家公司主要走的是贴牌代加工的模式。它的客户包括国际宠物连锁店和大型连锁零售商如美国宠物用品零售巨头 Petco、PetSmart、欧洲知名的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等。
源飞宠物主攻海外市场，主要原因在于欧美、日本等地区的宠物行业在经过多年的发展之后，已经成为全球最大的宠物消费市场。报告期内，公司外销收入分别占主营业务收入的比例分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%;内销收入占比只有2.64%、5.09%、4.50%和4.26%。但近年来的海外疫情蔓延、国际贸易形势多变等多重因素下，正逼迫宠物厂商们将出口转内销提上日程。
显然，源飞宠物还没做好正准备，公告显示2023年公司一季度营收为1.87亿元，同比2021年下降46.23%；归属于上市公司股东净利润为2117万元，同比2021年下降63.71%。
募投产能难消化 关联交易仍存问题
源飞宠物是一家专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品以及狗咬胶等宠物零食。
源飞宠物首次上市，拟发行股份不超过3410万股，计划募集资金约4.09亿元，分别投向于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目；源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目；研发中心建设项目；营销运营中心建设项目；以及补充流动资金。
值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。若顺利投产，源飞宠物恐怕会面临新增产能难以消化的局面。
此外，2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了境外子公司柬埔寨爱淘，招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。对于源飞宠物来说，中宠股份子公司顽皮国际已成为其第一大供应商，中宠股份子公司美国好氏则为第四大客户。在这样的情况下，大量的关联交易存在让源飞宠物的对外依存度较高，这也是源飞宠物当前较大的问题。
因此，源飞宠物虽然上市难度不大，但是长期的风险依然存在，如何打破对外依赖以及关联交易将会是源飞宠物最大的问题所在。
宠物概念股“冷热不均” 但市场前景广阔
自2017年起，佩蒂股份、中宠股份等行业龙头就相继登陆A股，天元宠物、福贝宠物、路斯股份(832419.SZ)、乖宝宠物等也争相开启上市路。而在境外市场，宠物电商龙头波奇宠物(NYSE:BQ)已于2020年在美上市，主打宠物医疗的瑞派宠物则传闻计划今年赴港上市。
目前，A股宠物概念股较为稀缺，大多数上市公司主营业务为宠物食品，且宠物行业上市公司大部分股价并不尽如人意。以2021年全年股价波动来看，如宠物垂直渠道商Chewy下跌34.39%，宠物鲜粮厂商Freshpet下跌32.9%，宠物零售商Petco Health下跌32.68%等。但与此同时，主打宠物智能科技用品的多尼斯(NASDAQ：DOGZ)2021年股价却“逆风”上涨了298.57%。
可以看出，相较于宠物食品赛道，宠物用品赛道的集中度相对较低，全球前4家合计占有率仅为13%，市场前景广阔。
中泰证券认为，源飞宠物之所以被看好主要在于其产品研发费用率位列行业前列，且公司正在发力内销业务，凭借海外丰富的供应商能力背书，核心竞争力强势。
光大证券认为源飞宠物的产能优势正在逐步释放，且具备一定区位优势，盈利能力将进一步提升，持看好态度。
结语：从整体来看，宠物行业增长空间较大，发展前景广阔，但目前市场竞争激烈，大多数业内公司体量偏小，品牌认知力不足，缺乏差异化竞争力。源飞宠物想要从混战中脱颖而出需要继续提高产品差异化竞争，牢牢抓住消费者切实才能能在这片千亿蓝海中掘金。
引用来源：
中泰证券：《源飞宠物-市场前景及投资研究报告》
长城宠物展：《源飞宠物：卖“狗绳”如何撑起一个IPO？》
光大证券：《源飞宠物-001222-投资价值分析报告》
宠业家：《源飞宠物：2022年营收9.53亿元，净利润1.58亿 》
格隆汇：《“宠物牵引用具第一股”源飞宠物IPO，与中宠股份存在关联交易》分析丨源飞宠物(001222)：牵狗绳撑起的投资逻辑
