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中宠股份:投资国内知名宠物医疗机构,增强渠道实力

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2024-09-22 01:00

美联众合为中国宠物医疗行业知名品牌。北京美联众合资产管理有限公司下设40余家直营连锁动物医院,其连锁动物医院的前身是创立于1993年的北京美联众合伴侣动物医院,主要从事宠物医疗行业,在国内开创式地建立了动物医院规范化的高效经营和管理的模式,并率先在国内实现了宠物医师专科化的概念,目前涵盖了心脏科、皮肤科、中兽医专科、牙科、内科、外科、肿瘤科、眼科、猫病专科和专业的内窥镜中心等多个具备核心竞争力的专科体系。美联众合动物医院2016年实现营业收入2,800余万元,2017年上半年则高速增长,实现营业收入6,900余万元。如今,美联众合动物医院已经成为宠物诊疗行业极具影响力的标志性品牌,领跑中国宠物医疗行业。

参股美联众合将与公司在产业协同方面优势互补。美联众合在宠物医疗领域具有较强的技术优势和品牌优势,拥有40多家连锁医院,渠道优势明显。中宠股份为国内知名的宠物零食生产销售商,参股美联众合将促进公司在销售渠道方面的拓展与积累,形成协同效应,有利于提升公司的产品销售业绩。

海外映射:中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元,当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早,这些地区已经相继步入稳定增长阶段,CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史,我们发现:1)当人均GDP达到8,000美元,宠物产业就会进入高速发展阶段(资料来源:中国农业大学动物医学院);2)宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段:1)人均GDP达到53,980元;2)人口老龄化率超过10%并将持续提升。

我们判断,中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。

好行业、大空间、真成长:产业爆发前夜,探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元,同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中,这三大主要驱动力有望共同增长,从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测,2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元,CAGR近33%。同时,我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快,融资数量和融资金额屡创新高,又有多家公司挂牌新三板或登录A股市场。行业资产证券化正式开启,助力产业进一步规范化运营并加速整合。

中宠股份:全球宠物零食领军企业。公司创立于1998年,是全球宠物食品领域多元化品牌运营商。经过多年的发展,公司产品涵盖宠物干粮、湿粮、零食、饼干、洁齿骨、猫砂等十一大类、1000余个品种,是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业。公司产品销往全球五大洲50多个国家,在全国110多个城市建立销售网络。2016年公司实现营业收入7.91亿元,在国内宠物零食生产企业中处于领先地位。

注重自主品牌建设,内销高速增长。与大部分国内宠物企业以ODM业务为主不同,公司自成立起就注重自主品牌和内销渠道的建设。公司旗下拥有自主品牌“Wanpy顽皮”,是我国最早的、具有领先地位的自主品牌之一,也是我国宠物零食行业第一个荣膺“驰名保护”的品牌。得益于品牌知名度的提升以及渠道的拓展,近年来公司内销收入高速增长,2016年实现1.03亿元,三年CAGR达到36.4%。未来,随着国内宠物市场的爆发,公司内销收入有望持续快速增长,自主品牌市占率将进一步提升。

沿产业链布局,打造宠物经济生态圈。宠物食品作为宠物的生存需求,是最先爆发的宠物产业,随着宠物行业的发展,宠物医疗、宠物服务等其他领域也将逐步发展。中国的宠物行业结构相对美国,尚处于早期阶段。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径,我们认为,公司有望以宠物食品商为发展起点,充分利用品牌和资本优势,横向拓展产品品类,纵向延长产业链,打造宠物经济生态圈。

本次投资美联众合即是公司迈出产业链布局的第一步。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为0.82亿元、1.02亿元、1.28亿元,同比增长为22%、24%、25%,EPS分别为0.82/1.02/1.28元/股,对应PE为43/35/28X。公司作为A股第二家宠物食品行业上市公司,自主品牌在国内处于领先地位,且具备一定的稀缺性,在行业快速发展的预期下成长路径清晰,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。