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【公司分析】佩蒂股份——A股首家宠物零食上市公司摘要

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2024-10-16 05:04

摘要 | 2017年7月11日，A股第一个宠物食品公司佩蒂股份在创业板挂牌上市，宠物及其相关产业在欧美发达国家经历了上百年的发展，目前已进入成熟期，每年保持低速稳定增长，而在中国，随着人均收入提升，宠物行业正处在萌芽过后的高速增长阶段。

一、佩蒂股份基本情况

佩蒂股份位于浙江温州平阳县，实际控制人陈振标和郑香兰夫妻直接和间接控制公司 58.75%股份。陈振标夫妇从92年开始进入宠物食品行业，于02年创立佩蒂宠物，陈振标先生具有多年宠物食品行业的研发、管理经验，作为主要参与人参与了国家标准《宠物食品-狗咬胶》的制定，作为发明人获得了多项发明专利及实用新型专利，是公司的核心技术人员之一。

上市前公司股权结构：

公司2016年实现营业收入5.5亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润8037万元，同比增长38%。公司主营产品为宠物零食中的咬胶，主要为国外客户进行ODM贴牌生产，2016年公司98%的收入来自ODM产品，且96%收入来自境外。

公司主要产品：

来源：招股书

二、公司主营业务收入状况

公司分产品收入状况：单位万元

数据来源：Wind。

公司主营产品为咬胶类零食，兽皮咬胶和植物咬胶合计收入占比超过90%。咬胶的原材料为生牛皮、鸡肉、淀粉等。2013年，美国宠物食品出现食安问题，FDA在一些中国生产的鸡肉干零食产品中检出抗生素残留，受此影响美国从中国进口的宠物零食量大幅减少，公司受此波及2013年收入同比减少13%。同年4月，公司在越南设立越南好嚼，以应对美国针对中国的非关税贸易壁垒，2016年，越南好嚼实现营业收入1.3亿元，实现净利润2665万元。通过2013至2014年的调整，公司已恢复增长。

公司主要锚定毛利率较高的产品代工，下游客户为知名宠物食品品牌商，随着下游客户的不断并购和市占率集中，公司的下游客户集中度偏高，前五大客户就占去公司90%以上销售份额：

产品毛利率状况：

随着汇率贬值及生产规模的提升，公司产品毛利率成稳步增长状态，目前29%的毛利率略高于同类宠物代工企业的水平：

三、海外市场增长放缓，中国是宠物食品行业新兴市场

宠物食物分为主食、零食、保健品，主食又分为干粮（如常见的袋装狗/猫粮）和湿粮（罐头等）。

主食，特别是主食中的干粮，由于产量大、工艺流程相似度高，适合具有明显规模效益的机械化生产。因此，在美国、欧洲等工业发达国家，宠物干粮的生产具有较强的成本优势，不需要产业转移向亚洲寻求代工企业。且由于宠物主食在西方发达国家出现的时间较长，经过上百年的经营积累和市场优胜劣汰，市场集中度高，国际大品牌商如玛氏、雀巢、皇家等具有极强的竞争优势。

在中国，国际巨头通过成立合资公司，也早早进入国内宠物食品市场，如玛氏公司在北京设立了中国最大的宠物食品生产企业玛氏食品（中国）有限公司，主要生产宝路狗粮和伟嘉猫粮；雀巢公司雀巢公司在天津设立了天津雀巢普瑞纳宠物食品有限公司，作为宠物食品的分装基地。因此国内宠物主食市场虽然属于新兴市场，体量增长很快，但是同样也竞争激烈，毛利率较低。

而佩蒂股份所在的宠物零食细分行业，由于产品种类繁多，工艺流程不一，生产和销售具有小批量多批次的特点，又由于零食的多采用生牛皮、鸡肉等原材料，而我国相关的上游产业丰富，产业链完整，相对国外市场天然有产业优势，因此国内出口的宠物食品几乎都是宠物零食，中国制造出口的宠物零食在全球市场内占比也相当高。

国宠物食品行业规模以上企业的工业产值情况如下所示：

数据来源：中宠股份招股说明书、国家统计局

如上图所示，我国宠物食品行业发展迅速，2015年，我国规模以上宠物食品企业年产值规模为289亿元，自2010年至2015年间，年均增长率达23%。（注：2014年全国规模以上宠物食品企业数量为306家。）

我国宠物食品最近几年的出口情况如下所示：

数据来源：中宠股份招股说明书，中国海关信息网

2016年度实现出口额为 6.7亿美元（约合45亿元人民币）。从上图可以明显看到，受食安问题影响，2013年起，中国出口宠物食品金额逆转下滑，至今增长乏力。国内宠物食品行业工业产值的放量增长主要来自国内市场的快速增长。

根据Euromonitor的数据，2014年全球宠物市场规模达到997亿美元，2015年达到1,050亿美元，在过去五年中，全球宠物市场均保持了4%-5%的同比增速，成熟市场如美国宠物产业消费近几年保持相对稳定的4%增长。

数据来源：佩蒂股份招股书，Euromonitor International，《Global Pet Care Trends and Forecasts》

数据来源：佩蒂股份招股书，美国宠物用品协会（APPA）

总体而言，海外市场体量大，市场成熟而稳定，增速缓慢，国内宠物相关产业正处于萌芽后的新兴阶段，市场体量小，但增速快。

四、宠物零食代工行业市场天花板明显，发展自有品牌是必经之路

2016年，全国出口宠物食品总金额约45亿元人民币，根据上市公司信息，中宠股份（A16080，已过会）2016年出口宠物食品约5.4亿人民币（6.8亿元海外收入中，有1.4亿元来自美国工厂），佩蒂股份出口约4亿元（5.3亿元海外收入中，有1.3亿元来自越南好嚼公司），路斯股份（832419.OC）出口约2亿元，3家公司出口金额总计约11.4亿元，占全国总出口金额的25%。一方面海外市场总体增速维持在低位，另一方面出口贸易受区域政策影响大，整个宠物零食出口代工行业整体增长不佳，宠物零食代工行业市场天花板明显。中宠近两年复合增速27%，佩蒂近两年复合增速18%，两家公司逆势高速增长，主要依靠海外代工工厂的销售增长。

就目前来看，佩蒂仍然注重于代工生产，公司虽已开发自有品牌多年，但销售绝对额徘徊在低位：

目前国内宠物行业，消费理念尚待开发培育，宠物粮食的市场渗透率仅5%，遑论消费升级的宠物零食。作为一家toB企业，公司更擅长于生产，公司销售费用率仅3%，几乎没有市场营销费用，市场推广全部依靠代理商。

从OEM到ODM到OBM，这是中国制造升级的常见路径，对于佩蒂股份来说，无论是营销自创品牌还是外延收购知名品牌，都是未来在国内市场分一杯羹的唯一路径。公司募集资金净额3.98亿元，其中4600万元用于营销与服务网络建设，公司将投入资金和精力到市场营销和销售渠道网络建设上。公司是否会成为国内市场开拓者有待观察。