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2023年天元宠物研究报告公司是全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商

萌宠菠菠乐园
2024-10-17 16:01

一、公司是全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商

公司主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务。公司产品布局多系列、全品类，包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等。公司以“让宠爱、更健康”为使命，围绕猫、狗等主流宠物进行了多样性、创新性、互动性的产品设计，凭借高效、可靠的供应链管理体系，产品畅销海外各地。

（一）公司历史：二十年宠物用品耕耘，奠定全球布局

公司创业团队于 1998 年开始从事宠物用品生产经营，历经二十年耕耘，已在全球建立供应体系，奠定了公司全球布局。公司最早于 2001 年与德国 THOMAS 建立合作关系，首次涉足海外业务； 2007 年同美国最大的连锁零售企业之一——沃尔玛合作，进入北美市场，而后同 Petco、Chewy、Amazon 等知名零售企业建立合作关系进一步开拓北美市场；2020 年增加宠物食品代理业务、进军国内市场，自此形成多系列、全品类产品布局。

（二）公司业务：多系列、全品类宠物产品，对单一客户依赖程度较低

公司的主要产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具以及电子宠物用品、宠物服饰、宠物牵引用具等。猫爬架又称“猫跳台”，主要用于拓展猫的日常活动空间，满足其磨爪、玩耍、跳跃、休息的活动需求；宠物窝垫主要用于宠物的睡眠与休憩，具有保暖、纳凉等功能，并产品设计要求满足健康、舒适、方便清洁等特点。公司其他产品主要包括宠物玩具、电子用品、宠物服饰、牵引用具、清洁用具等宠物生活产品。宠物食品代理品牌有渴望、爱肯拿、比利玛格、亚敏等。

渴望和爱肯拿是宠物主粮市场硬通货。渴望和爱肯拿都属于全球领先宠物食品企业冠军旗下品牌，主打宠物食品高端市场，经过多年的发展已成为我国宠物主粮界的标杆，广受消费者喜爱。渴望品牌下有猫粮和狗粮两个系列，其中猫粮主要有五大品类，狗粮有六大品类，基本覆盖全年龄段、全品种犬猫。爱肯拿与渴望相比同厂同源，配方相近，覆盖品类与渴望相似。其价格略低于渴望，在含肉量、蛋白质含量、Omega3/6、牛磺酸以及 DHA 含量也略低于渴望，整体上来说属于渴望的低配版。两大品牌均定位于中高端市场，价格上渴望高于爱肯拿，二者并不存在直接竞争，均为各自价格带中的明星产品，能够帮助公司覆盖更多范围的消费者。

前五大客户分布较为分散，公司对单一大客户依赖程度低。截止2021年公司前五大客户为 Kmart AUS、Chewy、天猫海外直营、美国沃尔玛、Fressnapf，公司第一大客户Kmart AUS占公司当年营收比重10.64%，相比中宠/佩蒂/源飞/依依第一大客户占比分别为24.94%/48.39%/26.51%/21.30%，公司对单个大客户依赖程度较低。此外公司前五大客户分别位于在大洋洲、北美洲和欧洲，地域分布较为分散，合计占营收比重较低为33.71%。

（三）股权架构：集中稳定

公司股权架构集中稳定。截止至 2022 年 11 月，董事长薛元潮合计持股比例为 57.52%（含间接持股 25.17%），薛雅利（薛元潮之妹）持股比例为 7.44%，合计持股 64.98%，发行后薛元潮持股比例为 43.16%（含间接持股 18.88%），薛雅利持股比例为 5.58%，合计持股%，薛元潮家族持股比例仍较高。

企业管理层开放多元，以人才为导向。董事长薛元潮毕业于吉林大学国民经济管理专业，曾任浙江省工艺品进出口公司部门经理，多年产业工作经验，凭借商业嗅觉发现了宠物用品市场商机。当前薛元潮主要负责对接海外大客户，其妹薛雅利主抓生产。公司第二大股东江灵兵毕业于中国人民大学，任公司执行总裁。此外，公司董事会秘书田金明常务副总裁虞晓春、财务总监张中平都具备对口的专业背景以及丰富的工作经验。

（四）公司业绩：2022年3季度恢复高速增长，整体毛利率水平有所下降

近五年公司营收稳步增长，2022 年单 3 季度业绩好转。2017-2021 年随着海外市场的持续拓展以及自 2019 宠物食品业务的开展，公司营业收入从 7.67 亿元增长至 18.54 亿元， CAGR 达到 24.7%。2022 上半年受上海疫情封控以及海运恢复、海外客户大量去库存影响，营业收入增速放缓。2017-2020 年，归母净利润从 0.59 亿元增长至 1.14 亿元，CAGR 为 24.6%；2021 年受汇率和原材料成本上涨影响，归母净利润有所下降；2022 年受益于宠物食品代理层级减少带来的毛利率提高，净利润增速明显提升。

北美为公司海外营收最大来源，宠物食品成为国内营收强大动能。分地区来看，公司各地区海外收入都呈现增长的趋势，2020 年后北美业务成为公司海外收入最大来源；公司 2019 年起开展宠物食品代理业务，国内营收大幅增长。分产品来看，公司 2019-2022H1 猫爬架、宠物窝垫占营收比重分别为 22.85%/24.03%/21.69%/19.84% 、 24.35%/21.02%/19.20%/16.69%；宠物食品占比自 3.48%增长至 22.74%，成为公司后续成长开拓新看点。

宠物食品代理层级减少，22 年人民币汇率利好出口，公司整体毛利率有望改善。2019 年以来，公司毛利率有所下滑，原因：1）新增宠物食品代理业务，非一级代理商毛利率较低；2）原材料成本上升；3）汇率波动。预期该情况会在 2022 年有所改善：1）成为主要代理品牌的一级代理商，毛利率水平得以提升；2）2022 年 4 月到 11 月人民币对美元持续贬值。全自主生产的代工产品毛利率更为可观，其中猫爬架差距最为明显。公司宠物窝垫/猫爬架采取自主生产和外协生产相结合的模式，根据历年数据，两者自主生产与外协生产平均毛利率差异分别为 2.8%/9.3%。其中猫爬架由于生产工艺及流程较为复杂，自产与外协模式下毛利率差异较大，公司将使用本次募集资金，新增自产产能以改善该产品毛利率。

公司期间费用率保持稳定。公司销售费用率 2020 年下降幅度较大，主要系因 2020 年起公司将为履行客户合同而发生的运输相关费用计入了营业成本，如还原该部分费用， 2019-2021 销售费用率将分别为 9.98%/9.46%/9.36%，变化幅度较小，期间费用率总体保持稳定。

二、宠物经济乘风起，未来市场空间可期

（一）“它”经济顺风而行，多年来快速增长

相比国外宠物行业，国内宠物行业起步较晚。二战后，工业化迅速推进和城镇化率的提升，美欧日等发达国家的宠物产业体系早已发展成熟。我国宠物行业起步于 1992 年，2010 年起进入快速发展期，目前行业仍在快速扩容阶段。根据《2021 年中国宠物行业白皮书》， 2021年我国城镇宠物（犬猫）消费规模为2490亿元，从2010-2021年复合增长率达29.91%；其中宠物犬消费市场规模为 1430 亿元，占比 57.43%；宠物猫消费市场规模为 1060 亿元，占比 42.57%。

经济增长是驱动“它”经济增长的主要因素。2021 年我国人均 GDP 达 8.1 万元人民币，突破 1 万美元大关，城镇居民人均可支配收入达 4.74 万元人民币。一方面，经济快速的发展使得居民精神文化需求日渐丰富，并催生了陪伴等更高层次的精神需求，宠物经济逐年火热；另一方面，居民收入提高也使得其在宠物消费中可投入的金额增加，2018-2020 连续三年，我国单宠年消费金额达 5000 元+。城镇养宠家庭渗透率低。中国一二线城市 2021 年的城镇养宠家庭渗透率为 39.1%，三线及以下城市养宠渗透率仅为 12.3%，与同期美欧澳的养宠渗透率相比差距较大。中国有 1.18 亿空巢老人及 2.4 亿单身青年构成庞大的潜在养宠用户，随着人均收入提高、陪伴需求增加、养宠观念深入普及以及城镇养宠家庭渗透率将进一步提高，宠物市场有望继续快速扩容。

（二）宠物用品：海外需求颇具韧性，国内市场空间广阔

1、欧美和澳洲用品市场稳定增长。全球宠物用品消费市场主要集中在北美和欧洲。从全行业空间来看，全球宠物用品市场规模持续增长；根据欧睿， 2017 到 2021 年全球宠物用品市场规模从 334.19 亿美元增长到 447.63 亿美元，CAGR 为 7.58%；其中美国和西欧为主要消费地区，21 年占比分别为 47%、20%。三大地区宠物用品行业发展成熟。2008-2021 年美国宠物用品市场从 107.83 亿美元增长到 213.95 亿美元，CAGR 为 5.41%。美国的养宠家庭渗透率早在 2008 年就已达 62%，十年仅提升5%；西欧宠物用品规模从72.31亿美元增长至91.80亿美元，CAGR仅为1.85%；澳洲宠物用品规模从 3.94 亿澳元增长至 10.19 亿澳元，2015 年以来增速稳定在 6%-7%之间。

海外市场仍有一定增长空间。宠物消费在可选消费品中相对刚需，在多轮经济周期中，需求展现出较强韧性。与国内市场相比，海外市场宠物产品更加丰富，清洁用品、玩具品类细分程度更高。随着宠物日益“家庭成员化”，主人对其衣食住行的标准有望再升级，市场仍有增长空间。欧洲受高通胀影响，居民购买力下降已对宠物行业有所影响。受全球疫情与地缘政治导致的能源供给紧张影响，欧元区通胀水平自 2021 年 7 月以来不断抬升，至今仍处于高位。高通胀使得居民的实际购买力受到严重影响，宠物行业发展受到一定的抑制，在通胀高企的情况下，欧洲居民不得不削减各方面不必要的开支来应对高物价，包括宠物开支。

美国宠物用品市场集中度仍不高。美国宠物用品市场企业集中度 2012 年 CR3/5/10 分别为 14.5%/21.5%/29%，2021 年 CR3/5/10 分别为 17.5%/23.1%/32.3%，分别提升了 3%/1.6%/3.3%；将近十年时间市场集中度提升幅度较小，且美国宠物用品市场已经较为成熟，未来集中度提升空间有限。美国市占率最高的企业分别是 CENT（7.6%），雀巢（5.5%）；市占率最高的品牌分别是泰迪猫砂（5.5%）和艾禾美（2.6%），最头部企业拥有的市场份额也较小。此外，宠物用品不同于宠物食品，宠物食品（尤其是主粮）配方壁垒较高且不轻易调整，而宠物用品则 SKU 数众多、时尚快消品属性更高，终局市场也呈现出高度分散的特点。

美国宠物用品线上渠道占比快速提升。随着电商的普及以及人们购物习惯的改变，宠物用品市场的销售渠道结构转变明显。根据欧睿数据显示 2012 年线上渠道占比仅 5.4%，十年时间已提升至 44.4%。其中 2020 年增幅达到 8.3 个 pct，主要是受疫情影响，人们减少了外出频率，大量购买行为转移到在线上。

线上渠道快速发展，加深宠物用品“弱品牌”的行业特点。近年美国涌现出一批专业的宠物产品垂直电商平台，其中就包括天元的第二大客户 Chewy——美国最大的宠物垂直电商。而诸多线下零售玩家也纷纷布局线上渠道，如沃尔玛于 2022 年 9 月宣布与宠物媒体平台 The Dodo 展开合作，旨在吸引用户到沃尔玛线上平台购买宠物用品；美国头部宠物零售商 petsmart、petco 等也在不断加速线上布局节奏，至 2021 年美国宠物用品线上渠道占比已达到 41.9%。不同于宠物食品，宠物用品品牌认知度较低，线上渠道更有利于消费者进行产品比价，从而加剧了宠物用品 “弱品牌”的行业特点。

2、国内：市场空间广阔，格局高度分散。行业整体仍在发展初期，宠物用品未来空间可期。《2021 中国宠物行业白皮书显示》近三年宠物行业规模从 2024 亿元上升至 2490 亿元，CAGR 为 7.15%；宠物用品行业规模从 252.4 亿元上升至 326 亿元，CAGR 为 13.65%。不同于宠物食品作为养宠刚需，宠物用品需求在满足宠物主对宠物能够“吃好”的需求后才能逐步释放。目前，宠物用品相较于宠物行业整体处于更早期水平，预计未来继续保持高于行业的增速，空间也会更加广阔。参考美国成熟宠物市场，未来能够占到整体行业规模的 20%左右。

我国宠物用品格局高度分散。2021 年我国宠物用品企业 CR3/CR5/CR10 分别为 6.3%/8.3%/11.9% ；品牌集中度与企业集中度几无差异， CR3/CR5/CR10 分别为 5.8%/7.8%/11.4%。我国宠物用品市场无论是企业还是品牌集中度，与美国相比都还有较大增长的空间。

两大原因导致行业格高度分散：：1）市场尚处于早期，宠物用品需求有待释放；2）互联网高度发达，多数宠物主通过网购购买产品，导致产品同质化、价格战更为严重。宠物用品本身属性就偏向快消类产品，品牌属性较差，消费者对宠物用品品牌的意识更为薄弱。行业“弱品牌”更加考验企业的“柔性化生产能力”。“柔性化生产能力”是指企业能够以低成本解决定制化、小批量的生产需求，同时对任意品类的宠物用品进行快速生产。而中国浙江等地轻工业比较发达，能够天然赋予当地企业“柔性化生产能力”的地域壁垒。

（三）宠物食品：高端市场外资品牌难以撼动，中端市场外牌认可度较高

干粮为宠物食品最大细分赛道，高端干粮市场中外资品牌占据绝对优势。《白皮书》数据显示，2021 年我国宠物食品市场规模达 1282.3 亿元，其中主粮占比 69.52%，主粮中干粮占比在 80%以上。由于国外宠物市场干粮产业起步早、工艺成熟，雀巢、玛氏等宠物巨头早年也以干粮产品进入中国市场，具有较大的先发优势，而高端干粮市场外资品牌更是占据绝对优势。高端猫粮海外品牌优势相当突出，外资企业玛氏、冠军、品谱位列前三，占比分别为 28.6%/12.2%/7.1%；高端狗干粮市场相对更为分散，但玛氏、雀巢合计市占率仍达 21%，市场领先地位难以撼动。

从竞争格局看，高端猫干粮市场难以撼动，高端狗干粮市场仍有差距。欧睿数据显示，至 2021 年海外/我国企业市占率分别为 54.3%/16.7%，差距达 37.6%。由此可见，高端国产猫干粮历经多年的发展，与海外品牌的差距短期内仍难以缩小，高端猫干粮市场以海外企业为主的格局尚未看到关键转换契机。而在高端狗干粮市场，国内企业与海外企业的市占率差距明显收窄，但其主要源于海外企业市占率的降低，国内企业市占率提升幅度并不大。

中端市场乃最大“蛋糕”，高性价比粮较为缺乏。猫/狗干粮市场中端粮规模都遥遥领先于高端粮和低端粮。然而其规模虽大，但市场上尚且缺乏高性价比的宠物粮，原因系：1）海外品牌大多定位方面更多在高端市场，进入到国内的中端外牌可供消费者选择的品种较少。2）国内品牌干粮起步较晚，且起步时大多定位在低端、中低端价格带，中端干粮布局仍在早期。

三、柔性化生产能力颇佳，用品“弱品牌时代”深耕渠道建设

（一）海外基本盘：柔性化生产能力极佳，“海外仓”战略向小B发力

1、柔性化生产能力满足一站式、多频次购买需求。一站式、多频次购买需求催生宠物用品多产线、小批量生产模式。公司宠物用品主要销往海外，2021 年公司海外营收占比仍达 71.26%，由于宠物用品款式众多，海外客户考虑到协调成本问题，通常采取一站式、多频次的方式进行订购，这就要求供货方能够多产线、小批量生产客户所需要的产品。同时海外小 B 端客户的兴起，小批量、分散化的订单量逐渐增多，使得宠物用品多产线、小批量生产的特点更加突出。在这种生产模式下企业的柔性化生产能力格外重要。

公司位于浙江，具备天生的柔性化生产基因。浙江是我国民营经济最为发达的地区，具有天然的“小商品、低成本”产业优势。从公司主要产品生产结构来看，公司宠物用品除猫爬架以外，大多采取外协生产的方式进行生产，外协生产是公司柔性化生产的基础。通过外协生产的形式，公司充分利用浙江区域轻工业产品的产业链优势，对多系列、全品类的宠物用品进行快速有效的响应，同时也有助于公司降低小批量订单的生产成本。

高效供应链管理体系强化柔性化生产能力。通过对开发、服务、生产环节的严格把控，公司建立了多品类产品供应链管理体系，进一步增强了公司的柔性化生产能力和品质管控能力。在开发设计环节，公司产品中心在商品企划、创意设计、功能开发、打样检测等多方面，实现了对窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁等九大产品类别的全面覆盖；在客户服务环节，为同全球多地客户保持顺畅、及时的沟通联系，公司将境外市场划分为五个销售片区，建立专项区域业务组；在生产供应环节，为实现对众多品类宠物用品的有效供应，公司采取了自主生产与外协生产相结合的产品组织方式，外协生产商方面建立了基于严格遴选、过程检查、持续考核的供应商准入与管理体系。三大环节环环相扣，能够高效可靠完成客户订单，满足客户多品类、一站式采购需求。

2、海外电商、小 B 端客户兴起，海外仓顺应时代趋势。顺应小 B 端客户增加趋势，打造海外仓销售模式。公司在其核心市场北美已布局 2 大海外仓，美国的欧塞艾 CATCRAFT 为其中之一。两大海外仓主要聚焦线下销售服务，靠近海外核心市场，可加快交付、及时满足小 B 客户小批量、分散化的采购需求。公司未来将持续发力海外仓模式，在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地，助力公司解决产品密度不高、运费较为昂贵的问题。同时这也顺应了海外小 B 客户兴起的趋势，使得产品更加贴近当地市场和终端消费者，同时为未来发展自有品牌打好基础，谋局长期利益。

（二）国内高成长：积极布局高端主粮，“食品带用品”模式为加深公司渠道力

1、当前代理品牌渠道、价格双优，硬通货战队再度扩张。四大分销商中独占跨境电商渠道，价格、渠道管控双优。渴望、爱肯拿目前国内存在四大代理主体，其中润合、波奇网、擎脉主要通过大宗商品进口，公司独占跨境电商渠道。跨境电商进口的产品只需缴纳跨境综合税，与大宗贸易进口需要在海外缴纳关税与增值税相比，具备一定成本优势。渠道管控方面，通过天猫国际、京东国际平台销售或者直接在宠发发平台分销至线下门店，分销层级扁平，让利终端的同时也能保证自身较高的利润率；而在传统贸易模式下则需要经过省代、市代进行多层分销，价格体系较为混乱。

符合条件的保税区属于有限资源，跨境电商渠道具有较高进入壁垒。建设保税仓通常需要较大的成本投入，建设周期相对较长，且区位优越的保税仓属于稀缺资源，供不应求。提前布局优越位置保税仓的企业在获取与维系大客户资源方面具有先发壁垒。目前，公司已经和天猫国际、京东国际、抖音国际主要跨境销售渠道建立了稳定的合作关系，竞争对手想要替代具有一定难度。借助渴望、爱肯拿中国区一级分销商优势，不断发展宠物主粮业务。公司宠物主粮业务始于 2017 年，2020 年实现跨越式增长，同比增长率达到 635.74%。目前，公司已成为渴望、爱肯拿两大品牌的一级分销商，该版块营业收入与盈利实现双升。销售规模方面，公司宠物主粮营收也居于行业前列，仅次于以宠物主粮为发展重心的乖宝宠物，高于中宠和佩蒂。

引入比利玛格、普瑞纳，硬通货战队再入两大知名品牌。比利玛格和普瑞纳都是全球知名宠物食品品牌，消费者对其认可度较高。这将进一步扩大公司宠物业务的销售规模，叠加渴望、爱肯拿一级分销商优势，我们预计 2022-2024 年宠物食品分别实现 60%/55%/35% 的增速。

2、弱品牌时代，渠道为王。渠道为产业链利润沉淀最深厚环节，“弱品牌”行业应专注自身“平台化能力”。宠物行业整体渠道较为扁平，从制造商到终端消费者，分销层级一般在 2 级以内，而渠道加价率却比较可观。在美国成熟市场，整体宠物行业渠道加价率在 50%以上，而在品牌效应相对较弱的中国，利润在渠道中沉淀更为深厚，行业渠道加价率可达到 70%以上。而宠物用品行业作为一个轻“品牌”，重“渠道”的行业，身处其中的企业更应该专注自身“平台化能力”，专注客户开拓维护以及供应链管理。

食品带用品，力拓小 B 端。目前国内畅销品牌的宠物食品供应收紧，公司作为渴望、爱肯拿中国区一级分销商，可通过售卖渴望、爱肯拿对客户实现引流，吸引其入驻宠发发平台，进一步发展公司小 B 端业务。公司帮助店家解决产品的供应、库存、物流等环节的问题，店家只需在店内或注册宠发发云店陈列样品。未来公司计划在宠发发平台接入更多海内外知名食品品牌，包括 wanpy、麦富迪等本土品牌也可以通过公司宠发发平台进行销售。同时，顺势培育自有品牌，逢时便可借助公司深耕多年的渠道力，有望完成向品牌方的转型。

四、扩大公司核心产品产能，物流、研发、线上齐发力

“湖州天元技术改造升级项目”和“杭州鸿旺生产基地建设项目”旨在解决公司现有生产基地的产能瓶颈问题。项目建成后有助于公司扩大生产规模，形成规模效应，进而巩固并提升公司产品的市场占有率以及公司生产的自动化、智能化水平。两大项目合计完工后合计新增 231.5 万套猫爬架产能和 393 万套电子宠物用品产能。猫爬架市场需求旺盛。仅就猫爬架而言，2019-2021 年公司的猫爬架收入分别为 2.40 亿元、3.48 亿元和 4.02 亿元，复合增长率为 29.52%。由于猫爬架产品的生产工艺相对复杂，公司采取自主生产为主、外协生产为辅的生产模式。随着猫爬架订单需求的进一步增加，公司对于猫爬架的产能也有了更高要求。本募投项目的实施，将有助于公司增加猫爬架产能，进一步提升猫爬架的市场占有率，公司遍布全球的客户体系为新增产品的产能消化提供了坚实的保障。

电子类宠物用品市场渗透率大幅上升。随着宠物用品市场规模的扩大，电子类宠物用品市场规模也在逐步扩大，进一步呈现出数字化、集成化和智能化的发展趋势。募投项目的建设有助于公司扩大宠物电子产品的生产和销售规模，特别是增加电子宠物玩具、电子可穿戴宠物用品、电子宠物饮食用具等主要产品的产能，这将优化公司的产品和收入结构，满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。

“天元物流仓储中心建设项目”旨在提高公司仓储空间利用率，提升物资配送和流通效率。该项目将对仓库进行智能化改造，将入库、仓储、出库、运输等流程纳入信息管理系统中，构建覆盖母子公司、主要上游供应商的物流仓储信息管理系统，提高仓储空间利用率、物资配送与流通效率。此外物流项目得建设也是公司国内面向小B端客户的宠发发平台配套建设项目，有助于宠发发平台更好地帮助小B端客户解决供应、仓储、物流等问题。

“产品技术开发中心建设项目”旨在提升公司的定制化开发能力，培养研发人才。该募投项目的实施，一方面将加强公司对新产品、新技术、新工艺的研究开发力度，着力在材料、功能和外观上形成较大的突破，不断提高产品技术含量，满足快速变化的市场需求。另一方面，公司将购买先进的产品开发设备、检测设备和试制设备，强化新产品开发及生产环节中的质量检测工作，不断提升产品品质。

“电子商务及信息化建设项目”旨在促进公司开拓销售渠道，提高线上收入占比，同时实现各部门协同工作，提高公司管理水平。电子商务项目的建设一方面旨在拓展线上渠道的销售份额，另一方面也是为公司国内面向小 B 端客户的宠发发平台储备人才和设备，进一步推广宠发发平台，转向小 B 端消费模式。信息化建设方面，该项目旨在提升母公司与各子公司之间的运作协同性，加强对各职能部门、供应商和客户三方的管理水平。

五、盈利预测

我们按照猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具、其他宠物用品、宠物电子用品以及宠物食品的分类对公司营收及毛利率进行拆分。分产品看： 1）宠物用品以海外代工业务为主，海外宠物市场发展成熟，多年发展铸就了宠物用品的刚需。对于猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具等产品的需求量较大，随着公司逐步聚集平台化能力，重视渠道开拓，公司海外宠物用品仍会保持较为稳定的增长。2022 年下半年随着客户去库存周期结束，订单恢复正常，预计 2022-2024 年猫爬架分别实现 +8.38%/14.24%/13.65%的增速；宠物窝垫分别实现 7.81%/15.61%/9.94%的增速；宠物玩具分别实现 10%/30%/15%的增速；其他宠物用品分别实现 18%/25%/12%的增速。宠物电子用品预计公司于 2024 年投产，第一年产能利用率为 10%，预计实现收入 1461 万元。

2）宠物食品以代理国外品牌内销为主，公司于 2022 年成为宠物食品界硬通货爱渴望和爱肯拿的中国区一级分销商。借助该优势，公司宠物食品业务得以快速发展，2022 年公司进一步发展宠物食品业务，成为普瑞纳、比利玛格两大宠物食品知名品牌代理。随着公司宠物食品代理业务进一步发展，公司业绩有望进一步释放，预计 2022-2024 年宠物食品分别实现 60%/55%/35%的增速。

毛利率预测： 1）宠物用品方面，主要原材料为面料、板材、剑麻、PP 棉、纸管等生产用料。公司与主要原材料供应商均建立了良好的合作关系，供应商稳定且公司具有较强的议价能力，受原材料价格波动影响较小，预计宠物用品方面毛利率基本保持稳定。 2）宠物食品方面此前毛利率水平较低，主要是因为公司此前公司通过中间商拿货、毛利率较低，成为一级分销商后，毛利率水平有望增长至 18%左右，预计 2022-2024 年宠物食品毛利率分别为 18%/17%/16.8%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）