乖宝宠物
证券研究报告 | 公司深度 | 农林牧渔 乖宝宠物(301498) 报告日期：2023年08 月27 日 乖宝宠物：产品迭代爆品养成，铸宠食国产龙头 ——乖宝宠物深度报告 投资要点 投资评级: 增持(首次) ❑ 国内宠食龙头，强自主品牌建设顺利 乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，业务模式主要有自有品牌业务、OEM/ODM 代工业务，2021 年起通过代理新西兰高端品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”新 开拓品牌代理业务。公司产品主要有宠物主粮、零食、保健品等，由于公司早期 主要以代工业务为主，零食占收入主要部分，但随着2013 年以来公司创立自有 品牌“麦富迪”并实现高速发展，主粮销售占比迅速提高，成为公司核心业务之 一。公司通过产品迭代爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品 牌“麦富迪” ，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头。2018-2022 年，公司实现 营业收入从12.21 亿元增至33.98 亿元，CAGR 达29.15%；归母净利润从0.45 亿 元增至2.67 亿元，CAGR 达56.47% ，在爆品开发路径通畅、自主品牌知名度快 速提升下，公司业务持续保持快速发展。 ❑ 行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升 收盘价 ￥42.36 海外市场：居家陪伴需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。根据欧 睿数据，2013-2022 年美国宠物食品市场规模从274.19 亿美元增至483.15 亿美 总市值(百万元) 16,945.89 元，CAGR 达6.50% ，其中20-22 年增速分别为8.16%/10.86%/13.98% ，居家场景 总股本(百万股) 400.04 增加，催化市场规模增长提速。价格方面，2020 年后美国宠物数量快速增长与 股票走势图 行业高端化趋势显著，驱动宠食价格提升，其中，22 年猫/狗宠均零食消费额分 乖宝宠物 深证成指 别达18.41/93.66 美元，同比+21.57%/+9.08% 。目前我国宠食出口渗透率较低， 0% 根据测算2021 年中国宠物零食出口规模在海外整体市场渗透率为23.37% ，在中 -6% 国优质供应链与强大制造能力下，国内宠食企业出口规模有望进一步增长，未来 -11% 渗透率仍有较大提升空间。 -17% -22% 国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。根据欧睿数据，2018-2022 年中国宠物 -28% 食品市场规模CAGR 达16.03%，其中22 年规模达487.18 亿元。对比美日等发 23/08 23/08 达国家市场，我国养宠渗透率处于较低水平，22 年中国养猫/狗家庭渗透率仅为 15.4%/16.7%，未来随着国内老龄化、少子化等问题加剧，养宠需求有望提升， 相关报告 渗透率有较大增长空间。价格方面，2018-2022 年中国宠物猫/狗粮宠均消费额分 别从139.82/171.96 元大幅提升至271.10/251.37 元，未来随着居民养宠观念提 升，对宠食要求继续提高，宠粮平均消费额将有望持续位于上行通道，我们认为 中国宠食市场将在量价双轮驱动下快速发展。 竞争格局：品牌集中度低， 趋势显著。根据欧睿数据，2022 年中国宠 物食品行业品牌CR10 仅为22.5% ，显著低于成熟市
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