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光大证券

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2024-11-07 06:55

24三季报公布完毕，猪价季节性高点兑现，行业利润大增。（1）盈利方面，猪价迎来季节性高点，成本稳步改善，猪企普遍盈利大增。24Q3生猪养殖上市公司营业收入同比+7.47%，Q3生猪销售均价达到年内高点，猪企利润大增，Q3板块毛利润共253.44亿元，同比+297.04%，归母净利润180.42亿元，同比扭亏（23Q3为-11.34亿元）。综合来看，24年前三季度生猪养殖板块共实现归母净利润196.91亿元，同比大幅扭亏（23年前三季度为-165.07亿元）。（2）资金方面，现金流大幅改善，投资者回报落地。1）资产负债表加速修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q3猪企盈利后普遍对资产负债表进行了修复，行业整体资产负债率加速改善，由24Q2的65.18%降至24Q3的63.26%，绝对水平处于22Q4以来的最低位置。具体到各企业来看，除*ST傲农、东瑞股份外，其他公司资产负债率环比均有下降，其中牧原股份、温氏股份、正邦科技、ST天邦、神农集团资产负债率环比下降超过3pct。考虑到24Q4猪价有望维持相对高位，企业盈利预期较好，预计年底各企业负债率将进一步降低。2）业绩如期兑现，投资者回报也逐步落地。24年三季度14家猪企经营性活动现金净流入大幅增长，绝对额达到547.52亿元，创历史新高。盈利大幅改善背景下，牧原股份、温氏股份、大北农等猪企启动年内分红。此外，肉禽板块的圣农发展、益生股份、仙坛股份以及宠物板块的乖宝宠物和中宠股份也都发布了前三季度利润分配预案；（3）产能方面，短期供给加速收缩，中期产能缓步回升。1）猪企存货持续收缩。从中短期供给指标来看，产能周期传导持续兑现，截至24年9月末14家上市猪企存货约890亿元，同比下降9.97%。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。大幅盈利背景下，猪企对于长期资产的补充仍较为谨慎，上市公司24Q3生产性生物资产和固定资产环比小幅回升，而在建工程环比维持下降。24年二季度全国能繁母猪开始回升，各猪企也在有序进行能繁母猪的补充，并在三季度反映在生产性生物资产上。具体来看，正邦科技/华统股份/巨星农牧/神农集团/东瑞股份等企业增幅明显，环比24Q2末分别增长16.5%/6.66%/13.55%/8.62%/6.42%。2）固定资产小幅回升，在建工程维持下行。24年行业处于行业景气回升阶段，猪企资本开支维持克制。24Q3末14家猪企固定资产2353.73亿元，环比+0.14%，同比+0.11%，主要源于在建项目的完工交付。更长期的在建工程方面，猪企在建工程从21Q2以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，截至24年9月底，14家猪企在建工程292.2亿元，同比-28.6%。

投资建议：（1）生猪养殖板块，近期标猪出栏维持宽松，行业呈现供需双强局面，猪价维持高位震荡。猪企Q3业绩披露完毕，行业业绩大增兑现，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，近期鸡价维持强势，下半年盈利依然可期。（4）种植链，粮食作物价格底部确认，静待右侧。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响，标的方面建议关注苏垦农发、北大荒。

风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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