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2024-11-14 16:33

国泰君安-饲料行业宠物板块首次覆盖报告：宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车-241112

投资要点：

投资建议：0我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速]发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获得市占率跃升。展望未来，通过研发推动产品创新来解决“宠物”的健康问题是品牌长盛不衰的核心。推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。

宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同推动宠物行业保持较快发展。

国产品牌崛起：回应“宠物主”的营养焦虑。早期我国宠物食品市场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购买者和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在“营养焦虑”。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入体量排名方面获得跃升。

国产品牌未来：聚焦“宠物”本身的健康需求。宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决“宠物”的健康问题是未来产品创新方向。参考国外长盛不衰的宠物食品头部公司，其竞争力核心在于围绕宠物健康的产品创新。国内头部公司注重研发，产品突破值得关注。

风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇率波动的风险。

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林逸丹，王艳君2024-11-12

国联证券-农林牧渔行业专题研究：把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会-241112

养殖：生猪养殖景气度提升，24Q3行业盈利高增

2024Q3生猪板块营收同环比提升。15家上市猪企2024年三季度实现营收1265.16亿元，同比增长3.20%，环比增长18.01%;其中东瑞股份、巨星农牧、正邦科技营收同比增速位于前列，分别为71.36%、66.89%、60.08%。15家上市猪企2024年前三季度合计共收入3283.57亿元，同比减少5.66%；其中神农集团营收同比增速最高，达到42.11%。15家上市猪企2024年三季度实现归母净利润188.41亿元，环比增长明显；其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为96.52亿元、50.81亿元，仅ST傲农仍持续亏损。2024年前三季度15家上市猪企合计共实现归母净利润200.32亿元，同比提升159.71%。

宠物：境内外业务齐发力，宠企业绩亮眼

2024Q1-Q3宠物食品企业（选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、下同）总营收81.83亿元，同比增长21.39%。分公司同比来看，乖宝宠物2024Q1-Q3营收同比增长17.96%，中宠股份2024 Q1-Q3营收同比增长17.56%，佩蒂股份2024Q1-Q3营收同比增长44.34%。2024Q1-Q3宠物食品企业总归母净利润9.07亿元，同比增长96.38%，其中乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加海外新客开拓及投资收益带动利润增长；佩蒂股份利润增长则受益于海外订单充足以及国内自主品牌业务减亏。

饲料：主要饲企收入整体下滑，业绩表现分化

2024Q1-Q3饲料企业（选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技、下同）总营收1149.50亿元，同比下降4.44%。邦基科技2024Q1-Q3营收同比增长41.22%，主要系公司饲料销量增长明显；海大集团、粤海饲料、禾丰股份营收均出现同比下滑。2024Q1-Q3主要饲料企业总归母净利润38.88亿元，同比增长65.90%，其中海大集团受益饲料销量增长以及生猪养殖利润释放，业绩增长显著；粤海饲料受产品销量下降及信用减值影响利润下滑；禾丰股份业绩增长系饲料、白鸡、生猪业务在三季度均明显改善；邦基科技因产品结构调整导致利润同比下滑。

投资建议：把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会

①消费成长类：水产链：水产品存塘有望逐渐回升，从而带动水产饲料需求改善；重点推荐海大集团。宠物：国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌，重点推荐乖宝宠物,中宠股份，瑞普生物。②周期景气类：养殖：四季度生猪养殖或仍能维持盈利，推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份等。

风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险等。

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王明琦，马鹏2024-11-12

申万宏源-农林牧渔行业：特朗普当选，对中国宠物食品出口影响几何？-241111

本期投资提示：

事件：2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，其贸易主张为：对所有外国进口商品征收10%的普遍基准关税，对中国进口商品征收60%的关税。

美国为中国宠物食品第一大出口国，2024年前三季度对美出口额占比约为18%。据海关总署数据，2024年1-9月中国宠物食品出口总额为78.1亿元，同比+23.2%，出口总量为24.3万吨，同比+25.9%。分国家看，美国、德国、英国、日本、韩国为中国前五大宠物食品出口国，2024年1-9月出口额分别为13.9亿元、12.6亿元、6.7亿元、5.9亿元、5.3亿元，出口额占比分别为17.8%、16.2%、8.6%、7.6%、6.8%。

在特朗普上次执政期间，美国对中国宠物食品出口共加征过2次关税，对美出口占比已明显下滑。2018年9月起美国开始对中国出口的宠物食品加征10%的关税，2019年5月起，关税由10%上升至25%，并延续至今。加征关税后，中国宠物食品对美出口额占比持续下降，2019年中国宠物食品出口金额为58.9亿元，同比+2.1%，其中对美出口金额为18.5亿元，同比-12.8%。截至2024年，中国宠物食品对美出口额占比已由37.2%（2015年）下降至17.8%（2024年1-9月）。对欧洲、东南亚等国家的出口额占比持续提升，2015年-2024年1-9月，中国宠物食品对德国出口额占比由11.6%提升至16.2%，对菲律宾由0.2%提升至4.6%（本段数据均来自海关总署）。

宠物食品上市公司均已进行海外工厂布局，境内直接对美出口有限。美国为中国宠物食品第一大出口国，且ODM出口代工业务为三家A股宠物食品企业较为重要的利润来源（中宠股份境内业务为微利，佩蒂股份境内业务尚未盈利），故市场较为关注再次加征关税对宠物食品公司业绩的影响。在特朗普上次执政期间，已于2019年对中国出口的宠物食品加征25%的关税，在此背景下，三家上市公司均加大海外产能布局力度，并将美国订单转移至海外工厂，目前海外工厂可贡献较大部分境外业务营收且国内直接出口至美国的营收占比较小。截至2024年，中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物境外产能（含筹划建设产能）分别为5.8万吨、6.62万吨、0.98万吨，预计24年分别产生营收15.6亿元、10.0亿元、6.7亿元，占境外业务营收的54%、67%和39%。

投资分析意见：短期冲击可控，中长期聚焦国内自有品牌增长持续性。若美国将自中国进口宠物食品关税加征至60%，预计中国宠物食品对美出口额短期将出现较为明显的下滑。对上市公司而言，得益于早前的海外布局，预计所受冲击相对可控。同时，对于在北美地区具备优质代工产能的企业，短期内产能稀缺性进一步提升，订单议价能力或继续增长。中长期看，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别于2014年、2017年、2018年开始大力布局国内宠物食品市场，并培育出麦富迪、顽皮、弗列加特等优秀的国产品牌。目前中国宠物食品行业仍处于较快增长阶段，且行业竞争格局逐步优化，头部内资企业历经5-10年的积累，产品力、品牌力、渠道力均已日渐丰满，市占率及国内业务盈利能力仍有较大提升空间，建议重点关注。

风险提示：关税政策超预期变化，海外工厂建设推迟，国内自有品牌销售不及预期。

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盛瀚，胡静航2024-11-11

国金证券-轻工造纸行业周报：重视家具消费补贴政策效果初显，关注国货宠食/个护双11表现-241109

行业观点更新：

家居板块：内销方面，根据国金数字LAB统计，10月家居卖场客流量整体指数环比已开始提升，并且三四线城市客流量指数环比提升更为明显。在地产政策持续发力逐步转变居民预期叠加消费补贴政策持续扩大补贴范围、简化补贴流程的带动下，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。外销方面，虽然10月中国家具及零件出口金额（美元计价）同比增长2.51%，但Q3轻工出口板块内部各企业收入表现已开始出现分化，不同品类出口表现分化已显现，考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

新型烟草：海外市场方面，考虑特朗普此前在社交媒体公开表示其在2019年“拯救”了调味电子烟，这次他将再次“拯救”电子烟，在其已当选的背景下，后续举措值得期待，合规电子烟市场有望迎来实质性扩容催化。延续此前观点，欧美对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且美国FDA正逐步通过更多合规产品，欧美合规市场扩容趋势已现。此外，英美烟草HNB突破性的新品Glo Hilo即将推出，后续该产品销售情况值得重点期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。

造纸包装：纸浆低位保持稳定/欧港补库，Q4大宗浆纸/特种纸业绩环比修复趋势明确。截至11月8日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元，环比均表现持平。NBSKCIF中国持平于765美元/吨，欧洲港口库存进入被动补库阶段，9月港口库存157.1万吨（环/同比+7.3/+18.5万吨），纸浆价格受制于国内需求实际恢复节奏影响较为疲软，文化纸价格呈现旺季不旺、支撑力偏弱。考虑原材料库存周期，Q4低价浆逐步进入纸企成本，格局较优的特纸业绩有望率先实现环比向上修复趋势，优先推荐浆纸一体化布局、成本优势领先的龙头大宗纸和特种纸企业。

轻工消费宠物&两轮车：双11战报更新宠物/个护国货排名亮眼，名创优品大店推新&品牌战略升级发布。1）天猫双11正式期间统计，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名，前10名中国产品牌占据7位，自由点位列个护榜第5名。2）名创MINISOLAND全球壹号店开业，近期战略发布会强化创新店态探索，提升渠道品牌势能，短期看好4Q同店回暖、中期创新店态加密、长期出海空间大。3）九号两轮车双11期间全渠道/线上高速增长，24年新国标征求意见稿9月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。

投资建议

家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）

新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期）

宠物：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）

线下品牌零售：名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）

风险因素

地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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赵中平，张杨桓，尹新悦2024-11-11

国泰君安-农业周报：种植产业链发力，宠物双十一可期 -241110

本报告导读：

种植产业链：美国大选落定，种植产业链有望持续发力；宠物：国内自主品牌持续发力，双十一增长可期。生猪：猪价下跌，等待大体重猪出栏后价格企稳。

投资要点：

种植产业链：美国大选落定，种植产业链有望持续发力

2018年后我国降低对美农产品依赖度，大力发展国内粮食科技。2018年3月美国对我国钢铁、铝制造产品加征关税，此后中国对包括美国的大豆、玉米、猪肉在内等农产品加征关税。一方面，我国降低对美农产品依赖。另一方面，我国加大粮食安全布局，《十九大报告》指出“确保国家粮食安全，把中国人的饭碗牢牢端在自己手中”；修改《种子法》，通过《种业振兴行动方案》、《粮食安全保障法》等，推动转基因玉米大豆试点。

美国若再度对中国加征关税，粮食或被继续使用对美进行反制。中国自美国进口大豆玉米预估持续减少。我国粮食自主可控必要性持续增强，种子是产量提升核心抓手，转基因等种业技术应用有望加速，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。

宠物：双十一增长可期。

双11期间，宠物消费在消费赛道中彰显出很强的增长势头。双11开门红首日，天猫平台在开卖4小时内，宠物赛道实现658个品牌成交额同比翻倍。格局来看，国产品牌持续跃升，双11首日宠物品牌成交榜中前7席位国产品牌占据6个（对比2023年前7占据5个）。其中，乖宝宠物的品牌麦富迪在双11首日位列宠物品牌成交榜的第1，表现强势。国产品牌布局领先、收入增速较快的公司值得关注。

生猪：价格继续下跌，高体重猪出栏加速。

10月能繁母猪数据逐步公布，能繁存栏的环比增速变慢。卓创资讯10月能繁环比+0.96%（-0.18%），上海钢联能繁环比+0.39%（9月环比+0.53%），涌益能繁环比+0.27%（上月+0.64%）。从数据来看，母猪存栏的增速仍在变慢。

等待大猪出栏后价格稳定。11月1日~7日生猪均价19.15元/Kg，环比下跌0.24元/kg。出栏体重整体稳定，根据涌益咨询数据，出栏体重125.23kg，环比上升0.38 Kg。近几周肥标差也有缩窄，上周175Kg溢价1元/Kg，我们认为当前阶段气温仍高，需求还没有改善，猪价节奏需要观察大猪出栏进度，我们预计在11月中下旬价格开始企稳回升。

投资建议：禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份、立华股份、湘佳股份；后周期推荐标的：科前生物、禾丰股份、海大集团；生猪推荐标的：牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团；种业板块推荐标的：大北农、隆平高科。宠物板块受益标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险。

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王艳君，林逸丹2024-11-10

国信证券-农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告（134）：畜禽优质标的估值仍处低位，看好国产宠物赛道高景气发展-241110

周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。

生猪：本周商品猪价环比下跌。11月8日生猪价格16.67元/公斤，周度环比下跌3.70%；7kg仔猪价格401元/头，周度环比上涨6.99%；淘汰母猪12.38元/公斤,周度环比下跌10.74%。

白鸡：需求有望逐步改善，看好猪鸡景气共振。11月8日，鸡苗价格4.29元/羽，周度环比上涨0.47%；毛鸡价格7.52元/千克，周度环比持平。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。11月8日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.90/5.20/8.50元，周环比+0.00%/-3.70%/-2.30%。

鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。11月8日，鸡蛋主产区价格4.46元/斤，环比下跌4.70%，同比上涨35.98%。

大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。11月8日大豆现货价为3995元/吨，周度环比持平；豆粕现货价3162元/吨，周度环比+4.01%。

玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。11月8日国内玉米现货价2174元/吨，较上周同期下跌0.41%，较去年同期下降18.27%。

白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。11月8日，国内广西南宁糖现货价为6210元/吨，较上周环比-2.51%。

橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。11月8日，20号标胶现货价为14929元/吨，环比上涨3.72%；全乳胶昆明市价为17600元/吨，环比上涨2.62%。

核心观点：看好养殖低位布局，关注种业催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。

投资建议：推荐养殖。1）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种植推荐：海南橡胶、丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、回盛生物等。5）饲料推荐：海大集团等。6）宠物推荐：瑞普生物等。7）肉制品推荐：双汇发展等。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

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鲁家瑞，李瑞楠，江海航2024-11-10

华鑫证券-农林牧渔行业周报：10月集团场生猪出栏节奏加快，宠物多条赛道持续利好-241110

▌本周观点

10月集团场生猪出栏节奏加快，猪价回落导致多数猪企销售收入环比下降。生猪养殖行业几乎所有猪企在10月加快了出栏节奏，仅有ST傲农和京基智农月出栏数环比下降。10月生猪出栏量环比上升的猪企中，唐人神、正邦科技、牧原股份、东瑞股份月环比增长亮眼，分别实现环比上涨55.3%、42.8%、21.3%、17.1%。其中，牧原股份作为龙头企业，10月相较9月出栏量净增长114万头；正邦科技目前处于复工复产阶段，产能逐月恢复，对应出栏量从7月起逐月环比上升。10月猪价有所回落，仅有唐人神、正邦科技和牧原股份因为出栏量的高增，销售收入保持环比上涨，分别实现月环比上涨51.2%、43.9%、12.8%。其余多数猪企虽然量相对小幅上涨，但是因为价减，月销售收入有所回落。市场出栏节奏加快，本周猪价逐日回落，预期未来短期回升，但是不改中长期缓慢下降趋势。伴随着时间逐步接近猪肉消费旺季，市场整体出栏速度加快，猪肉供给量有所上升，导致本周猪价逐日回落。但是我们预计随着进入猪肉消费旺季，腌腊需求的快速涌现，猪肉需求的上升能够给猪价给予一定的支撑力，预估猪价后续会有短期小幅反弹。但短期反弹不改中长期缓慢下降趋势。伴随全国产能自3月的不断回补，预计未来猪肉供给会持续缓慢抬升，导致猪价中长期的缓慢下降。注重生猪养殖行业标的左侧布局，关注优质猪企。在上述预计的行业背景下，行业调整期会淘汰落后产能，预计发生兼并重组事件，行业集中度提升，同时行业产能结构优化升级。重点关注兼具成本优势和资金优势的生猪养殖企业，这些企业能够通过调整期持续扩大行业内的优势地位，从而具备更加强大的行业竞争力。

宠物食品国内外市场不断扩容，宠物疫苗替代国外产品趋势加快，宠物医院发展前景广阔。宠物市场不断扩容，多条赛道不断利好。宠物食品方面，国内双11淘宝天猫宠物赛道保持高增长态势。国外宠物食品需求也在逐月回暖，国内宠物食品企业正在从产能出海迈向品牌出海。宠物疫苗方面，国内品牌正在不断突破国外品牌霸占国内市场的局面，替代趋势不断加速。宠物医院伴随整个宠物市场的不断扩容，发展上升空间十分广阔。

▌本周重点推荐个股

给予生猪养殖和宠物食品行业推荐评级。建议重点关注巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）建议积极关注正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）；德康农牧2019.HK（2024年上半年生猪出栏402.61万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）。

▌风险提示

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；产能扩张不及预期风险；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；推荐关注公司业绩不及预期。

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娄倩2024-11-10

财通证券-农林牧渔行业2024年三季报总结：养殖链业绩环比改善，宠物食品盈利能力增强-241108

概述：农林牧渔行业三季度业绩环比改善显著。2024年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1亿元，同比-3.5%（其中Q3同比-2.2%）；实现归母净利润322.52亿元，Q3净利润为226.33亿元。

养殖产业链：景气整体回升，Q3业绩显著改善。1)生猪养殖：猪价Q3快速上行，养殖成本延续下行，行业Q3利润环比改善明显(2024Q1/Q2/Q3单季度合计归母净利润分别为-61.7/74.7/191.9亿元)；现金流状况持续好转，产能回补仍然较慢。2)禽养殖：黄羽鸡价格有所回落，成本延续下行，三季度仍实现较好盈利；白羽鸡价格见底回升，三季度利润改善。3)后周期：下游景气提升，动保及饲料公司销量逐步寻底，盈利能力环比改善，动保价格竞争有所缓解。

种业：粮价下行，经营淡季业绩暂时承压。2024年第三季度实现营业收入16.18亿元，同比-2.9%；实现归母净利润-6.78亿元，同比-61.9%。种子公司三季度合同负债增减不一，存货同比增长支撑下一销售季。2023-2024销售季龙头公司玉米业务均有较好增长，随着生物育种产业化稳步推进，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益。

宠物：内外销均实现较好增长。2024年第三季度宠物食品行业实现营业收入31.78亿元，同比+20.9%；实现归母净利润3.83亿元，同比+78.8%。外销方面，出口订单恢复正常；内销方面，双十一宠物赛道开门红，我们持续看好行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。

投资建议：1）生猪养殖：产业悲观预期下产能回补较慢，企业未来盈利弹性可以期待；2）禽养殖：消费回暖预期和猪价带动下，商品代价格有望回升；3）动保：行业需求有望触底回升，新产品上市有望进一步打开成长空间；4）种业：随粮价转好以及转基因商业化推进，关注行业竞争格局转变以及公司业绩的量价齐升；5）宠物：内外销共振，看好头部品牌市占率的提升。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。

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肖珮菁2024-11-08

申万宏源-农林牧渔行业2024年三季报业绩总结：畜禽养殖业绩兑现，宠物食品景气延续-241108

本期投资提示：

生猪养殖盈利兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔板块2024三季报业绩同比大幅扭亏。根据申万农林牧渔重点跟踪的37家上市公司统计，24Q1-3累计实现归母净利润251.50亿元，同比+1264%；其中，7个子行业归母净利润增速位居前三：生猪养殖（+330%）、宠物食品（+96%）、种业（+79%）。24Q3合计实现归母净利润184.04亿元，同比+358%。板块内上市公司业绩因行业景气、经营状况等因素呈现分化和差异。

生猪养殖：营收小幅增长，猪价上涨叠加养殖成本下降驱动业绩同比大幅扭亏。4家主要生猪养殖企业24Q1-3合计实现营业收入1801.9亿元，同比+17.4%。24Q3猪价显著上涨（24Q3全国外三元生猪均价19.4元/公斤，同比+21.6%，环比+18.5%），猪企出栏量兑现增长，养殖成本继续优化（2024Q3平均养殖成本环比-0.4%），业绩同比大幅扭亏为盈，合计实现归母净利润176.29亿元。值得注意的是，24Q3猪企出栏同比延续增长，但出栏增速有所分化。饲料原料价格回落、养殖效率提升继续驱动成本下降，养殖主体盈利显著兑现，但养殖企业单头盈利因销售价格、销售结构、养殖成本表现等原因呈现显著分化。得益于养殖盈利兑现，24Q3多数猪企资产负债率有不同程度下降，资金状况继续改善；但在相对保守的预期下产能扩张依然较为谨慎：截止24Q3上市猪企生产性生物资产合计239亿元，同比-4%；合计资本开支82亿元，同比-11%。龙头猪企分红积极加码，重视股东回报：牧原股份、温氏股份24Q3分别派发现金股利45亿元、9.95亿元。

肉鸡养殖：白羽肉鸡盈利回升，黄羽肉鸡盈利兑现。24Q1-3白羽肉鸡产能维持充沛，终端需求低迷致使各环节产品价格大幅下跌；但得益于养殖成本的明显回落，白羽肉鸡企业24Q3业绩环比有所回暖：五家上市公司（圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、春雪食品）24Q3共实现营业收入82.7亿元，同比-2.0%，环比Q2+5.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比+7.1%，环比+309.1%。但前三季度企业业绩仍大幅下滑，全产业链企业优势明显。24Q3黄羽肉鸡价格旺季不旺，但养殖成本回落叠加其他养殖业务盈利回升，相关上市公司业绩整体继续回暖：24Q1-3湘佳股份、立华股份共实现营业收入156.7亿元，同比+12.0%，实现归母净利润12.5亿元，同比+467.12%。单季度看，24Q3两家上市公司共实现营业收入60.1亿元，同比+14%，环比+18%，实现归母净利润6.6亿元，同比+97%，环比+25%。

宠物食品：内外销共同驱动，业绩维持高增。24Q1-3乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份合计实现营业收入81.8亿元，同比+21.4%，实现归母净利润9.1亿元，同比+96.4%。海外市场需求旺盛，原材料价格继续下降，中国宠物食品消费景气延续：①外销：海外市场需求良好，宠物食品出口维持高增；②原材料成本下降，盈利能力提升；③内销：宠物食品消费持续景气，头部品牌表现亮眼，市占率及盈利能力仍有提升空间。24Q3宠物食品上市公司业绩环比继续增长：24Q3三家公司合计实现营业收入29.5亿元，同比+19.7%，环比+3.0%；合计实现归母净利润3.6亿元，同比+76.8%，环比+18.4%。

动物保健：下游景气低迷叠加行业竞争加剧，业绩承压。前期养殖亏损压制防疫需求，尽管5月起猪价上涨，但下游养殖场户盈利改善（注重降本）未带动上游需求显著复苏；且当前行业同质化竞争加剧，降价促销争夺市场份额仍为现实，动物保健上市公司业绩有不同程度下滑：2024Q1-3动物保健板块内5家上市公司合计实现营业收入83.2亿元，同比-4.6%；实现归母净利润8.6亿元，同比-42.3%。

投资分析意见：聚焦宠物消费景气，关注转基因商业化推广。国内宠物食品消费景气延续，头部企业有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长。2024年为转基因玉米试点商业化种植的首年，当下进入秋收期，建议关注转基因玉米收获与企业利润分成情况。重点关注上市公司：宠物食品：乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份；种植链：隆平高科，大北农，登海种业；养殖链：牧原股份，温氏股份。

风险提示：畜禽价格大幅波动；上市公司实际出栏/产量不及预期；农产品价格大幅波动等。

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朱珺逸，盛瀚2024-11-08

艾瑞咨询-2024年中国宠物行业研究报告-241107

“宠物”概念最早出现于1.5万年以前，当时古人通过驯犬来辅助打猎；3500年前，人们开始驯养猫；1500年前，金鱼成为一种宠物品类。时至今日，宠物品类已然大幅扩展，无论是传统的哺乳类还是新兴的爬行类、昆虫类等，都成为了人们共同生活相伴的对象。而人们对于宠物的观念，也从以前的“看家护院”“仅供观赏”演变成如今的“朋友”“家人”等。而当人们的观念发生转变时，宠物行业也应运而生，目前主要分为宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物服务。经过前期调研分析，我们发现目前国内宠物品类依旧是以犬猫为主，且二者为普遍大众所接受；另外，宠物行业四大赛道基本也都围绕着犬猫发展。因此，本报告的重点研究内容为：基于宠物犬猫的宠物整体行业及细分赛道研究。

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彭瀛2024-11-07