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农林牧渔行业周报：25年生猪养殖盈利二八法则将凸显宠物食品和疫苗国内品牌竞争加剧

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2024-12-16 06:15

本周观点

①生猪养殖板块

本轮周期集团场是行业能繁母猪产能主要提升来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。集团场方面，行业产能结构比重持续提升。虽然目前猪价高位回落，本周全国商品猪出栏周均价已回落至15.69 元/公斤，规模化养殖场7 公斤仔猪周均价回落至373.57 元/头。但是凭借低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利，目前集团场依然保持盈利状态，并且预计明年春节前将持续盈利，故集团场新增产能将持续缓慢进入行业。特别是2024 年冬季北方疫病从目前情况来看基本可控，2024Q4 北方地区集团场部分闲置猪场逐步开启恢复，预计全国能繁母猪存栏数仍将延续缓慢扩张的趋势；规模场方面，规模场整体产能提升情况仅为微增；散户方面，中小散户因缺少资金，自繁自育产能退出，从而转向专注育肥的代养产能，进入到“公司+农户”的集团场经营模式中。猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25 年全年平均猪价将在14 元/公斤价格区间。我们预估2024 年全年平均猪价在16.8 元/公斤左右，复盘过往周期迭代，在一个周期内，行业高盈利年与后一年调整年年均猪价至少相差1.5 元/公斤，所以我们预估2025 年年均猪价将会低于15 元/公斤，接近14.3 元/公斤左右。预计2025 年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。目前行业成本领先企业生猪养殖完全成本已进入13 元/公斤区间，假设饲料原材料价格持续保持相对低位，预计2025 年具备成本优势的猪企仍能够实现盈利，行业优势向前集中；其他企业利润将开始承压，落后产能将面临淘汰的困境。

②宠物板块

宠物猫疫苗国产替代趋势显著，国内品牌竞争加剧。自2023年8 月首批批文以来，一年多内多家企业猫三联疫苗均获应急评价，目前已有多项产品上市。国产猫疫苗的迅速扩容，提速了国产替代化进程，同时也意味着国产疫苗品牌竞争加剧。未来预计产品差异最终会导致各家企业市场份额明显分化。宠物食品行业竞争加剧，抖音电商渠道平台自身占据主导地位，国内宠物品牌盈利承压。目前宠物食品行业整体供大于求，在销售链的定价权明显减弱。抖音平台凭借本身信息流量优势，提高平台流量费用，压缩了品牌利润，多数品牌呈现亏损的状态。预计未来宠物食品行业品牌与工厂合作率将提升，未来2-3 年将是产能结构调整阶段。

③户外服装和谷子经济板块

户外服装销售短期承压，持续看好户外服装赛道长期发展。

从长期来看，伴随着国内服装消费潮流的变化，户外休闲化成为一种穿衣趋势，户外赛道产品国内渗透率稳步提升，国内品牌粘性逐步增长。同时各大国内户外品牌出海道路逐步启动，海外市场扩容前景广阔，我们持续看好户外赛道长期的发展潜力。个性化情绪消费倾向崛起，谷子经济市场有望逐年扩容。谷子产品消费作为年轻人情绪消费的代表之一，我们持续看好谷子经济市场逐年扩容。

本周重点推荐个股

给予生猪养殖行业推荐评级。建议重点关注巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024 下半年有望进一步实现降本增效，2024 全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）建议积极关注正邦科技 002157.SZ（2023 年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）；德康农牧2019.HK（2024 年上半年生猪出栏402.61 万头，2024 上半年完全成本为14.2 元/公斤，其中二季度下降至13.8 元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）。

风险提示

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；产能扩张不及预期风险；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；宠物市场扩容速度不及预期；推荐关注公司业绩不及预期。