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新股研究

萌宠菠菠乐园
2024-08-20 11:58

核心观点

乖宝宠物主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营犬猫主粮、零食、保健品。早期从宠物食品出口代加工（OEM/ODM）做起，与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等地区。2013年自有品牌“麦富迪”全面进军国内市场，形成了以其为核心的品牌梯队，已成为国内最大宠物食品品牌。发展国内品牌之余，公司战略布局高端宠物食品市场，收购代理海外品牌。2018年公司推出高端猫粮“弗列加特”系列。21年2月收购美国高端犬用宠物食品品牌Waggin' Train。21年4月公司成为新西兰高端宠物食品品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”的中国区域总代理商。

自有品牌发展迅猛，代工业务增长稳健。2019-2022年公司收入年复合增速34%；20-22年归母净利润复合增速54.7%。预计23年上半年实现营业收入19.75-20.55亿元，同比增长17.1%-21.8%；实现净利润1.6-1.8亿元，同比增长17.77%至32.49%。宠物零食占公司主营业务收入约60%。分销售区域看，2019-2022年境内营收复合增速达39.2%。分业务类型看，自有品牌近3年营收复合增速超42%，高于整体营收增速。

宠物食品行业增长稳健，精致养宠趋势明显。美国养宠历史悠久，发展至今产业链专业性、完整性遥遥领先，2022年市场规模达1369亿美元。我国宠物行业兴起较晚，近10年复合增速超23%，处于快速发展期。基于我国宠物家庭20%的渗透率（低于美国的70%、日本的60%）；单只宠物年均支出低于发达国家水平的现状，我国宠物行业有望长期保持高增速。宠物食品贯穿整个生命周期，复购率高且为刚性需求，市场规模最大。2022年我国犬猫食品市场规模1372亿元，占各版块消费总额的50.7%。随着人均可支配收入水平的提升，消费者更加偏好购买营养更丰富、工艺更高级的宠粮，呈现“精致养宠”趋势。

品牌视角：先纵向再横向，基于消费者需求做产品创新。国内的宠物食品市场早期被成熟的进口品牌占据，具有品牌势能优势。当国内需求快速起量形成一定规模后，国内宠物食品企业开始布局国内。海外宠物食品企业与品牌在中国市场的优势正逐步弱化，2022年国内宠物食品市场销售额中进口品牌占59%，国产品牌为41%，差距进一步缩小。公司集中资源做宠物零食，通过细分品类实现突围，再横向拓展至主粮等品类。产品方面，公司重研发，紧跟行业趋势，以消费者需求为导向进行创新；营销方面，公司采用泛娱乐化的品牌营销，在产品营销上重视消费者教育，让公司追求宠物健康、宠物友好的具体行动更深入消费者心智。

可比公司情况：中宠股份、路斯股份和佩蒂股份均以境外销售为主，境内经销和直销收入占比较小；福贝宠物收入主要来自国内主粮销售。中宠股份与佩蒂股份的与乖宝宠物的估值可比性较高。截至2023年7月28日，可比公司2023年一致预期市盈率平均为35.4倍

风险提示：技术上，研发失败、核心技术泄密、人才流失风险；经营上，海外市场开拓不利、产品质量、品牌侵权、诉讼失败风险；财务上，应收账款回款、盈利波动、存货减值、税收政策、营销风险。

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