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中国银河：给予乖宝宠物买入评级

萌宠菠菠乐园
2024-12-27 05:02

中国银河证券股份有限公司近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《主粮盈利能力提升，电商直销收入高增长》，本报告对乖宝宠物给出买入评级，当前股价为48.0元。

　　乖宝宠物(301498)
　　核心观点：
　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润为2.91亿元，同比+42.28%。其中24Q2公司营收13.29亿元，同比+14.48%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%；扣非后归母净利润为1.53亿元，同比+26.83%。
　　24Q2公司收入稳增长，毛利率提升显著。24H1公司业绩增长的主要原因包括自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品毛利率显著提升等。24H1公司综合毛利率42.05%，同比+7.84pct；期间费用率为25.76%，同比+4.66pct。24Q2公司综合毛利率42.80%，同比+8.59pct；期间费用率为27.34%，同比+6.44pct。
　　自有品牌618战绩亮眼，发布汪臻醇品牌布局高端狗粮赛道。公司自有品牌业务处于战略核心地位，麦富迪、弗列加特等自有品牌知名度持续提升。从24年618战绩来看，弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长超230%，在天猫、抖音、京东等平台均有翻倍级增长；麦富迪、弗列加特等自有品牌合计销售额突破4.7亿元，同比增长超40%，其中barf、双拼粮、羊奶肉等爆品系列均有优异表现。此外，24H1公司新设汪臻醇品牌，与弗列加特同产线生产，目前其天猫旗舰店拥有2款主粮和1款零食产品，公司进一步拓展在高端狗粮赛道的自有品牌布局，或成为未来新增长点。
　　主粮毛利率提升显著，电商平台直销收入高增长。分产品来看，24H1公司主粮、零食分别实现收入11.99亿元、11.94亿元，同比+18.45%、+17.32%；占总营收的比分别为49.4%、49.2%；毛利率分别为44.70%、39.19%，同比+12.78pct、+3.19pct。分渠道来看，公司在境内已实现线上线下全渠道运行格局，其中线上业务规模呈上升趋势，直销占比增加。24H1公司在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台分别实现直销收入6.07亿元、2.60亿元，同比+50.71%、+92.67%；占主营收入比例为25.10%、10.75%，同比+5.54pct、+4.20pct。未来公司将通过线下渠道引导消费者，线上渠道满足复购便利需求，进一步提升公司业绩。
　　投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容档势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险：产品销量不及预期的风险：汇率波动的风险：贸易摩擦的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.34亿，根据现价换算的预测PE为36.09。

最新盈利预测明细如下：