从正月初三纳斯达克披露新瑞鹏上市材料以来，围绕这家中国估值最高的宠物行业公司的话题热度不减。
接近2000家直营连锁宠物医院，扎根全球宠物行业最重要的成长市场中国，豪华的投资者阵容，迄今为止资本市场（包括一级和二级）最值钱的宠物项目，新瑞鹏的美股IPO，注定是2023年全行业最瞩目的新闻，也将是中国宠物医疗行业诞生以来影响深远的标志性事件。
自从2017年从新三板摘牌以来，瑞鹏变成了新瑞鹏，中国宠物医院市场、国内国际环境也发生了巨大变化，站在兔年开春这个历史性时刻，到底该怎样认识这家企业，该怎么样认识宠物医疗市场，留给行业和投资者的问题很多。
围绕行业和资本市场关心的一些关键问题，宠业家通过整理现有公开资料以及和业内外人士交流，尝试做一些探讨，与各位分享。
以下是全文提要：
1、这个季度外部变化很大，新瑞鹏有哪些信息值得关注？
2、宠物医院到底赚不赚钱？
3、宠物医院业务对新瑞鹏有多重要？
4、新瑞鹏的宠物医院业务什么时候能赚钱？连锁医院的量变能引起质变吗？
5、怎么看待新瑞鹏的生态布局？长期看，怎么判断新瑞鹏的价值？
最近外部环境变化很大，新瑞鹏有哪些信息值得关注？
新瑞鹏在纳斯达克披露的材料，截止是2022年第三季度。但在去年12月到现在，国内医院经营形势和上市环境都有很多重大的变化。笔者认为，目前对新瑞鹏IPO影响最重要的变量是3个，管控放开、公司战略调整和中美关系。
一个是疫情管控在去年底快速放开后，我们和国内做宠物医院的同行交流，发现春节后，线下的客流已经开始快速恢复。新瑞鹏财报披露的数据里可以看到，2022年前三季的宠物护理服务收入，也就是通常必须要在院内线下场景完成的医疗或者洗护服务，只增长了6%，是各个业务里增长最慢的，而平均每个医院的线下服务性收入比疫情前基本打了七到八折，这和我们了解的其他同业的影响差不多。从今年第二季度开始，预计会逐渐恢复正常。这意味着，其实从今年开始，宠物医院的收入会有明显上升，预计会有20~30%的恢复性增长，而主要的人力成本变化是不大的，宠物医院的“至暗时刻”已经过去，今年医院部分的财务表现会有明显改善。
二是随之而来的公司业务升级，每年年底年初都是各大公司调整目标和战略的关键时期，特别是今年因为形势变化，这个影响会更大。新瑞鹏将进一步调整原来的医院、供应链和本地生活三大收入业务。另外值得一提的是，新瑞鹏旗下的阿闻宠物，已经成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，这是一个和ChatGPT同属于AIGC（人工智能自动生成内容）技术的项目，也是国内目前类ChatGPT中最接近成熟和商用的。阿闻宠物定位于宠物全生命周期的养宠管理平台，这一板块也最能体现生态优势，或将升级为全新的数字化商业版块。其实这部分升级在意料之中，因为随着阿闻宠物业务的成长，来自医院客户以外的新客户占比其实会越来越高，此前我们已经分析过，阿闻的用户增长速度一直是高于线下服务客户增速很多的，这也意味着，通过阿闻宠物等体系的销售，再简单称之为本地服务已经不能准确概括，用在线化、数字化推动的商业，能更准确反映。
三是在新瑞鹏递交材料之后，因为气球事件导致的美国舆情变化，对中概股不利。从这点上说，新瑞鹏的IPO可能要面对更多挑战，但今年的大主题是拼经济，外部关系的改善是题中应有之义，目前的冲突应该只是全年的一个小插曲。
宠物医院到底赚不赚钱？
大家特别是行业外人士都以为宠物医院特别赚钱，但新瑞鹏材料公布之后，有人惊呼宠物医院的利润率怎么这么低，甚至毛利率低于5%。
其实这中间既有短期原因，也有长期因素，有行业普遍原因，也有新瑞鹏的个别因素。
短期原因：疫情期间特别是2022年线下客流明显受影响，各行各业实体店都是如此，因此如前文所述，宠物医院至少损失了20~30%的服务性收入，这部分在今年预计将会恢复正常。
长期原因：最重要的长期原因是人力成本涨得太快了，特别是兽医的人力成本。最近这5年来，一个成熟兽医的人力成本至少涨了1.5~2倍。在很多城市，一个有三五年临床经验的成熟宠物医生，工资已经从2017年的一万出头，涨到了现在2~3万。很多同行把原因归结于资本推动，其实本质原因还是供给不足。兽医不同于美容师，几个月培训就能上岗。从2016年以来国内宠物医院数量快速提升，但即使各大农林院校从当年开始扩招，3~4年以后才能毕业，毕业后还需要3~4年执业经验才能成熟，也就意味着，到今天为止宠物医生依然是依靠存量为主，供不应求的情况必然导致高薪挖人，人才短缺的情况还会伴随宠物医院未来几年。但对新瑞鹏而言，好消息是他们目前拥有国内最大的兽医培养体系。
新瑞鹏的个别原因：因为新瑞鹏是国内发展最早、资本化程度最高的宠物医院连锁，导致一个代价就是其合规成本显著高于其他同行。包括医院环评、员工社保、所有收入成本发票，这些隐形的成本增加，至少会导致其比同行高出10个点以上的合规成本。这部分代价，在长期是整个宠物医疗行业正规化的必然。
简单的说，宠物医院从前是个既赚钱又值钱的生意，但现在变成了值钱但不赚钱，当然一些个体在不严格合规的情况下还能赚钱。这条路很痛苦，但对于行业而言是必经之路，只不过大公司和大连锁会先经历这个阵痛期。
宠物医院业务对新瑞鹏有多重要？
虽然此前我们分析过，新瑞鹏的供应链业务从利润率、增速上都是公司的增长担当，但这些业务，其实都建立在连锁医院的规模效应上。供应链业务早期本来就是新瑞鹏的采购部成长出来的，到今天供应链业务，非常需要大品牌的授权、价格和费用支持，而全行业独一档的连锁医院数量，就是新瑞鹏发展供应链业务的关键底牌。
即使供应链业务发展这么快，在2020年拿到数亿美金的大额融资之后，彭永鹤的决策非常“诚实”——那就是快速去收购和开新的医院。所以我们看到，在2020年时，新瑞鹏还只有1200多家医院，到了2021年就急剧增长到了1887家，一年时间增加了600多家。这个数字有多惊人？——瑞鹏还在新三板挂牌时，2016年只有70家医院，相当于一年增长出了9个当时的瑞鹏。
新瑞鹏的宠物医院业务什么时候能赚钱？连锁医院的量变能引起质变吗？
既然是当之无愧的核心业务，占C位的新瑞鹏系宠物医院，到底什么时候才能赚钱？我们先看数据，瑞鹏还在新三板挂牌时，其实是有高达17%的利润率的。
拖累医院利润的，除了人力和疫情这些外部因素，其实还有管理成本。管理几家医院是一回事，管理一两千家，分布在全国上百个的连锁医院网络完全是另一回事。
所以我们看到，很多在本地呼风唤雨的连锁店，离开了自己熟悉的市场往往折戟沉沙，连品牌力种草强如茶颜悦色这样的物种，至今都很难说在湖南以外立足了。
新瑞鹏医院数量增加的同时，首先增加的其实是总部和区域公司的各种管理成本，包括高级的管理和培训专家、各种先进的数字化管理系统开发等。我们用总的管理费用去除医院数量，会发现，分摊到单个医院，2016年管理70家医院时成本是55万/年，2020年达到了最高——管理1224家医院单个医院要分摊高达77万。但这个数字随着规模进一步扩展快速下降，到了2021年，管理1887家医院的新瑞鹏，单院分摊算下来的管理成本已经降到了60多万。
随着今年医院服务收入恢复性上涨，以及新瑞鹏推行的内部提效优化，在不久的将来，将可以看到医院业务实现盈亏平衡。
但医院的利润增长点，在于中心医院和专科医院。好的临床收入才能最大化实现兽医价值，并且拥有超高毛利。通俗一点说，兽医工资这么高，但卖100支营养膏不如做一台狗眼科手术。相信这也是新瑞鹏一直推行1+P+C的战略的原因，其中，社区医院C负责连接客户，能盈亏平衡就好，而能做大量临床手术治疗的中心医院1和专科医院P才是赚钱主力——毕竟国内临床做得好的单体宠物医院已经可以做到上亿的规模。
怎么看待新瑞鹏的生态布局？长期看，怎么判断新瑞鹏的价值？
在我们看来，新瑞鹏在中国宠物医疗行业，是一个“战略早熟”的公司。这种战略早熟，体现在通过资本化，激进的建设了一个中国最大、全球领先的连锁宠物医院网络，因此有机会在未来中国成为全球最大宠物市场的历史进程里，建立起难以超越的先发优势。
但也因此，新瑞鹏承担了同行在这个阶段不用承担的阵痛——包括行业最高的合规成本、数字化研发投入和管理成本。
这也倒逼着新瑞鹏加速通过多元化业务，尽快实现多点开花的增收，消化这个战略早熟的现实成本。所以我们看到在各个连锁医院集团里，新瑞鹏的供应链业务投入是最坚决的、对宠物消费者的商品零售业务投入最坚决。从现在这个节点看，这些业务也成功建立起了收入支柱，但真正赚钱还需要时间。
写在最后
关于新瑞鹏这家公司，因为收购和管理风格，以及公司快速扩张，在行业和外部一直都被各种话题围绕。从2016到2022，短短7年从70家医院2个亿收入，增长到1900多家医院50多亿收入，期间还经历大整合、大疫情的冲击，其投入的坚决、战略的定力和迄今的数据表现高于笔者的预期，但要认识这家公司和中国宠物医疗赛道，无论是我们还是行业和投资者，都还任重道远。如果您有任何有价值的信息或者想法，欢迎留言或者联系我们随时分享，我们也将持续关注这一历史性事件的进程。
