邀您看报告：乖宝宠物: 2024年三季报点评：高端化又下一城，盈利能力再度提升

事项：
❖公司发布2024年三季报：24年前三季度实现营收36.71亿元，同比增长
17.96%；归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%。24Q3实现营收12.45亿元，
同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。
公司同步发布《关于公司2024年前三季度利润分配预案的议案》：以截止2024
公司同步发布《关于公司2024年前三季度利润分配预案的议案》：以截止2024
年9月30日的公司总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5
元（含税），共计1亿元（含税）。
评论：
❖国内业务：以弗列加特为代表的高端化成果瞩目，盈利能力再度提升。以麦
富迪为基本盘、弗列加特为高端天花板品牌，并在中间价格带区间孵化自生品
牌的模式已经跑通、且渐入佳境。根据炼丹炉数据：麦富迪前三季度销售额同
比增长36%；高端品牌弗列加特增长强势，前三季度销售额同比增长290%，
单三季度增长200%。根据天猫战报，双十一开卖4小时，弗列加特成交同比
大涨近230%，位列淘宝天猫宠物开卖4小时成交金额增速、订单量增长排行
榜榜首。受益于高端品牌的提升，公司盈利能力不断增强。公司前三季度毛利
率/净利率为41.98%/12.85%，同比+6.21/2.72pct；公司Q3毛利率/净利率为
41.84%/13.07%，同比+3.00/2.74pct。
❖OEM/ODM业务：业务成熟，基地稳健。根据海关总署，24Q3我国宠物食品
出口金额同比+20.9%，根据美国宠物产品协会数据，23年美国宠物产业规模
达到1470亿美元（yoy+7.46%），预计24年达到1506亿美元，需求景气延续。
公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务
成熟且有望保持稳定，我们预计24Q4代工业务延续稳健增长。
❖销售费用持续坚定投入，把握市占率提升窗口期。公司24年前三季度销售/
管理/研发/财务费用分别为6.95/2.12/0.60/-0.18亿元，同比
+40.30%/+27.01%/+7.78%/-25.87%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率
分别为18.92%/5.78%/1.63%/-0.48%，同比+3.01/+0.41/-0.16/-0.03pct。销售费
用显著提升的原因主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的
业务宣传费和销售服务费增加。
❖投资建议：我们认为公司国内品牌势头强劲，盈利能力有望持续提升。基于
国内品牌高端化进行超预期，我们调整24-26年EPS预测为1.54/1.98/2.61元/
股（原预测为1.47/1.90/2.20元/股）。参考DCF估值，给予目标价71元/股，
对应25年36倍PE，维持“推荐”评级。
❖风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇
率波动、国际政治经济环境变化。
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