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「乖宝宠物」深度

萌宠菠菠乐园
2024-12-29 12:43

「乖宝宠物」深度 | 专题一：如何理解乖宝一流产品力？中金农业王思洋

大家好，今日乖宝盘中大涨超5%，股价创半年来新高。我们昨日发布乖宝深度报告，从构建产品力差异的生产、研发和产品创新三维度出发，解析支撑乖宝宠物成为国产品牌龙头的底层一流产品力来源。

理由：
1、#二十年代工经验深耕细作、优质原材料、出口级品质质控能力筑基。1）原材料把控：公司核心产能位于白羽肉鸡产量大省山东，保障优质优价核心原材料来源；2）出口级品质：公司深耕出口代工多年，产品品质经海外宠物食品成熟市场大客户持续打磨精进，强化产品力基础。

2、#扎实基础性研发、先进设备工艺、领先产品创新能力铸就强产品力。我们认为，1）基础性研发：推进犬猫营养学、生理学等基础性研究，支撑公司创新推出羊奶肉、BARF等系列创新畅销品，并有望抢先布局处方粮等高壁垒细分赛道；2）先进设备：引进温格尔双螺杆膨化设备等先进设备，将产品鲜肉添加比例由35%提升至70%，支撑自身产品适口性、营养性等持续提升；3）领先产品创新：通过基础性研发聚焦宠物需求、动态掌握自主品牌销售反馈聚焦宠物主需求。24年公司天猫旗舰店SKU达287件，居线上第一。相较外资大牌产品矩阵单一，公司通过8大创新产品系列，顺应年轻消费者青睐概念新品、挖掘细分需求的新趋势，实现份额持续提升。

3、#产品矩阵复盘：强产品力支撑、契合高端化、猫经济、主粮化趋势。1）高端化：公司产品系列顺应健康化、品质化趋势，产品矩阵从性价比走向高端化，BARF、弗列加特系列从20年左右开始起量，到23年天猫旗舰店销售占比已达到47%；2）猫经济：猫粮相较于狗粮对于设备、工艺等生产要求相对更高，公司猫类产品天猫旗舰店销售占比已于2023年超过狗类产品，从17年的占比17%提升至23年的占比59%；3）主粮化：主粮研发周期长、粘性大、附加值高，产品壁垒高于零食，公司主粮产品天猫旗舰店销售占比从17年的54%提升至23年的69%。

#我们与市场的最大不同？市场担忧在国内宠物食品竞争加剧背景下公司份额提升潜力有限，我们认为强产品力支撑是公司品牌实现差异化破局的关键，也是公司能够实现持续超额成长的底层支撑。

估值与建议
维持盈利预测不变，当前股价对应2024年37倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价58元不变，对应2024年47倍P/E，较当前股价有25%上行空间。