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中宠股份“失宠”：曾经大佬捧场为何今遭“抛弃”

萌宠菠菠乐园
2025-01-30 10:03

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宠物经济盛行之下，国产品牌能否弯道超车？

本文由【万点研究】原创

作者/银杏

“吸猫吸狗”等新兴词汇是如今网络常见热词，但其实并非当代年轻人独有。

狗是由狼驯化而来的。最早发现的狗化石是德国14000年前的一个下颌骨化石,这些考古学证据支持狗是起源于西南亚或者欧洲。而狗的骨骼学鉴定特征提示狗可能起源于狼,由此提出了狗的东亚起源说。

吸猫，可谓是人类历史悠久且流传甚广的爱好了，因其敏捷黠慧，古人名之“狸奴”。宋代朝野以养猫为贵，并且在宋徽宗及文人的绘画中屡见不鲜。诗人陆游在《老学庵笔记》中曾记载权相蔡京家的宠物猫走失，动用大量兵丁搜寻，乱市扰民的故事。陆游自己也十分喜爱猫，笔下有不少咏猫诗篇。

他在散文《书巢记》中写道：“吾室之内，或栖于椟，或陈于前，或枕藉于床，俯仰四顾，无非书者。”陆游养猫就像人们养花、养鸟、养金鱼一样，成为生活的一种乐趣。他在《得猫于近村以雪儿名之戏为作诗》写道：“似虎能缘木，如驹不伏辕、但知空鼠穴，无意为鱼飨。”“生前旧童子，伴我老山村。”这只活泼异常又不贪嘴的猫，是诗人寂寞生活的安慰和精神的寄托。

猫狗在现代也十分得宠，即使最忙碌的美国总统也是爱宠之人。比如，前总统奥巴马的“第一狗狗”就是一只叫做波(Boo)的葡萄牙水犬。

既然人类这么爱猫爱狗，宠物在资本市场自然也成了最受欢迎的题材之一。从某段时间的股票走势就能发现，互联网流行的“女人>婴儿>宠物>男人”可不只是说说而已。

(挣女人钱的爱美客VS挣婴儿钱的中国飞鹤VS挣男人钱的海澜之家)

即使在信息爆炸的资讯堆里，宠物相关也是绝对的焦点。比如某知名网站的资讯指数，曲线对应的数值越大，其搜索热度越高。浅蓝色的曲线是“宠物”一词的搜索热度，是最高的;绿色曲线是“婴儿”，其次是红色曲线，对应“女人”，看不见的黄色曲线是“男人”(男读者不哭，毕竟老婆孩子开心就好，黄色曲线不是没有，是数值太低显示不清~)。

图形不够清楚?那看看赤裸裸的数字对比吧，宠物当日的热度高达1000多万，婴儿有150万，女人有5万，男人仅有2.5万。

既然宠物这么受欢迎，被称为“不会说话的婴儿”，“猫奴”“狗奴”肯定不会少花钱，吃的喝的，看病洗澡，在当前的中国都是绝对的黄金赛道，并相继衍生出宠物食品、宠物玩具、宠物医院，那更是股民最爱：既有半导体一样的国产替代概念(目前国内宠物食品龙头是外资品牌)，又有食品饮料的消费概念。

这股价还不得起飞?!中宠股份(002891.SZ)一度是股票市场“最靓的仔”之一。

查阅中宠股份的2021中报的前十大流通股东，不说富兰克林国海中小盘这样的知名公募基金，还有AbuDhabi InvestmentAuthority这样的“土豪”股东(阿布扎比投资局，其使命是将阿联酋国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布扎比酋长国当前和未来的繁荣。ADIA总部位于阿布扎比，员工来自于全球40多个国家。ADIA由财政部成立，资金来源主要是阿布扎比的石油收益)，更有葛卫东这样的“神话级”投资大佬背书，其热度不言而喻。

我们要做时间的玫瑰，买入!!!

等等，别急!中国资本市场，大家都害怕，“花无百日红”!大量机敏的投资人发现，最近好像公司股价走的一般嘛!甚至在三季报中，葛卫东已退出十大流通股东!是大佬错了?还是给了广大投资人“抄底”的机会?别急，俗话说，“新手死于追高,老手死于抄底”(别当真，玩笑而已~~)，我们不管抄底部抄底，先来简单看看公司，然后您再做决定。

看公司三步曲：格局(行业行不行)，业务(公司行不行)，管理(老板行不行)。

行业空间足够大，但竞争足够激烈

根据APPA(美国宠物行业协会)数据，2010-2019年美国饲养宠物的家庭比例保持在60%以上，2000年全美一共大概有6,800万只宠物犬和7,300万只宠物猫，2019年宠物犬和宠物猫的保有量分别达到了9,000 万只和9,560 万只。也就说，在2019年每100个美国家庭中，有将近68个家庭在养宠物。

2020年美国宠物市场规模达到1095亿美元，过去 5年 CAGR 达9.1%，其中，2020年美国宠物食品市场规模达441 亿美元，过去5 年 CAGR达 10.4%，宠物食品近5年占总养宠开支达40.3%，成为养宠最大开支。

而中国宠物行业时间不长，到今天只有30多年的历史，受政策影响从严到宽，行业可以

分为三个阶段：

第一阶段，1990-1999年，政策从禁养到限养，宠物行业逐渐兴起，玛氏在中国建立起国内第一家宠物食品厂;

第二阶段，2000-2009年，养宠政策放宽，宠物产品销售渠道日渐多元;

第三阶段，2010年至今，萌宠经济受资本关注度持续升温，宠物消费各细分领域与场景日益精细化。

根据《2020年中国宠物行业白皮书》，2020年中国宠物消费市场规模达到2065亿元，犬猫数量超过1亿只，养宠人群达6294万人。2019年，全国城镇养宠家庭渗透率为23%，同比提升4个百分点，对比美国68%养宠家庭率，仍有较大提升空间。

根据中国行业协会数据统计，2018年中国宠物食品渗透率仅为15%，而美国宠物食品渗透率达90%，日本则达73%，对标美日中国宠物食品渗透率处于低位。

但是大家都知道，不同国家处于不同经济阶段，不能简单对比市场空间和渗透力。但是从日常生活中，我们应该感知到，随着老龄化、新生一代和中产阶级数量增加，人们对宠物的投入明显是在增加的。当然，精明的老板们都发现了这个棒棒的市场，因此，群雄争霸，竞争那是相当激烈。

全球宠物行业集中度，玛氏市场份额占比达25%，雀巢以22%份额紧随其后，前五家宠物食品公司行业集中度58%。玛氏和雀巢是全球宠物食品公司中的第一梯队，旗下产品线较全，价格覆盖高中低端。2019年，全球第一大“狗粮“公司玛氏营业收入达180.85亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家。这些国外巨头在中国也占据上霸主地位，在中国宠物饲料市场上，玛氏份额高达76.4%。雀巢普瑞纳收入为132 亿美元，旗下品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。

国内宠物食品市场，玛氏占据龙头地位，市场份额占比为11.4%，其他品牌市场份额占比均在5%以下，我国宠物食品行业集中度仍相对较低，前十名的整体市场占有率仅达到31.1%。

早先国际品牌进入中国市场，很好地占据了线下渠道，因此取得了很好的品牌知名度。随着互联网，特别是移动互联网的普及，渠道发生和较大改变，这也给了国产品牌绝佳的超车机会。以往线下渠道是消费者的主要消费场景，现在已经有50%以上来自线上。

国产品牌都明白，现在是他们的黄金时代，每家都铆足劲要争市场，这个时候，企业自有品牌的的毛利率、净利率还能有保障么?读者可以回想回想当年智能手机抢市场的残酷时代，回想回想快递降价的残酷局面(快递没感觉降价是不是，因为快递的主要市场是电商件，普通人感觉不到，看看主要快递上市公司的财报就能发现价格战的残酷，行业老四老五都亏损了~~)

公司基本面良好，但瑕疵真不少

看一个公司，基本入门方法就是看财务数据。

简单回顾一下中宠的业务构成。从2020年年报可以看到，这是一家以宠物食品为主营的公司，77%的收入来自宠物零食，14%来自宠物罐头，6%来自宠物主粮，还有少量的其他业务。

(中宠股份2020年年报数据)

业务模式相对简单，即购买原材料之后，加工成产成品，然后进行销售或交付给委托代工方。

公司的成本主要由直接材料(鸡肉等为主)、人工、制造费用、运杂费等组成。我们以宠物零食为例(其他产品类似)，看下图，12.97亿的营业成本，直接材料占到7.66亿，占比60%，是成本的主要大头(记住这个数据哦，下面我们会提到成本的影响)。

我们观察中宠的营收，从2013年以来增速还不错，每年20%-30%也算成长性良好，从2014年的5.07亿元增长到2020年的22.33亿元，复合增长达到23.6%。

东西是卖出去了，赚钱吗?历史数据上看利润有一些波动，在历史上出现了三次利润下滑。2014年，净利润有906万元，相比2013年的1604万元下降了43.5%，幅度较大，但那时企业规模还小。2017年企业上市，当年财报表现良好，但是第二年利润就同比下降了23.39%，由2017年的7367万元下降至2018年的5644万元。

在今年刚刚发布的三季报，中宠前三季度归母净利0.91亿元，同比下降了4.71%，这数据乍一看还不错，但是细细拆分，第三季度单季度净利润同比下降了38.11%，仅有3102万元。

细心对比会发现，上市之后的2018年、2021年企业利润都出现了波动，是什么造成的呢?聪明的读者马上就能想到：成本主要是鸡肉，鸡肉的价格会波动啊，企业不可能跟着鸡肉价格波动随时调整自己产品价格(不然消费者会被波动的价格搞疯的~~)，2018年和2021年，比2017年和2020年的鸡肉价格明显要高，成本当然上升，利润相应受损。

更有经常做生意的读者想到更远，前文已经说过了，竞争会导致企业采取不同的价格策略(打折促销，或者给渠道更高的返点)，销售费用随时可能波动。例如中宠2018年四季度的销售费用，就高达13.79%，而一般季度的这一数据仅在6%-9%区间内。

除此之外，如果比较熟悉外贸的朋友就能联想到，这企业会不会受到汇率的影响，毕竟这两年国际形势复杂多变，病毒肆虐，汇率波动很厉害，例如2021年前三季度平均汇率6.47，同比-7.47%;2021年第三季度单季度平均汇率6.47，同比-6.49%。没错，确实如此，中宠的海外销售占到营业收入的近80%，因此汇率的变动(海外售价不可能随时变动)直接影响了企业的实际利润，毕竟是中国生产(人民币成本)，海外销售(美元等定价)。

管理层：目光独到的创始人

说道这里，我们聊一聊企业管理层，中宠股份是如何从山东的一家普通公司，做到一家上市公司的。

1983年，创始人郝忠礼还是郝老师，站在吉林四平第一高级中学的讲台上传授知识。在园丁这个伟大的岗位上郝老师没有做太久，1985年就到了烟台，成为了一名普通的公务员。经过一段平凡的岁月之后，郝主任抱着雄心壮志下海了，从公务员转身成为了一名外贸公司的职员。不过资历过人的郝老师，很快就成为了航空货代公司的副总。

1998年，金融危机扰动全球，外贸首先受到冲击。当时的郝忠礼显然比普通人更有商业头脑，敏锐的他走在日本街头很快发现了宠物零食生意，意识到宠物食品未来的市场机会可能比人类食品的市场机会更大，便义无反顾的投身到宠物食品领域。

郝忠礼是中国宠物零食的开创者之一，据传他是第一个把日本的宠物零食鸡肉干引入到国内的。

在1998年企业创立之初，中宠就采用了“两架马车”模式。一架马车是做国际贸易，包括代工业务和自主品牌的海外市场销售业务(当然主要还是代工，这也是中宠的毛利率不高的原因);另一架马车就是国内市场。1999年WANPY品牌正式在国内销售，曾一度创造了“顽皮就是鸡肉干，鸡肉干就是顽皮”的神话。

2005年，郝忠礼又看到了宠物湿粮的机会，投资建设了国内第一家宠物湿粮工厂。目前是国内最大的宠物湿粮生产企业之一。

靠着中国人吃苦耐劳的精神，叠加国内市场的迅速发展，中宠用20年的时间顺利登陆资本市场。由于国内宠物类上市公司并不多，所以在上市后公司股价表现一直不错，可以说十分受宠。

今年中宠刚刚投产的新湿粮工厂，总投资超过3个亿，建筑面积超过5万㎡，年产能超过5万吨，现在也是亚洲从规模、到专业度、到产品线最全的宠物湿粮工厂。

失宠?“复宠”之路可谓困难重重

然而，好景不长。作为“宠物概念第一股”的中宠股份，在今年6月份股价突破45元之后，一路跌跌不休，4个月市值缩水48亿，也惨遭葛卫东抛弃。这股价恐怕让前期的投资人倒吸一口凉气。

中宠股份失宠，这个时候要不要抄底?别急，我们来看一看公司的喜和忧。

可喜之处我们已经讲的比较多了，公司在融资后，实行了较大规模的扩产计划---更先进的厂房、更广阔区域的拓展、更大的市场。也身处比较好的题材和赛道，那么忧在何处?

首先，公司的净利率并不稳定。净利润是我们观察一个公司最直接的指标，再好的企业，持续不赚钱，恐怕只有互联网商业逻辑的投资人能够接受吧~~~当然中宠没有亏损太糟糕，只不过这净利率水平和变化趋势，令投资人不是太满意。

其次，从商业模式来看，公司本应该有不错的现金流，但是实际上不尽人意。

2017年上市后，如果将公司经营净现金流和收入利润进行对比，恐怕大家心里是有不少疑问的。再结合看看资产负债表，那更是疑惑了。短期借款4个多亿，账上的货币资金也是4个多亿，也就是说如果没有这短期借款，账上岂不是没有太多现金了?另外，账上有14个亿流动资产，而应收账款和存货就高达9个多亿，其中应付账款也不低(欠了上游的钱)，存货可能是鸡肉价格低造成的囤货或者海运导致商品发出慢，但是这个规模还是让人略有担忧的。毕竟紧张的财务状况能否支撑公司扩张的步伐还是值得怀疑的!

结语

经过了解，笔者身边的朋友经常买的宠物粮食还是国外品牌居多，在大家看来“进口食品更安全”。

在这个国货崛起的时代，我们希望国内公司越做越好，能够形成强有力的品牌和渠道。虽然短期中宠股份股价会有波动，但是作为企业家，首先关心的肯定是经营。做出好的产品，做出好的渠道，才是王道。

宠物是不会说话的婴儿，食品安全同样重要，希望快步前进时，也要走的稳。这个“稳”，不单单体现在产品质量上，也体现在运营、资金使用效率和现金流上。毕竟很多投资人还是长期价值主义者，不能看着企业跑的太快摔倒了。

希望未来中国宠物食品的头部市场能够有中宠的一席之地!

全文完。感谢您的耐心阅读。