瑞普生物
（300119.SZ
）：动保龙头多维布局
，宠物+国际化驱动新增长
一
传统动保主业
：禽畜疫苗稳增长
，大单品+政策红利支撑确定性
1. 禽用疫苗
政策驱动高成长
- 高致病性禽流感疫苗作为核心单品
2025Q1实现收入8700万元
（同比+16%
），凭借毒株优势深度受益于
“先打后补
”政策
。预计2025年该品类收入增速超20%
，市场份额持续提升至行业前三
。- 马立克疫苗
（双新立克
）2025Q1收入2600万元
（同比+59%
），主要受益于头部养殖集团渗透率提升
，预计全年增速维持50%+
。2. 畜用疫苗
：口蹄疫新品打开空间
- 2024年收购必威安泰后
公司新增口蹄疫疫苗业务
，2025年重点推进市场化产品升级
（如多价苗
），预计贡献收入超2亿元
，市场份额目标冲击行业前五
。- 猪用疫苗板块
，蓝耳病
、圆环病毒疫苗通过工艺优化提升毛利率至65%以上
，配套养殖集团定制化服务强化客户粘性
。二
、宠物业务
：全产业链闭环构建
，第二增长曲线爆发
1. 产品矩阵
国产替代+品类扩张
- 疫苗
猫三联疫苗
“瑞喵舒
”2024年销售200万头份
，覆盖1万+宠物医院
，打破进口垄断
；犬四联疫苗
、猫传腹mRNA疫苗预计2025年提交新兽药注册
，2026年上市
。- 药品
：口服驱虫药米尔贝肟吡喹酮片将于2025年6-7月上市
，填补国产空白
；酶制剂溶毛片
、麻醉镇痛药等新品类同步推进
，形成
“预防-治疗-康复
”全周期产品矩阵
。2. 渠道整合
：供应链+终端双向发力
- 控股中瑞供应链
持股56.31%
）后
，覆盖全国7000家宠物医院
、3400家宠物店
，2025年目标拓展至1.2万家终端
，供应链收入占比提升至30%
。- 通过并购加速扩张
，计划2025年新增4家区域型宠物药品/服务企业
，形成
“研发-生产-流通-诊疗
”生态闭环
。三
、国际化战略
：产品技术双出海
，新兴市场打开天花板
1. 注册与销售双轮驱动
- 2024年在印尼
斯里兰卡等7国完成35款产品注册
，2025年目标拓展至50个国家/50款产品
，重点突破东南亚
、中东非市场
。- 海外收入2024年达2.3亿元
（同比+50%
），2025年目标3亿元
，主要依赖禽流感疫苗
、宠物驱虫药等高毛利产品出口
。2. 技术输出构建壁垒
- 在泰国
印尼通过GMP认证
，推动疫苗生产工艺技术授权合作
，2025年计划与3家海外药企达成技术转让协议
，提升国际竞争力
。四
、财务与估值
：业绩高增确定性
，估值具备安全边际
1. 盈利预测
- 2025年预计营收36.58亿元
同比+19.14%
），归母净利润4.98亿元
（同比+65.64%
），宠物板块收入占比提升至25%
。- 2025年动态PE仅18倍
，显著低于宠物医疗同行
（平均PE 35倍
），若宠物业务放量
，估值切换空间显著
。2. 催化剂
- 订单落地
Q3猫三联疫苗招标
、海外大客户签约
；- 政策红利
：宠物医疗纳入医保试点
、先打后补全面推行
；- 并购整合
：中瑞供应链新区域拓展超预期
。策略建议
：- 短期
：关注2025年6月驱虫药上市销售数据及中报业绩验证
；- 中长期
：布局宠物医疗国产替代+国际化双主线
，目标价28-30元
（对应2025年PE 25-27倍
）。
