邀您看报告：动物保健行业专题：新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台

投资要点：
⚫国内第一、全球第二的宠物护理平台。公司创立以来专注于宠物护理领域，经过二
十余年的发展，通过内生增长+外延并购方式整合国内宠物医疗资源，已成长为全
球领先的宠物医疗集团。弗若斯特沙利文显示从医院数量及宠物护理收入来看，20-
21年公司是国内最大、全球第二的宠物护理平台，22年前三季度公司拥有的宠物
医院数1942家（覆盖31个省的114个城市）。目前公司已形成宠物护理+供应链
+本地服务为核心的业务矩阵，且逐步延伸第三方诊断、兽医继续教育和企业服务
等，致力构建全球领先的宠物综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。规模
持续扩张，亏损有所收窄。2020年、2021年、2022年前三季度公司营业收入分
别为30.08亿元、47.84亿元（同比+59.02%）、43.15亿元（同比+26.93%），净
别为30.08亿元、47.84亿元（同比+59.02%）、43.15亿元（同比+26.93%），净
亏损分别为-10.00亿元、-13.11亿元、-11.09亿元，净亏损率收窄至-25.7%（2020
年：-33.2%）。
⚫宠物护理市场处于持续扩张期。与欧美相比，国内宠物市场仍有充足扩容空间，从
养宠渗透率来看，弗若斯特沙利文数据21年我国家庭宠物拥有率约23.7%，而美
国家庭宠物拥有率已达69.7%；从养宠平均支出来看，2021年我国一线城市单宠
年平均支出约4700元，约美国单宠年消费的58%（美国：8100元）。其中，21年
我国宠物护理渗透率约21%，而美国市场已达50%；21年我国城市宠物年兽医就
诊次数1.9次，而美国则为3.6次；从宠物护理支出来看，我国单宠年支出约1100
元，而美国市场为3600元。未来居民生活水平提高、宠物亲友属性增强及年轻一
代对宠物健康意识不断增长，预计国内宠物护理市场将持续扩容。
⚫宠物护理服务为基本盘，供应链收入占比提升。公司业务范围主要包含宠物护理服
务、供应链服务和本地服务，其中1）宠物护理：公司收入来源基本盘，通过内生
增长+外延并购铸就全球领先地位。内生增长：公司构建“1+P+C”三层宠物医院
系统，三类医院各有能力，形成层次分明、有机衔接的运营链条，高效、有效地满
足宠物主的不同需求；外延并购：19年以来公司已外延收购超1290家宠物医院，
2020年、2021年及22年前三季度公司拥有的宠物医院数分别为1224家、1887
家和1942家（覆盖31个省的114个城市）。另外截止21年底公司拥有23个宠
物医院品牌，已形成全国品牌+区域旗舰品牌+高端/专业品牌的矩阵。2）供应链：
近年收入占比持续提升，凭借集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势，目前与
多家知名宠物品牌达成合作，截至2022年9月30日公司向全国超过45000家宠
物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。3）本地服务：搭建线上+线下的本地服
务生态，主要提供全方位的零售和医疗服务的O2O本地生活服务，其中线上平台
阿闻注册用户数已达490万人（截至22Q3）。
⚫风险提示：行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、监管风险、居民生活水平发
展不及预期风险。
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