大家好，我是小圆！最近，宠物经济领域爆出个大消息：连锁宠物医院品牌瑞派，正式向香港交易所提交了上市申请文件，朝着“中国宠物医疗第一股”的位置冲刺。根据行业报告，它旗下拥有超过500家医院，规模在国内市场数一数二。
一听“第一股”加上“宠物刚需”，很多投资者眼睛都亮了，觉得这肯定是个好生意。但翻开它的成绩单，却看到另一番景象：尽管门店遍布全国，营收也在增长，但过去三年里，公司累计净亏损高达3.7亿元。这不禁让人好奇，一家拥有五百多家医院的“巨无霸”，钱都赚到哪里去了？它的故事，或许比我们想象的要复杂。
一张矛盾的成绩单
瑞派宠物的规模确实令人印象深刻。截至去年年中，它在全国近70个城市运营着548家宠物医院，这个网络让它稳坐行业第二把交椅。从收入上看，它的表现也算稳健，近几年营收持续增长，毛利率也保持在20%以上。这些数据看起来，似乎描画着一个正在扩张的健康企业。
然而，利润表却泼了一盆冷水。从2022年到2024年，公司账面上累计净亏损接近3.7亿元。换句话说，生意做得越大，亏得反而越多。
直到2025年上半年，才勉强扭亏为盈了一千多万。这形成了一个鲜明的矛盾体：一边是不断扩大的门店网络和营收，另一边是持续亏损的财务表现。为什么会出现这种“增产不增收”的局面？这就要深入到它的扩张模式和财务结构里去找原因了。
“赎身债”与高悬的“商誉”
瑞派的亏损，主要来自两座沉重的大山。第一座山，叫做“赎回负债”。简单说，就是公司在早期融资时，和投资方签了协议：如果未来不能在约定时间内上市，就需要连本带利回购股份。这笔潜在的负债，在账面上规模很大，每年都会产生巨额财务费用，直接侵蚀了利润。上市对于瑞派而言，不仅是为了发展，更像是一场必须赢的“对赌”，否则偿债压力巨大。
第二座山，是它快速扩张模式带来的副产品——高额商誉。瑞派扩张主要靠收购现有的宠物医院（占门店总数的近八成），而不是自己从头筹建。收购时支付的价钱往往高于被收购医院的账面资产价值，这高出的部分就记作“商誉”，是对未来协同效应的美好预期。如今，瑞派的商誉账面值接近18亿元，占总资产比例很高。这笔钱，可以理解为它为规模提前支付的“溢价”。
分散市场与多元对手
或许有人认为，坐拥五百多家医院，应该很有市场话语权了吧？但现实是，中国宠物医疗市场极度分散。行业报告显示，前五大连锁品牌加起来，市场份额也才占6.5%左右。瑞派面对的，是一个由无数“小作坊”式宠物诊所构成的长尾市场。
这些街边社区小店，投资小、运营灵活，凭借兽医个人口碑和地理位置，牢牢粘住附近社区的客户。对于宠物主人来说，带“毛孩子”看个常见病、打个疫苗，往往就近选择，对大型连锁品牌的依赖度并不高。此外，竞争还来自其他维度：线上问诊平台用更便宜的价格分流轻症咨询；一些公立兽医机构在基础服务上又有价格优势。
在这种环境下，瑞派虽然规模大，但并未形成压倒性的市场控制力。它需要持续投入营销费用来吸引客户，管理成本也因为门店网络庞大而高企。这解释了为什么它的营收在增长，但利润却被各种费用和成本吞噬了。宠物医疗看似是门情感驱动的“好生意”，但真正想赚到钱，并且是从庞大的分散市场中赚到钱，挑战着实不小。
瑞派冲刺“宠物医疗第一股”的故事，呈现了一个典型的规模与盈利之间的博弈。它用快速的资本并购，搭建起一个庞大的线下医院网络，赢得了行业地位和上市机遇。但这也让它背负了沉重的债务负担和商誉风险，并陷入了一个高度分散、竞争激烈的市场泥潭。
它的上市，一方面是为了兑现与投资方的约定，化解债务压力；另一方面，也希望能借助资本市场的力量，进一步整合资源，提升效率，探索盈利的可持续模式。对于整个行业而言，一家大型连锁机构的规范化运营尝试，或许能推动服务标准的建立。
