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2024年康比特研究报告：运动营养食品“小巨人”，军粮订单高增拉动业绩增长

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2024-09-15 06:15

1 深耕运动营养食品二十载，打造行业标杆企业

专注运动营养食品二十载，产销规模居行业前列。公司成立于 2001 年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。公司的主要核心产品为运动营养食品，产品连续多年入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，是国家队、奥运会以及残奥会的运动营养食品供应商，且长期为多支军队客户供应战斗口粮、特种作战食品、能量棒等军用食品。2022 年 2 月 10 日，公司入选 2021 年度第二批拟认定北京市专精特新“小巨人”企业名单。目前公司研发中心已通过 CNAS 认证，拥有专利技术 163 项，包括 101 项发明专利，参与起草并制定 QB/T2831-2006（运动营养食品能量补充食品）、QB/T2832-2006（运动营养食品蛋白质补充食品）、QB/T2833-2006（运动营养食品能量控制食品）等多项行业标准。

1.1 股权结构健康稳定，实控人行业经验丰富

董事长实控公司，具有多年管理经验。截至 2024 年 1 月 30 日，董事长白厚增先生直接持有公司 5.7%的股份，并间接控制公司 17.8%的股份，合计控股 23.6%，为公司实际控制人。白厚增先生具有丰富的管理经验，曾参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定。张炜、陈庆玥夫妇共同持有 13.7%的股份，投资机构银晖国际持有 9.2%的股份。此外，焦颖、杨则宜夫妇共持有公司 4.3%的股份，并分别出任公司副总经理及首席技术顾问。

1.2 专注运动及健康营养食品，布局体育科技服务

公司主要产品为运动营养食品和健康营养食品。运动营养食品包括分为能量蛋白类以及运动功能类，分别用于补充、控制能量和蛋白质以及提高运动力量。健康营养食品亦可分为用于满足大众健康需求的健康食品和满足部队作训军官训练的军需食品。除运动营养食品和健康营养食品，公司还广泛布局于体育科技服务，目前公司开发了科学训练管理系统、智慧营养平台、智能健身平台等产品服务体系。

1.3 生产经营快速恢复，军粮订单快速增长

摆脱疫情困境，营收进入稳定增长通道。2020 年，受新冠疫情影响，公司营收下滑至 3.6 亿元，扣非后归母净利润下滑至 12.8 百万元，同比降低 63.9%。2021 年后，疫情进入正常防控阶段，物流仓储恢复正常，公司加大促销力度、逐步降单价实现了业务快速恢复。 2022 年，公司收入和扣非后归母净利润分别达 6.4 亿元与 55.2 百万元。随着疫情常态化防控以及军需食品收入的增长，2023 年前三季度，公司营收同比增长 31.4%，达 6.0 亿元，扣非后归母净利润迅速修复至 51.0 百万元，同比增长近 45.3%。

运动营养食品以及健康营养食品为销售收入的主要来源，军粮业务快速扩张。 2019-2021 年，运动营养食品的收入占总营收的 60%以上，健康营养食品占比为 16%-19%。 2022 年，受益于下属细分的军需食品业务高增，公司健康营养食品收入占比较 2020-2021 年小幅提升，达 18.2%。仅 2022 年 H1，公司军粮业务收入达 5126.5 万元，超 2021 年全年军粮收入，占当期公司健康营养食品收入的 74.1%。

华北、华东地区为主要销售地区，线下销售渠道占主导。华北地区与华东地区为公司长期的主要销售区域，2019-2021 年收入合计占比分别为 60.4%、75.2%、66.0%。此外，华中地区的增速较快，2022 年上半年销售收入 4168.1 万元，占比由 2019 年的 5%提升至 2022 年上半年的 14.1%。从销售模式上看，线下销售渠道依旧占主导，2019-2022 年 H1 均占营业收入的 60%以上。2022 年开始公司加大在抖音等平台的推广力度，线上直营及代销收入同比增长 116.6%，同时公司对京东自营等线上经销客户销售也有所增加。

公司净利率逐步回升，期间费用率整体降低。受疫情影响，2020 年净利率大幅下降至 4.7%。随着疫情防控正常化，公司营业收入增长，2021-2023 年前三季度，净利率呈现上升趋势，2023 年 Q1-Q3 达 10.8%。受毛利率较低的军需食品销售占比增加影响，公司毛利呈下滑趋势，2023 年 Q1-Q3 的毛利率为 40.4%。从费用率来看，公司期间费用率呈现持续下降趋势，主要系销售费用下降影响。2022 年公司期间费用率为 31.7%，较 2019 年下降 9.6pp。由于公司减少贷款使用额度、利息减少，2023年 Q1-Q3财务费用率与同期比大幅下降 0.7pp。公司研发费用保持稳定，均保持于 4.0%左右。

2 居民健康需求日益高涨，运动健康食品市场快速扩张

2.1 下游需求覆盖面广，体育科技服务领域预期拓宽

下游涵盖 to B 与 to C渠道，主要覆盖健身运动与军队人群。公司属于运动营养品制造产业，行业上游主要为膳食补充剂、运动营养补充剂、蛋白类产品与相关生产设备。运动营养食品是指为满足运动人群（指每周参加体育锻炼 3 次及以上、每次持续时间 30 分钟及以上、每次运动强度达到中等及以上的人群）的生理代谢状态、运动能力及对某些营养成分的特殊需求专门加工的食品。行业下游需求主要覆盖运动人群，销售渠道同时覆盖 to B 与 to C 渠道，to B 渠道主要包括运动队、运动俱乐部、体育院校、部队（军需），涉及与电商平台合作直销消费者；to C 渠道主要指向竞技运动人群、大众健身健康人群。

国家政策支持催生下游需求，数字化体育科技应用场景预期拓宽。在“健康中国”建设的指引下，“十三五”计划到“十四五”期间国家出台多项政策以支持体育产业发展，使体育产业规模显著扩张。此前，国务院分别于 2014 年与 2016 年强调并鼓励发展营养健康产品，为运动营养产业发展奠定基础。《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》等多项政策计划到 2025 年经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%，带动全国体育产业总规模达到 5 万亿元，为运动营养食品带来庞大的市场需求。随着移动互联网、数字化及智能技术的发展，通过硬件、内容和场景的结合，健身服务智能化、精细化、多样化、个性化已经逐步成为现代科学化运动健身方案的最新趋势，结合运动人群的不断扩张，数字化体育科技进一步深入大众健身，运用场景预期拓宽。

2.2 国民健康意识日渐觉醒，运动营养市场厚积薄发

国民健康关注度日渐攀升，行业渗透率持续提高。在后疫情时代，全民的健康意识、健康补充需求发生了重大转变，更为重视自身的身体健康。根据 Ipsos《2022年健康洞察报告》，国民健康关注度自 2019 年至 2022 年持续攀升，由 8.6 分上升至 8.8 分，且 81%的受访人表示自己相比于之前更关注健康。在健康意识深入人心的背景下，结合“健康中国”相关的政策效应驱动，中国健身人群数量持续提高。根据灼识咨询数据，2022 年中国健身人群数量达 3.7 亿人，健身人群渗透率达 26.5%，相比 2020 年分别上升 9.5%与 2.3pp。预计至 2027 年，中国健身人群数量将上升至 4.6 亿人，渗透率达 32.9%，运动营养食品需求进一步提高。

全球运动营养食品市场稳健发展，亚洲市场增长亮眼。国外市场于 20 世纪 50 年代开始发展，根据欧睿国际数据，截至 2022 年，全球运动营养食品市场规模已达到 185.6 亿美元，已经成为食品行业中的重要组成部分，预期该市场将保持持续增长趋势，预计于 2027 年达到 251.9 亿美元。全球运动营养食品市场主要集中于北美和欧洲市场。根据 Foodaily 数据显示，2018 年全球运动营养食品市场中，美洲市场规模达到 106 亿美元，占比达到 67.5%，亚洲仅占 7.6%，但预计亚洲 2013-2018 年及 2018-2023 年的 CAGR 均达到 16%以上，扩张速度为各大洲第一。

中国运动营养食品市场厚积薄发，扩张速度全球领先。我国运动营养食品市场相比于国外起步较晚，于 20世纪 90年代初由国外引入相关产品而开始发展，其发展呈厚积薄发趋势，于 2015 年后陆续印发相关文件以促进其发展，2017 年后增速加快，2022 年市场规模已增加至 48 亿元，2018-2022 年年均复合增长率达 26.2%，预计 2023 年市场规模将达到 60 亿元。

2.3 国内市场集中度较高，以本土企业线上销售为主

国内市场集中度较高，以本土企业为主导。从竞争格局来看，中国的运动营养食品市场集中度持续提高。根据华经产业研究院数据，2020 年，中国运动营养食品企业前三均为本土企业，分别为西王食品、康比特与汤臣倍健，三者市场占有率分别为 29%、18%、17%，前 3 大企业合计市场占有率为 64%，前六大企业合计占比为 79%，市场集中程度较高。

中国运动营养食品的销售以线上为主。欧睿国际的数据显示，2018 年，美国运动营养食品市场则主要以线下实体店等渠道销售为主，中国运动营养食品销售中通过互联网购买的占比达到 84%，而在线下商超等实体店购买的不足 20%。公司竞争对手主要包括西王科技、汤臣倍健、诺特兰德、THG、哥兰比亚。我国运动营养食品起步较晚，最初主要品牌为欧美厂商控制。随着公司等本土厂商的崛起、国家相关政策的支持，我国运动营养食品市场逐步由本土企业所主导。除公司之外，目前国内本土的运动营养食品代表企业为西王科技与汤臣倍健，公司处于行业第一梯队。

3 国家采购订单行业领先，募投扩产助长品牌效应

3.1 研发水平行业领先，国家合作彰显品牌认可

高水平人才集聚，研发投入持续提高。公司长期重视运动营养产品及数字化体育科技服务的研发和创新，研发力量与科研能力处于国内同行业领先水平。自 2021 年以来，公司研发投入逐年增加，2023 年 Q1-Q3 研发投入接近 2022 年全年水平，达 2422.2 万元，同比增长 47.8%。在高研发投入的支撑下，截至 2022 年年底，公司共拥有专利合计 163 项，包括授权的发明专利 101 项、实用新型专利 55 项、外观设计专利 7 项、软件著作权 51 项。在技术之外，公司关注长期科研能力积累，截至 2022 年，硕士及以上学历的研发人员人数达 39 人，相比 2021 年增加 11 人，集聚了一批毕业于北京大学、清华大学、北京体育大学、中国农业大学、协和医科大学等名牌大学的高学历、高素质优秀人才，整体研发能力突出。

国家部门合作课题达 20 余项，品牌认可溢出大众健身与军需市场。公司先后参与 20 余项项国家科技部、国家体育总局、中国残疾人体育运动管理中心、北京市科委等省部级课题，课题项目主要为竞技体育类大数据服务、产品研发，包括《国家网球队备战东京奥运会运动员科学化训练管理系统及数据库建设服务》、十三五国家重点研发计划“现代食品加工及粮食收储运技术与装备重点专项——营养功能性食品制造关键技术研究与新产品创制”项目-提高肌肉功能因子和营养健康食品创制及产业化”等。当前公司研发中心已获得 CNAS 实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心、中关村国家自主创新示范区创新型企业等认证，在彰显品牌认可度之外，公司在行业内积累了较强的品牌效应，助力公司在竞技体育领域外进行市场开拓。

3.2 国家集采入围数量位居第一，to C 线上销售稳定增长

国家集采入围占比位居前列，产品备受国家认可。公司自成立以来，连续入围国家队集采目录，其中，国家体育总局国家队集采营养食品招标工作通常在奥运会前 1 年进行，在新一轮招标未开始前，以后年度可延续上一轮国家队集采营养食品目录。2016-2017 年国家队集采目录共 8 大类 124 款产品，22 家公司入围目录，发行人 8 大类均入围，共入围 33 款产品，占整体产品品类数量的 27%；2019-2020 年国家队集采目录共 8 大类 96 款产品，17 家公司入围，其中发行人 8 大类均入围，共入围 27 款产品，占整体产品品类数量的 28%。公司入围国家队集采目录的产品品类数量位居第一，彰显品牌的国家认可。

线上销售以线上经销运动营养食品为主，to C销售稳定增长。公司合作的电商平台主要为京东自营、京东直营、天猫、抖音。受疫情影响，2020 年线上销售整体下降，2021 年有所修复。从电商平台的销售收入来看，2021 年公司电商平台收入整体回升，公司电商渠道以天猫为主，2021 年收入达 2240.9 万元；在抖音的销售收入呈爆发式增长，2021 年收入达到 1324.0 万元。从线上销售整体情况来看，公司运动营养食品线上经销收入稳定上升，2021 年运动营养食品线上经销收入相比 2019 年上升 79.5%。排除疫情影响，公司线上销售渠道拓展情况良好，顺应销售模式变革，为进一步打响品牌知名度奠定坚实基础。

3.3 募投扩产满足多样化需求，着力品牌建设与推广

液体类产品产能利用率遇瓶颈，产品布局优化。公司粉剂类产能持续扩张，但截至 2022 年 H1，公司液体类产品产能利用率达 100.9%，且多年保持于 80%以上，随着公司下游销售渠道拓展、订单量持续提升，公司重点产品亟需进行新生产线建设。此前公司市场开拓重心倾向压缩饼干与液体产品，后续将持续加大对棒类产品的营销以改善产能利用率。当前公司着力打造能量胶爆品与乳清蛋白核心产品，持续丰富公式产品矩阵，以满足消费者多样化需求。

募投扩产提高公司盈利能力，加大品牌建设力度。为进一步扩大公司市场占有率与盈利能力，公司主要在“运动营养食品与生产基地建设项目”中投入资金。该项目主要围绕公司产能扩张与新产品生产开展，建成后将形成年产 392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220 吨软胶囊的生产规模。品牌建设与推广项目主要通过品牌代言、广告投放、主题活动、新品发布等方式，促进公司品牌建设，提升公司旗下品牌的知名度、美誉度和消费者忠诚度，有助于持续提升品牌影响力，顺应新媒体营销方式变化。

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