邀您看报告：乖宝宠物: 乖宝宠物VS珀莱雅：逐条解构，为什么值得对比分析？

投资要点
为何对标宠物食品与化妆品？行业逻辑和所处阶段共性：长坡厚雪，国产替代，
产品多元化。宠物食品和化妆品在市场规模所处阶段、空间和竞争格局上表现类
似，宠物食品和化妆品在过去十年均实现较快增长，2012-2022年复合增速分别
24%和8%，且后续有望保持快增趋势，欧睿数据预测22-27年宠食和化妆品市场
规模复合增速分别为10%和7%；从竞争格局上看，化妆品行业已经经历过激烈
竞争从16年开始迈向集中度逐步提升阶段，宠物食品从20年开始也进入集中度
提升阶段，且两者均体现出明显的国产替代趋势。作为具备悦己属性的消费品，宠
物食品和化妆品均符合第三消费时代的消费逻辑，且在需求精细化的推动下产品
均呈现出多元化的趋势，成长空间广阔，我们认为国产品牌在自身供给升级和消
费者需求认知的背景下有望持续获益。另外从赛道属性讲，宠物食品中的主粮与
费者需求认知的背景下有望持续获益。另外从赛道属性讲，宠物食品中的主粮与
化妆品中的护肤品均具备以配方为基石、成熟后存在长期稳定大单品、变化少的
特点，从而远期护城河深，从投资的角度讲，这类赛道具备更好的远期投资价值，
值得重点关注。
竞争逻辑：隔雾看花的产品壁垒&破雾引路的营销教育。宠物食品与化妆品具备较
强的共同属性，且细分赛道宠物主粮与护肤品，宠物零食与彩妆的共性更为突出。
从两者行业竞争逻辑来看，1）产品壁垒：宠物食品与化妆品均具备较强的研发门
槛，尤其是宠物主粮与护肤品注重基础研究，存在较强的产品壁垒；2）营销教育：
宠物食品与化妆品功效验证需要时间，消费者教育尤为重要，可以帮助有效了解
产品优势、提升品牌影响力；3）产品策略：宠物主粮与护肤品的刚需及强粘性赛
道属性奠定行业大单品驱动特征，宠物零食与彩妆可选属性较强、对企业快速反
应能力提出更高要求，爆款策略适配度更高；4）品牌矩阵：宠物食品与化妆品的
细分品类繁多叠加目标客群定位分散，企业多采取品牌矩阵形式，玛氏、欧莱雅等
国际巨头多通过多品牌矩阵构筑高护城河。
基因对比：乖宝宠物VS珀莱雅共性：注重基础研究、以消费者需求为导向、注重
消费者营销教育、积极把握渠道趋势。从赛道到个股，乖宝宠物对比珀莱雅，基于
宠物主粮与护肤品的赛道属性，乖宝与珀莱雅均注重夯实研发实力尤其是基础研
究，以期打造核心竞争优势，且在产品打造上乖宝与珀莱雅均以消费者需求为导
向，持续推出优质产品，营销上持续加强消费者教育、注重护肤/养宠理念输出，
渠道上精准把握线上发展红利，踏准流量变化趋势。目前珀莱雅已成功落地大单
品策略；与护肤品相似，主粮品类具备刚需、长期、高复购的特性，具备孵化大单
品的潜力，且乖宝宠物具备基础研究与品牌营销教育的基因与基础实力，预期乖
宝宠物远期亦有望铸就主粮大单品。
投资建议：国内宠食翘楚，公司品牌表现持续亮眼，20-22年自主品牌收入复合
+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国
内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。
我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.35、51.55、61.91亿元，同比
分别+24.7%、+21.7%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为3.50、
4.53、5.70亿元，同比分别+31.0%、+29.6%、+25.8%。
风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩
擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
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沪深300