邀您看报告：宠物深度：全方位探究宠物食品赛道的稀缺性、趋势与投资机会

投资要点：
我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯
穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，其中主粮是宠物食
品最主要的细分品类，目前国内宠食市场中主粮占比接近70%。宠物零食种类丰
富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等
特点，稀缺优质属性突出，目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮
持续进阶，具体来看工艺上膨化干粮为基础盘，持续向烘焙、风干、冻干升级，原
料上高肉、鲜肉及生骨肉引领高端新趋势。
本土品牌的机会来了吗？我国宠物行业快速发展，但渗透率、宠物平均支出明显低
于成熟市场，未来空间广阔。目前我国宠物市场正处快速发展期，2012年-2021年
于成熟市场，未来空间广阔。目前我国宠物市场正处快速发展期，2012年-2021年
城镇犬猫消费市场以25%的复合增速扩张至2490亿元，犬猫总数超1.1亿只，宠
物猫数量5806万只超过宠物犬（5429万只）成为饲养最多的宠物。尽管我国宠
物行业保持快增趋势，但与欧美等成熟市场相比仍有明显差距，其中宠物饲养率
（21年我国城镇宠物犬和猫饲养率约10%左右）明显低于美国（犬：54%；猫：
35%）和欧洲（犬：25%；猫：26%），宠物平均消费支出亦仅约美国市场三成，
其中食品支出约美国的四成，后续发展空间充足。行业快速发展为国产品牌带来增
长机会：近年来国产品牌持续注重产品研发提升品质，且积极通过内容营销、综艺
植入等多维方式增强品牌声量，以麦富迪、顽皮为代表国产品牌后起直追，目前在
国内宠物食品市场占据重要地位。近年国产品牌份额提升迅速，但高端市场仍被外
资品牌占据主导，随着国产品牌认可度提升亦开始加强高端市场培育，中宠股份、
乖宝宠物持续完善高端品牌布局，后续有望凭借优质产品把握高端需求。
海外市场持续扩张，欧美为主要出口国家。美国和欧洲宠物市场发展已相对成熟，
市场规模领先（美国：1236亿美元，欧洲：512亿欧元），近年来仍保持稳健增长
趋势（美国18-21A复合+11%，欧洲16-21A复合+8%），其中宠物食品为主要消
费支出（美国占比40%，欧洲占比54%）。受益于海外宠物市场的稳健增长及我国
宠物代工企业研发制造能力持续提升，我国的宠物食品出口保持快增趋势，17-22
年复合+10%至12.44亿美元（人民币口径+9%至82.6亿元），主要出口地区为欧
洲和美国市场。我国宠物企业多数以代工形式切入，近年来积极向自主品牌转型，
目前以中宠佩蒂为代表的企业海外业务仍贡献主要收入，但近年依赖度有所降低，
预期后续有望保持稳健增长。
建议关注：乖宝宠物：国内宠物食品翘楚，品牌占据半壁江山。零食代工起家，品
牌培育获效，麦富迪品牌多次跻身天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名，目前公司
自主品牌收入占比已超五成，且主粮业务快速增长（18-21年CAGR+39%，21年
营收占比提升至36%）。中宠股份：品牌+代工双轮驱动，坚持“聚焦国内市场，
聚焦自主品牌，聚焦主粮产品”战略，目前效果逐步显现，21年境内业务（以品
牌为主）收入占比提升至25%，宠物干粮实现高增（14-21年复合+70%），贡献占
比提升明显。佩蒂股份：宠物咬胶龙头。品牌培育有所获效，但境外代工仍为主导
（21A：83%），品类上持续巩固咬胶核心品类优势的同时切入主粮赛道，21年收
入贡献已近12%。21年受海外工厂停工等影响盈利承压，22年已步入恢复通道。
福贝宠物：专注国内主粮市场。公司已实现国内代工+自主品牌双轮布局，目前猫
粮贡献超过犬粮，受益于客户结构优化加自主品牌贡献提升，盈利能力持续提振。
风险提示：国内养宠渗透不及预期，品牌建设不及预期，市场竞争加剧，原材料价
格大幅波动，贸易摩擦加剧，海外市场发展不及预期。
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