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国内宠物零食龙头中宠股份

萌宠菠菠乐园
2024-10-04 21:43

今天我们一起梳理一下中宠股份，公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有"Wanpy顽皮"、" Zeal真挚"、"King Kitty "、"Happy100"、"Sea Kingdom "、"Dr.Hao"、 "Jerky Time"以及"脆脆香"等自主品牌。主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售业务，产品涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、猫砂等品类。目前主要产品包括：宠物干粮、宠物湿粮、宠物零食，每个大类包含多个品种，包括宠物干粮系列、宠物湿粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1,000多个品种。

宠物定义为人们为了消除孤寂或出于娱乐目的而豢养的动物。在众多宠物中宠物狗和宠物猫无论是在家庭拥有率、规模还是消费者偏好方面都占据着绝大多数。养猫、养狗者也被称为“铲屎官”，“铲屎官”在忙碌一天休息的时候撸个猫解个乏，似乎已经成为最理想的生活状态。饲养宠物成为众多家庭的消遣休闲方式，随着饲养宠物成为众多家庭的消遣休闲方式，宠物需求数量日益增多，产业也逐渐发展壮大。

宠物产业是指所有与宠物相关的行业，宠物产业链包括上游产品：宠物交易、宠物食品、宠物用品，下游服务：宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。

根据《2017 年中国宠物行业白皮书》数据，在总体宠物消费中，商品类消费和服务类消费比例接近 7:3；商品类消费以主粮消费占比最高占比达 49.4%，服务类消费以宠物医疗花费最高，占比达 50.5%。

宠物食品是最大子行业，宠物食品是专门为宠物、小动物提供的食品，介于人类食品与传统畜禽饲料之间的动物食品。宠物食品可分为：宠物主食、宠物零食和宠物保健品等。宠物主粮分为干粮和湿粮，宠物零食又分为肉质零食、咬胶、消臭饼干。

宠物零食主要供犬、猫类宠物食用，类别丰富，可满足于宠物增加食欲、健康保健、靓丽毛发等多样性需求，类似于人类食品中的副食，可分为肉干类、咬胶类和饼干类等类别，公司零食以肉干类为主。

根据前瞻研究院数据显示，2009-2018 年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋势，2009 年中国宠物食品市场规模仅仅达77 亿元，2010 年中国宠物食品市场规模达到100 亿元，2014 年中国宠物食品市场规模增长至240 亿元，同比增长20.60%。到了2017 年中国宠物食品市场规模达到500 亿元左右，同比增长46.20%。截止至2018 年中国宠物食品市场规模逼近600 亿元，达到了594 亿元，同比增长18.80%。2019 年中国宠物食品市场规模突破700 亿元。

从未来发展空间看，我国宠物食品仍有很大增长潜力。

首先，养宠人群在增加，宠物数量在快速增长。我国家庭宠物拥有率17%，户均养宠数为0.27；而美国家庭的宠物拥有率为68%，户均宠物量为1.46 只；日本家庭宠物拥有率为38%，户均宠物数量为0.35 只，都远远高于我国。

其次，我国宠物食品渗透率仍在提升。目前，我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜向宠物食品过渡的阶段。随着，宠物食品渗透率的提升，我国宠物食品的规模也会越来越大。

再次，宠物食品消费升级，品类多样化是未来趋势。从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸，单只宠物的食品开支也会大幅增加，宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。

一、国内宠物零食龙头

中宠股份成立于1998年，1999年开始在中国国内市场销售自主品牌“Wanpy”鸡肉干产品；2003年投资建设第一工厂；2007年成立阳台顽皮宠物用品销售有限公司，专门负责国内市场销售；2008年引进德国先进自动化设备，全球高端宠物零食制造基地落户烟台；2014年完成股份制改制；2017年公司上市；2018年建成全球先进的宠物零食工厂，同年与苏宁易购、天猫签订战略合作协议；2019年与京东签订战略合作协议；2020年设立产业投资基金，重点投资方向为宠物食品、用品、宠物连锁零售等相关行业，积极布局宠物消费产业链。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由4.91亿元增长至17.16亿元，复合增长率28.44%，19年同比增长21.52%，2020H1实现营收同比增长25.58%至9.88亿元；归母净利润由0.12亿元增长至0.79亿元，复合增长率45.78%，19年同比增长39.97%，2020H1实现归母净利润同比增长186.31%至0.46亿元；扣非归母净利润由0.18亿元增长至0.68亿元，复合增长率30.45%，19年同比增长16.05%，2020H1实现扣非归母净利润同比增长162.42%至0.42亿元；经营活动现金流由0.27亿元增长至0.97亿元，复合增长率29.15%，19年同比增长256.60%，2020H1实现经营活动现金流同比下降1455.08%至-0.86亿元。

分产品来看，2019年宠物零食实现营收同比增长20.67%至13.94亿元，占比81.24%，毛利率增加0.07pp至20.88%；宠物罐头实现营收同比增长24.17%至2.32亿元，占比13.51%，毛利率增加1.03pp至31.56%；宠物主粮实现营收同比增长27.61%至6270.66万元，占比3.65%；宠物用品实现营收同比增长40.59%至2405.58万元，占比1.40%；其他业务实现营收同比下降11.23%至343.44万元，占比0.20%。

分地区来看，2019年境内实现营收同比增长36.34%至3.44亿元，占比20.02%，毛利率增加5.35pp至40.42%；境外实现营收同比增长18.31%至13.73亿元，占比79.98%，毛利率减少1.15pp至19.57%。

2019年前五大客户实现营收9.34亿元，占比54.43%，其中第一大客户实现营收4.35亿元，占比25.33%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由19.04%提高至16年阶段高点26.89%，随后逐年下降至18年23.31%，19年略微回升至23.8%；期间费用率15年降至阶段低点11.17%，14-19年上涨至14.31%，其中销售费用率14-17年维持在6%以上，随后逐年上涨至9.92%，管理费用率由8.13%下降至3.57%，财务费用率维持在低位略有波动；利润率由1.76%提高至16年阶段高点9.91%，随后逐年下降至18年4.36%，19年回升至5.2%，加权ROE15年提高至阶段高点24.66%，随后逐年下降至18年7.87%，19年回升至9.56%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率的提高，16年净资产收益率的略微回落主要是由于权益乘数的下降，17年净资产收益率的大幅下降主要是由于IPO导致资产周转率、权益乘数的下降以及利润率的所致，18年净资产收益率的腰斩主要是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的回升主要是利润率的回升以及权益乘数的提高。

五、估值指标

PB 7.89，位于近上市以来70分位值上方。

看点：

公司是宠物食品行业龙头，短期业绩弹性巨大。中长期有望分享国内宠物市场高速增长的红利，公司未来的发展前景可期。

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