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宠物一次性卫生护理用品——依依股份

萌宠菠菠乐园
2024-10-28 13:40

/导读：文字的内容包括了作者的思考、笔记以及摘录了部分优秀同行的观点。所有文章都是为了作者隔段时间之后有记录可查，不作为推荐或者建议。投资有风险，入市须谨慎。/

公司主营宠物垫、宠物尿裤、个人一次性护理垫、无纺布，收入分别占比82%：5%：2%：9%。其中，宠物一次性卫生护理用品宠物垫、宠物尿裤两个占比87%。因此，主要分析宠物一次性卫生护理用品这块即可。

根据Euromonitor的数据，我国宠物用品销售规模从2015年的139亿元提升至2020年的277亿元，CAGR达14.7%。2020年全球宠物用品消费规模达2566亿元，CAGR达4.42%。

美国宠物用品CR3/CR5/CR10分别为9.0%/12.2%/16.2%，品牌市占率最高是雀巢旗下的TidyCats，主要生产猫砂；日本宠物用品CR3/CR5/CR10分别为10.4%/14.8%/23.3%，品牌市占率最高是尤妮佳旗下的DeoToilet，主要生产猫砂盆。我国宠物用品CR3/CR5/CR10分别为 5.6%/7.7%/10.9%，市占率最高是森森集团，主要生产智能化宠物用品，如宠物喂食器等。

不难看出，宠物用品这个细分赛道，集中度偏低，哪怕是发达成熟的美日也是如此。未来这个领域出现巨头的可能性较小。行业格局一般。

商业模式：以销定产的模式进行生产。公司收入90%来自境外，主要是卖往美、日、欧这三个国家和地区。这些地方宠物卫生用品市场已经很成熟了，大型宠物卫生用品专营品牌、宠物商品超市、大型商超、电商平台是宠物用品销售的主要经营者，他们并不进行产品的生产，而是依靠供应链进行采购贴牌产品或其他品牌产品进行销售。依依股份就是做这个贴牌加工的，主要是以ODM/OEM模式向这些海外出售产品，像美国的PETSMART、沃尔玛，日本的佳蓓露、伊藤，英国的pets at home，公司都有代工；自主品牌像乐事宠等占比太少了，只有11.6%。所以就出现自主品种虽然毛利率能达到约50%，但由于受ODM/OEM毛利率只有23%拖累，整体的毛利率也就26%。

不管是境外还是境内销售，公司均自产品将交付后，一般给予客户30-120天的信用期，信用期满客户全额付款。如果是新客户或者较小的客户，通常采取预收定金，款到发货的结算方式。

但话又说回来，宠物卫生用品行业进入门槛挺低的，不是什么科技含量高的产品。且目前缺乏明确的宠物卫生用品生产标准，宠物卫生用品的生产不存在明显的投资障碍。好处也显而易见，刚需高频。

估值方面，公司符合消费品PE估值法，正常来讲，不是行业龙头且集中度分散，基本不会有什么溢价之说，最大的原因是缺乏了想像空间。公司目前产能方面，宠物垫26.35亿片、宠物尿裤1.86亿片，无纺布16800吨。这次上市，是来融资扩产能的，若进展顺利，将新增宠物垫22.5亿片至48.85亿片，新增宠物尿裤2.2亿片至4.06亿片，新增无纺布31030吨至47830吨。宠物垫一片三毛九，宠物尿裤一片八毛，这两块基本比较稳定，价格近三年变化不大，未来应该也变化不会特别大，毕竟竞争比较大，若上游原材料不大幅涨价，基本变动不大。而无坊布上游棉麻、纤维价格周期波动大，导致无坊布的价格波动大，像去年无坊布价格一吨18820元，比2019年上涨了84%。

那么，按照未来最高产能计算，宠物垫收入有19亿元（=48.85*0.39），宠物尿裤3.248亿元（=4.06*0.8）。2019至今，净利率10-15%，我们取中间值12%来算，产能最大值时，能贡献的净利润为2.67亿元。按照消费类PE中枢15倍计，理论上市值为40亿元。

跟同行业相比，国内公司主要竞争对手有悠派科技，旗下宠物品牌有All-Absorb（宠物尿片）、Honeycare（猫砂、尿片、尿裤等）和Cocoyo（宠物垫），山东晶鑫的产品覆盖宠物尿垫、成人护理垫和无纺布；江苏中恒出口自有宠物品牌法瑞特，产品有竹炭宠物尿片。目前要么没上市，要么退市了，所以无从对比。