邀您看报告：依依股份: 公司深度报告：宠物护理用品龙头，盈利修复成长可期

宠物护理用品第一股，出口份额领先。公司深耕行业20余年，始终专注
宠物卫生护理领域细分赛道，主要以ODM/OEM模式向海外出口宠物一
次性卫生用品产品，目前外销业务比重超九成，核心产品为宠物垫，主要
客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商，1H22公司外销
额占同类品出口金额约38.9%，市占率持续提升。1H22公司实现收入
7.31亿元，同比增长27.6%，其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用
品收入7亿元，同比增长32.01%，主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能
释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动；2Q22公司业绩恢复高增长，
Q2收入、归母净利润分别同比增长43.7%、73.4%；展望下半年，我们
认为，宠物垫作为一次性刚需快消品，海外需求稳定性强，随着近期提价
逐步执行，盈利端有望持续修复。
宠物用品行业兼具成长性与刚需性，海外稳健，国内快速增长。1）海外：
2021年全球宠物用品规模约448亿美元，Euromonitor预计2021-2027
2021年全球宠物用品规模约448亿美元，Euromonitor预计2021-2027
年零售额CAGR约7%，欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需
求国，占全球零售额约47%，美国家庭宠物渗透率2020年已达70%，
且我们测算，每只宠物每年宠物用品的消费额在2021年达110美元，宠
物行业刚需属性强，产品具备持续升级提价动能。2）国内：国内为全球
宠物用品行业增长最快的地区之一，2021年行业规模约318亿元，
Euromonitor预计未来将以12.6%CAGR持续扩容。我国宠物行业渗透
率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间，量价齐升有望驱动行业保
持高速增长。
客户+产品+产能+成本多方优势，公司成长路径清晰。公司作为全球宠物
一次性用品行业龙头企业，在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面
具备领先优势。1）客户：海外宠物用品渠道集中度高，公司目前已覆盖
PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球
知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商，客户合作
稳定，CR5维持在50%左右。2）产品：公司具有千余款专属功能性产
品，研发专利壁垒较高，有助于增强大客户粘性，同时公司持续进行新品
研发，新产品价格较高，有助于提升公司整体产品售价。3）产能：公司
募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产
能22.5亿片、2.2亿片、3.1万吨，提升比例为85.4%、118.3%、184.7%，
较当2020年产能翻番，截止1H22部分新产线投产，已累计生产宠物垫
5.40亿片、生产宠物尿裤0.38亿片、生产无纺布3542.6吨，产能有序
释放驱动业绩增长。4）成本：公司具备主要原材料无纺布自主生产能力，
有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动
盈利预测与投资评级：公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，
具备多方面领先优势。未来，公司成长驱动为：1）外销随老客户增长、
新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及ODM/OEM
客户开拓逐步贡献增量。2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提
价逐步执行，盈利端有望持续修复。我们预计2022-2024年公司归母净
利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.07亿元，分别同比增长24.7%、
20.3%、20.9%。目前（2022/9/15）股价对应22年PE为25X，首次覆
风险因素：原材料价格风险，客户集中风险，汇率风险。
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21/0922/0122/05
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