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乖宝宠物主营业务、股权结构及营收情况如何？

萌宠菠菠乐园
2024-12-15 15:35

宠物食品头部企业，自主品牌行业领先。

1、宠物食品代工起家，后转型自主品牌建设

公司于 2006 年成立，以海外宠物零食代工为主营业务。2013 年，公司抓住国内宠物赛道爆发初期的机遇，推出自主品牌“麦富迪”，自此企业开始转型。2018 年，公司推出高端猫粮“弗列加特”系列，后独立为新品牌，为自主品牌业务提供新增长曲线。2023 年 8 月，公司于深交所创业板挂牌上市。

宠物食品业务产业链主要由三个环节组成，公司从上游原材料采购、生产加工，到下游的品牌建设与产品销售均有涉及。

公司目前主要由两大业务组成，自主品牌业务与 OEM/ODM 业务，其中自主品牌业务为发展重心。（1）自主品牌业务：以“麦富迪”、“弗列加特”、“汪臻醇” 主要在国内市场销售，此外收购品牌“Waggin'Train”仅在北美区域销售。（2） OEM/ODM 业务：以出口代工为主，目前与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，销往北美、欧洲、日韩等多个海外市场。（3）公司曾为新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”中国区域总代理商，目前已停止代理业务。

坚持以“麦富迪”为核心的单品牌、全品类策略。2013 年，自主品牌“麦富迪” 成立，产品涵盖主粮、湿粮、零食、保健品等，并相继推出了双拼粮系列、益生军团系列、BARF 霸弗系列等多个品类，2023 年品牌销量突破 20 亿元。2018 年，公司在“麦富迪”旗下推出“弗列加特”系列，布局高端猫粮市场，并成功推出爆款产品冻干粮，后公司将该系列划分为独立品牌单独运营。2021 年，公司收购美国知名宠物零食品牌“Waggin'Train”。2024 年 7 月，公司推出高端犬粮品牌的“汪臻醇”，向新的细分领域进一步探索。

境内营收高增，占比持续提升。随着公司业务结构调整，以“麦富迪”为代表的自有品牌销售业务在国内市场取得了快速发展，境内业务营收占比呈上升趋势， 2023 年公司境内业务营收占比达 66.17%，较 2019 年提升+12.36 PCT。零食仍为主要产品之一，主粮营收高增，占比持续提升。主粮是宠物食品赛道市场空间最大、需求最为刚性的品类，是公司布局重点。2023 年主粮营收占比提升至 48.24%，较 2019 年提升 13.79 PCT。零食产品受影响，占比有所下降，2023 年营收占比降至 50.06%，较 2019 年下降 14.72 PCT。

2、创始人为实控人，管理层团队稳定且资深

公司股权集中，结构稳定。截至 2024Q3，公司董事长秦华直接持有公司 45.76% 股权，考虑间接持有，共计持有公司 53.24%股权，为公司实控人；此外，秦轩昂为秦华儿子，通过聊城海昂间接持有公司 0.69%股权，作为一致行动人二人合计持股 53.94%。此外，聊城华聚与聊城华智均为公司员工持股平台，平台将公司利益与员工绑定在一起，旨在调动核心员工积极性。

公司管理层稳定，团队经验丰富。公司董事长秦华曾任山东凤祥集团总经理、副总裁，2005 年创立聊城乖宝。公司总裁杜士芳曾任顶新、伊利、蒙牛产品经理，主要从事产品企划和市场营销工作，加入乖宝宠物后，主要负责品牌建设和营销业务。

3、自主品牌持续发力，营收与盈利均高速增长

营收突破 40 亿元大关。2023 年公司营收为 43.27 亿元，同比+27.36%，2018-2023 年 CAGR 为 28.79%。2019 年受美国关税以及其提高对进口宠物食品技术指标要求等因素影响，公司部分出口产品无法正常销售，从而拖累公司整体营收，如剔除该黑天鹅事件的影响，以 2019 年为基数，2019-2023 年 CAGR 为 32.52%。

分销区看，境内业务持续高增，境外业务保持增长。2023 年境内营收为 28.63 亿元，同比为+40.41%，2018-2023 年 CAGR 为+39.58%，高速增长主要系自主品牌麦富迪销量持续提升；2023 年境外营收为 14.64 亿元，同比为+9.23%，2018-2023 年 CAGR 为+16.64%。分产品看，以宠物零食与主粮为主，主粮增速显著高于零食。2023 年主粮营收为 20.87 亿元，同比+50.35%，同期零食营收为 21.66 亿元，同比+10.86%，同期保健品和其他营收为 0.57 亿元，同比+54.40%。宠物主粮为公司国内市场布局的主要产品，未来随着产能逐步释放，有望维持当前增速。宠物零食受出口情况影响较大，增速与境外业务拟合度较高。宠物保健品和其他并非公司主要布局产品，但由于麦富迪的全品类布局，因此产生少量销售额。

毛利水平呈上升趋势。2023 年公司毛利率为 36.84%，相较于 2018 年提升 4.79 PCT。进一步拆分，分销区看，2023 年境外毛利率为 32.17%，相较于 2019 年提升 11.25 PCT，提升显著主要系 1）2019 年受美国贸易影响，毛利率为历史较低水平，因此造成低基数比较；2）2022 年并购 Wraggin Train 后，其销售均在北美市场产生，因此拉动境外毛利水平显著提升；3）因境外业务主要为代工订单，其毛利会受原材料价格波动影响。2023 年境内毛利率为 39.23%，相较于 2019 年提升 3.56 PCT，主要系自主品牌调价、价格带逐步上移带动毛利水平提升。分产品看，2023 年宠物零食毛利率为 37.19%，较 2019 年提升 16.16 PCT，主要受原材料价格波动影响；同期，宠物主粮毛利率为 36.0%，较 2019 年下降 7.08PCT，主要受会计准则调整影响，即 2023 年财报将原放在销售费用中的运费等科目转至各主营业务的成本项中，造成毛利水平受到影响。

盈利增速显著高于营收增速。2023 年公司归母净利润为 4.29 亿元，同比+60.69%， 2018-2023 年 CAGR 为+57.31%。2023 年公司归母净利润率为 9.91%，相较于 2018 年提升 6.26 PCT。随着营收规模与毛利率的持续提升，同时四费保持一定费用比例，归母净利润与归母净利润率均显著提升。

参考报告

乖宝宠物研究报告：宠物食品景气持续，自主品牌份额提升.pdf

乖宝宠物研究报告：宠物食品景气持续，自主品牌份额提升。赛道维持增长，国产品牌市占率持续提升。尽管2023年宠物行业规模边际增速有所下降，规模进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升、国产替代势头更为强劲。作为宠物市场这一可选消费中的必选板块，宠物食品是我们推荐重点关注的子板块。未来随着专业宠粮的渗透率以及户均养宠数的持续提升，行业或将持续扩容，宠物食品赛道将最先受益。乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司。其以“麦富迪”作为核心品牌进行猫狗食品的全品类覆盖，2023年该品牌销售额已突破20亿元，规模领先行业。此外，公司旗下的高端猫粮品牌“弗列加特&rdqu...

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