源飞宠物(001222)：宠物牵引用具、宠物零食保持稳健增长
公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长26.38%；实现归母净利润7389 万元，同比增长12.20%；扣非后归母净利润7034 万元，同比增长8.53%。2024Q2 公司实现营业收入2.99 亿元，同比增长23.05%；归母净利润3735 万元，同比-16.39%；扣非后归母净利润3692 万元，同比-15.86%。
主要业务宠物牵引用具、宠物零食保持稳健增长，注塑玩具及宠物主粮实现倍数级增长。2024 年上半年，公司宠物牵引用具、宠物零食业务分别实现收入1.83 亿元、2.51 亿元，分别同比增长0.98%、22.91%，占公司整体收入的33.72%、46.04%。我们认为，公司相关主业仍保持着稳健的增长，主要得益于相关需求的恢复，例如美国市场，受到电商模式在海外的快速发展的带动，增加了宠物市场相关产品的可获得性，促进了宠物用品的销量增长，以及千禧一代人口越来越多选择养宠物来满足自己的情感和陪伴需求的带动。在此基础上，公司新增了以美国最大的药妆连锁店之一的沃尔格林公司为代表的优质客户，目前公司与美国沃尔格林公司的合作主要集中在宠物零食方面，相关宠物业务是沃尔格林公司超市业务的一部分，我们认为，未来合作规模的持续增长具有一定的可能性。
此外，2024 年上半年，公司注塑玩具、宠物主粮收入分别为0.18、0.50 亿元，分别同比增长165.93%、488.86%。宠物主粮方面，除了代理的品牌产品以外，公司计划逐步向自有品牌方向发展，进行持续规划。同时，2024 年下半年，公司计划向毛绒玩具品类拓展，预计公司在宠物玩具领域能够进一步发展。
公司盈利能力相对稳定。2024H1 公司归母净利率13.58%，同比-1.71pct；毛利率22.44%，同比+0.30pct。费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.14%、3.37%、-3.17%、1.74%，分别同比+0.79pct、-0.37pct、+2.51pct、-0.54pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.65、1.86、2.04亿元，同比+30.9%、+12.8%、+9.6%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为12、11 倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间16.43~17.29 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧，国际贸易关系不及预期，渠道开拓不及预期，下游订单不及预期。
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