农业行业2024年投资策略分析报告：生猪养殖周期，宠物赛道，长坡厚雪.pdf
2024年1月3日
生猪养殖周期布局，宠物赛道长坡厚雪
农业行业2024年投资策略
投资要点
Ø生猪养殖：供需错配下产能持续去化，个股资金成本差异分化显著
l供需端：供给端，能繁母猪处于去化过程中但较缓慢；需求端偏弱，供给端需去更多的产能来达到平衡。去化维度：行业
2023年1-11月以亏损为主基调，预计未来行业的资金链情况越发紧绷，因此会加速产能去化进程。我们预计未来产能加速
去化带来生猪养殖加速出清，带来供需反转信号，预计2024年行业左侧布局机会凸显。
l建议关注：优先具备成本优势的企业，再考虑成长性因素；建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份、
神农集团、京基智农。
Ø动物疫苗：后周期逻辑演绎，非瘟疫苗与宠物疫苗增量市场看落地
l后周期：动保板块具有跟随猪价的后周期逻辑，需静待周期拐点出现。
l疫苗上市：非瘟疫苗看2024年下半年市场放量效果情况，宠物疫苗看2024年上半年猫疫苗上市效果。
l建议关注：研发优势持续突出的中牧股份、生物股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物。
Ø宠物赛道：海外看修复，国内看替代。
l海外：海外去库存结束，预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。
l国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份
额，生机旺。
l利润端弹性值得期待：规模效应和营销模型的打磨，利润端有望释放弹性。
l推荐个股：拥有海外优势工厂及自有品牌快速布局的中宠股份，具备强营销实力、主品牌实力稳固、副品牌高速起量的乖宝
宠物；建议关注：受去库影响较大，具备强恢复弹性，自国内业务加速发力的佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物。
l风险提示：养殖产能去化速度不及预期、非洲猪瘟等疫病影响超预期、养殖成本下降不及预期、经济恢复不及预期影响宠
物需求风险、养宠政策风险、动保研发上市进度不及预期风险、宠物市场竞争加剧风险。2
n生猪养殖：供需错配下产能持续去化，个股资金成本
目
差异分化显著
n动物疫苗：后周期逻辑演绎，非瘟疫苗与宠物疫苗增
录量市场看落地
n宠物：海外看恢复，国内看替代
n投资建议
n风险提示
3
1.1生猪周期本质是供需错配驱动下的“猪价-利润-产能”传导
Ø猪周期集中体现为生猪价格的周期变化，能繁母猪领图：生猪周期循环逻辑
先生猪供给约十一个月。生猪养殖企业会根据猪价和猪价上涨母猪补栏增加仔猪、生猪
亏损转盈利
利润情况对产能供给进行调节。当生猪价格上涨时，利润增加时供给增加
间
利润增加，刺激企业扩大养殖产能供给的意愿，反之错
亦然。另一方面，断奶仔猪需要约6个月的生长周期生猪供小于求供需错配配生猪供大于求
，从后备母猪到生猪出栏则需约15个月，产能变化滞
后于价格变化所体现的供需关系，因而从供需和时间猪价下跌
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