【国君消费】消费复苏了吗？

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• 2025-03-03 17:16

本文转载自微信公众号：猛哥看商业

当下市场对消费行业复苏节奏存在分歧，如何通过高频数据量化复苏节奏？哪些重点上市公司值得前瞻性布局？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、汽车 吴晓飞、轻纺 刘佳昆、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食饮/美妆訾猛】消费企稳，估值修复开启！

节后商旅超预期，消费企稳回升。春节后一二线房地产市场数据边际回暖， 同时商务活动启动良好。白酒批价坚挺，酒店环比改善，航空票价同比转正，餐饮同店好转。节后商务出行修复，消费逐步企稳回升。白酒开门红动销好于此前悲观预期，叠加2025年节后需求好于2024年，茅台批价调整幅度有限，五粮液、汾酒批价稳中有升，板块情绪回暖。

一边海水一边火焰，白酒低估！AI+人形机器人催化，科技板块大涨，叠加外资预期修复、港股流动性大幅回暖，科技和消费板块估值差拉大。从主动配置基金24Q4持仓来看，消费板块筹码较轻，临近两会预期抬升，有望出现高低切换，估值修复开启。

从开门红表现看白酒需求仍较弱、节后总体平稳，我们认为近期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复，建议增持：1）动销较好龙头山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘；2）相对稳健标的五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，港股珍酒李渡。3）大众品，首选成长：东鹏饮料、燕京啤酒、百龙创园，稳健标的：青岛啤酒、农夫山泉、华润饮料、千禾味业。

展望2025年市场风险偏好显著修复，美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，风格上显著受益。基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。尤其是头部企业，在国产替代、新原料、情绪消费渠道下保持高增长，建议增持：若羽臣、毛戈平、润本股份、丸美股份等，相对低估标的：珀莱雅、上海家化。

【国君零售/社服 刘越男】

社服数据：

酒店：按公历同比口径都有较为明显的同比增长。即使考虑到农历春节口径的差异，农历节后也是正增长，确实有改善。但数据的持续性要看后续几周对齐后的景气度。

餐饮数据：需求端没有太大的变化，但行业的竞争格局在明显改善。主要体现在价格战意愿降低，补贴力度下降，客单价带动利润率提升。茶饮行业会有1-2个季度，核心龙头公司利润率的回暖。但由于行业进入壁垒偏低，中长期竞争依然可能是比较激烈的。

海南免税数据：2月出现比较大幅下滑，这部分并没有明显的改善。春运期间数据，客单价有回暖，但进店人数和购买人数仍然下滑，且幅度有所扩大。

零售板块：商超目前：有调改的门店改善趋势明显，但没有调改的依然持平向下。

人服板块：不同公司有差异，大部分猎头24Q4以来依然有压力。但科锐国际四季度有明显好转，和自身业务结构和客户结构有关。

黄金珠宝：24年需求明显改善，到25年1-2月需求依然较好；近期2月金价波动，且3月迎来淡季，数据可能有所回落。金价波动没有对克重品类推动，5月可能是更好的窗口。

推荐方向：新技术，新内容，新渠道。

1 AI应用方向：

收入增长：电商、眼镜、教育

效率改善：人服、教育

近期AI工具已经给义乌商户带来放量增长，大幅创收形式。AI+眼镜，主要集中在Meta，25年公司和供应链备货比24年继续增长。国内大厂的AI眼镜也会持续发展。AI+教育：A股和港股还没有核心产品，目前主要在降本增效和内容生产维度。

2 新群体的消费，继续关注情绪价值和IP等。

3 新零售渠道调改，百货和超市调改，有很多低估值标的。

推荐标的：

A股：小商品城、科锐国际、行动教育、学大教育、重庆百货、大商股份、步步高。

港股：康耐特、老铺黄金、同程旅行、名创优品。

【国君家电 蔡雯娟】

周度数据跨过春节节点进入可比周期，以空调为首的大家电品种，体现出国补政策延续后所带来的拉动效果，继上周年初至今累积同比增速转正之后，本周继续增速回升，体现出节后需求复苏的势头。重点推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器

房地产的二手数据，以及百大房企的数据都有改善，行业已进入产能退出周期，利好龙头企业，推荐老板电器、华帝股份。

此外，AI赋能产品，赋能渠道，带来新的智能家居发展周期，以及利好龙头企业的竞争力强化，重点推荐九号公司、石头科技和科沃斯。

【国君汽车 吴晓飞】交易重心在智能驾驶与人形机器人

交易重心在智能驾驶与人形机器人。特斯拉FSD部分功能入华，国内车企智驾加速推进，高阶智驾下探平价车型，我们认为在龙头企业的带动下，2025年高阶智驾的渗透率有望加速提升。机器人领域催化不断，我们认为汽车制造业与人形机器人产业在制造和技术方面有许多协同之处，整车企业和汽车零部件企业有望参与这一新赛道。

【国君轻纺 刘佳昆】关注高景气新消费赛道投资机会

主线一：建议关注“AI+”“谷子”等成长性细分赛道投资机会

推荐关注电子烟、AI+轻工（智能眼镜、玩具等）、谷子经济、机器人+等偏成长性逻辑赛道，结合业绩增速及估值挑选具备性价比的标的。推荐布鲁可，明月镜片，受益标的英派斯，南山智尚。

主线二：关注以旧换新主线

25年至今上海、江苏、广东、北京等各地官媒官宣延续以旧换新政策，有望提振市场信心。当前行业整体估值处于历史偏低水平，且家纺龙头等股息率较高。推荐水星家纺、富安娜、罗莱生活、顾家家居、欧派家居、敏华控股、索菲亚、裕同科技、爱玛科技、雅迪控股。

主线三：推荐以京东奥莱为代表的新消费业态投资机会

海澜之家公司主业流水端呈现逐步恢复状态，近期京东奥莱线下门店调研显示，当前消费环境下，奥莱渠道景气度优于其他渠道，叠加海澜之家运营能力的赋能，作为第二增长曲线值得关注，此外公司估值合理，股息率优异，具备红利属性；此外，户外赛道延续景气度，亚玛芬等前景值得关注。推荐海澜之家，安踏体育。

主线四：美国加征关税背景下，关注优质制造龙头布局时机

目前关税政策负面预期已充分反映在股价中，重点关注基本面延续稳健增长、具备较高分红率的制造龙头。推荐浙江自然、华利集团、伟星股份、健盛集团。

【国君农业 王艳君/林逸丹】关注农产品价格走强机会

2025年年初以来，玉米价格从2100元/吨上涨至2200元/吨，豆粕价格从2900元/吨上涨至3800元/吨。对于饲料板块来说，原料价格走强，饲料竞争再起。原料价格上涨推动饲料价格上涨，上周育肥配合料均价上涨至3390元/吨，肉鸡配合料上涨至3510元/吨。上周华中区域水产料价格也有上涨，水产料即将开启旺季，竞争又起。复盘历史来看，原料价格上涨，龙头饲料公司受益于采购优势和配方优势，可获取市占率提升或吨利提升。我们认为2025年饲料行业一方面受益于养殖存栏上升，另一方面龙头公司优势凸显。继续推荐饲料板块。

对于种植板块来说，粮价近期带动种子等农资需求。春耕在即，建议关注种子经销商补货情况，具备强竞争力的品种或在25Q1再迎来一波销售增量。叠加近期农业农村部发布19项课题目录，包括“保障国家粮食安全的路径选择”、“粮食作物大面积单产提升瓶颈制约与对策研究”等，体现政策对于粮食安全的重视。转基因技术应用推动种业格局进一步改善，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。推荐标的：丰乐种业、荃银高科、隆平高科。受益标的：康农种业。

宠物食品方面，关注本周京宠展召开，看好宠物经济蓬勃发展，关注国产品牌新品动向

开年第一个大型宠物展会京宠展2月27日在北京召开，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份等国内上市公司均设有自主品牌的展位。乖宝宠物展出霸弗天然粮2.0，主打益肠看点；中宠股份展出100%鲜肉粮小金盾和高汤新品。头部品牌有望推动产品创新迭代、加大营销推广，为上半年的品牌销售助推，建议关注头部品牌的新品动向。推荐标的: 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。

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国泰君安消费大组

訾猛 食品饮料/美妆行业首席分析师 

zimeng@gtjas.com

刘越男 社服/商贸行业首席分析师

liuyuenan@gtjas.com

蔡雯娟 家电行业首席分析师

caiwenjuan024354@gtjas.com

吴晓飞 汽车行业首席分析师     

wuxiaofei@gtjas.com

刘佳昆 轻纺行业首席分析师

liujiakun@gtjas.com

王艳君 农业行业联席首席分析师

wangyanjun@gtjas.com

林逸丹 农业行业联席首席分析师

linyidan030085@gtjas.com

邱苗 消费行业分析师

qiumiao@gtjas.com

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