核心逻辑：业绩触底+宠物医疗第二曲线爆发+上海国企改革提速，三重动能驱动估值重塑，看翻倍空间！
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一、困境反转：业绩底部已现，经营拐点将至
1. 业绩深蹲为跳远蓄力
- Q1业绩触底：2025Q1净利润仅473.91万元（同比-86.86%），主因门店调整投入及医保政策扰动，但营收逆势增9.07%至5.04亿，验证基本盘韧性。
- 历史包袱出清：2024年关闭低效门店5家，计提减值2300万，2025年轻装上阵；新任管理层聚焦高毛利业务，毛利率有望从15%修复至20%+。
2. 重组预期升温
- 上海国资整合箭在弦上：百联集团（实控人）旗下医药资产分散（第一医药、上海医药），2024年集团会议明确“推动专业化整合”；公司原副总方原涉违纪辞职，或加速管理层换血与资产重组。
- 潜在注入标的：百联集团控股的上海医药分销公司年营收超80亿，若注入将再造一个“第一医药”。
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二、宠物医疗：第二曲线爆发，抢占千亿蓝海
1. 战略卡位宠物经济
- 首家宠物友好门店落地：2024年6月淮海路旗舰店开业，整合人宠健康服务，提供驱虫药、营养补充剂等产品及专业咨询，单店月销破百万。
- 渠道壁垒深厚：依托200+线下药店网络，快速复制“宠物健康角”，计划2025年新增30家宠物专区，覆盖上海核心商圈。
2. 切入百亿宠物医药赛道
- 市场红利爆发：中国宠物药品规模达147亿元，驱虫药占比25%（约37亿），且年增20%。公司联手瑞派宠物医院（市占率3.1%），独家代理海乐妙等国产明星驱虫药，毛利率超40%。
- 线上协同放量：借力医药电商体系（京东/天猫旗舰店），宠物药品SKU增至200+，2025Q1相关营收增150%，全年有望突破1亿。
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三、重组催化剂：上海国改+数字化赋能
1. 国企改革提速
- 股权激励在途：参考联邦制药（动保龙头）股权激励提振业绩，公司或推员工持股绑定核心人才；
- 资产整合倒计时：上海国资委要求2025年完成70%国资证券化，公司作为百联旗下唯一医药上市平台，整合预期强烈。
2. 数字医疗突围
- 医药电商爆发：自建“药到家”平台（合作京东/美团），O2O订单占比升至35%，降本增效显著；
- AI健康管家：上线宠物健康咨询AI助手，绑定会员消费频次提升2倍，私域流量池突破50万用户。
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四、估值重塑：绝对底部，看翻倍空间
- 分部估值测算：
- 医药商业：20亿营收×0.8x PS = 16亿市值；
- 宠物医疗：1亿营收×3x PS（行业均值）= 3亿市值；
- 重组溢价：若注入分销资产，新增80亿营收×0.6x PS = 48亿市值。
- 目标市值：短期47亿（现价+60%），中期重组落地67亿（现价2.3倍）。
核心跟踪节点：
- ✅ 2025半年报宠物医疗营收占比突破10%；
- ✅ 百联集团资产重组公告。
$第一医药(SH600833)$
