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金河生物(002688)季报点评：金霉素降本增量宠物业务有序推进

萌宠菠菠乐园
2025-11-08 00:41

　　事件概述

　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入20.36 亿元，同比上升22.86%；实现归母净利润1.39 亿元，同比上升22.25%。其中，单三季度实现营业收入6.46 亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115 万元，同比下降94.94%。

　　分析判断:

　　多因素影响，单三季度利润同比有所下降

　　第三季度公司实现营业收入6.46 亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润115 万元，同比下降94.94%。据公司三季度报告，第三季度归母净利润同比下降的主要原因为：（1）六期项目投产后产量加大，为加快产品周转速度，公司加大营销力度，给予客户更多优惠，兽用化学药品毛利率有所下降，相关销售费用亦有所增加；（2）母公司本年度上调中层以下干部员工薪酬，使得薪酬成本有所增加；（3）为增强竞争力而加大研发投入，同时对部分不符合资本化条件的研发投入转入费用化核算。

　　主产品金霉素成本向下调整，产能释放&国内外销售向好

　　公司兽用化药板块销售持续向好，据公司投资者关系活动记录，2025H1，公司主要产品金霉素预混剂销量较去年同期相比有较大增长，国内外市场均实现了同步增长。（1）美国市场：美国化药市场销售形势近两年持续向好，产品销量持续增长，牛用金霉素市场进一步增加，金霉素饮水剂产品（美国唯一的产品）的销量逐步增长。今年 5 月 1 日起，为应对美国加征关税的影响，公司对美国市场金霉素终端售价进行了上调，上调后销量并没有受到影响，上半年美国子公司销售额实现了稳步增长。同时，公司对美国以外的其他海外市场进行了积极的开拓，整体销量表现较好。（2）国内市场：2024 年公司金霉素预混剂产品获得靶向动物羊批文，增加了应用场景，此外牛和兔的药号也在申报中，公司预计未来反刍动物将有可观的市场增量空间；（3）2025 年六期工程全面投产土霉素产量、销量也实现了同步增长。截止7 月份，六期工程已达到满产状态。成本方面，公司金霉素的主要原料为玉米淀粉，据Wind 数据，2025 年前三季度，我国玉米现货均价为2311.46 元/吨，同比下降4.92%；能源成本方面，2025 年前三季度，秦皇岛港动力煤(Q5500) 综合交易价为678.17 元/吨，同比-7.45%，兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整。

　　宠物业务积极推进，合成生物学虾青素产品落地

　　公司2025 年开始加大宠物业务布局力度，是未来发展的重点战略板块。据公司投资者问答，公司宠物板块布局以化药和疫苗产品为主，保健类产品为辅。公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，在国内、国外分别研发和生产具有优势的化药、制剂、疫苗和保健类产品，国外研发生产的产品后续可由国内公司进行销售，形成进口国产双品牌。销售模式定位为线上、线下双线运行。目前在售产品 15 个，保健产品 8 个（自有品牌），6 个功能性食品及狂犬疫苗 1 个。公司正在申报的产品十多个，包括驱虫药、治疗药以及疫苗产品。同时AI 养宠伙伴“艾宠易”APP 已正式上线，一期功能涵盖表情识别、图片识别、养宠百科、商品选购等。2024年中国城镇宠物（猫狗）消费市场规模突破3000 亿元，宠物经济方兴未艾，“艾宠易”上线有助于拓展公司自有产品的销售渠道，我们判断，宠物板块未来将成为公司重要的营收和利润来源。公司11 月初公告，公司收到内蒙古自治区农牧厅核发的《内蒙古自治区农牧厅饲料添加剂产品批准文号审批表》，公司开发的饲料添加剂红法夫酵母获得产品批准文号，虾青素是红法夫酵母在发酵过程中的代谢产物。公司建有年产3,000 吨虾青素建　　设项目，合成生物学产业应用见成效。

　　投资建议

　　公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。

　　六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027 年营业收入为28.35/30.30/32.74 亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23 亿元，对应EPS 为0.26/0.42/0.55 元。2025 年11 月6 日股价6.25 元/股对应公司2025-2027 年PE 分别为28/17/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。