中宠股份(002891)：自有宠物主粮业务放量占比提升 品牌化与全球化双轮驱动
宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级中宠股份发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年营收52.21 亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65 亿元，同比-7.28%。2026 年第一季度营收15.33 亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73 亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025 年度累计现金分红1.12 亿元，对应2025 年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025 年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027 年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS 分别为1.42/1.78/2.14 元，当前股价对应PE 为26.9/21.5/17.8 倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升分产品看，2025 年宠物主粮营收15.53 亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81 亿元，同比+7.94%，毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025 年境内收入18.73 亿元，同比+32.44%，毛利率38.83%；直销收入10.81 亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49 亿元，同比+9.77%；OEM 收入28.75 亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY 顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees 领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL 真致定位高端进口品牌，核心产品包括0 号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。
研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进2025 年公司研发投入1.06 亿元，同比+45.30%；研发人员397 人，同比+38.81%。
公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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