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2023年佩蒂股份研究报告中国宠物咬胶企业

萌宠菠菠乐园
2024-09-27 06:41

1.佩蒂股份：宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发

佩蒂股份成立于 2002 年，为中国宠物咬胶龙头企业，2017 年于创业板上市。公司主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、宠物营养肉质零食、宠物主粮等宠物食品。公司当前采取“一体两翼”的发展战略，稳固 ODM 业务、发展 OBM 业务、培育创新业务，坚持双核、双向协同发展，坐稳中国研发和中国制造，积极拓展外部发展空间。目前，公司拥有“爵宴”、 “好适嘉”、“齿能”、“SmartBalance”等多个自主品牌。

1.1.股权结构稳定，股权激励彰显管理层信心

公司实际控制人为陈振标、郑香兰，共同持股 34.63%，股权结构稳定。根据 2023 年一季报，股东陈振标与股东郑香兰为夫妻关系，共同为公司实际控制人，共同持股 34.63%。公司第二大股东陈振录（持股 11.15%）与实际控制人陈振标为兄弟，具有一致行动关系。公司通过股权激励和员工持股计划绑定高管以及核心人员，发展目标彰显管理层信心。管理层经验丰富，公司专注品质与创新。公司董事长陈振标带领公司深耕宠物行业 30 年，凭借坚守品质、不断创新、坚守信誉的理念带领公司迅速成长。陈振标同时也是中国礼仪休闲用品行业协会副理事长、中国检验检疫协会宠物食品分会副会长、浙江进出口宠物食品用品行业协会会长。公司高管经验丰富，负责各核心业务，公司国内、国外业务增长迅速，彰显团队管理能力以及市场洞察能力。公司 2022 年推出股权激励计划和员工持股计划，股权激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 258 万股，约占公司总股本的 1.02%，激励对象为核心骨干 246 人。员工持股计划持股规模不超过 152 万股，约占公司总股本的 0.6%，总人数不超过 97 人。本次计划设立较高的业绩考核指标，绑定核心人员留住公司人才的同时发挥员工积极性，推动公司发展。

1.2.坚守品质二十载，打造全球化供应链

公司以领先行业的制造水平绑定海外大客户。目前公司咬胶产品已经升级至第 5 代，而宠物市场已经步入成熟的美国仅为第 3 代。在自有品牌方面，公司积极开拓线上、线下渠道，夯实全渠道发展战略。公司 2020 年非公开发行股票募集资金筹建新西兰工厂突围国内宠物主粮赛道。凭借优质的原产地原料、科学的配方以及公司建立的渠道优势，有望在行业格局尚未清晰前占据先发优势。 2002-2010：公司成立于 2002 年，坐落于“中国皮都”温州平阳县水头镇。创立之初，主要通过 ODM/OEM 海外代工的方式出口宠物咬胶产品，凭借优秀的创新能力和质量水平逐渐从 OEM 转变为 ODM 并获得国外大客户的青睐。公司取得各项专利并参与了宠物咬胶国家标准的制定。2006 年公司 100 亩生产基地投产，成立江苏康贝。

2011-2017：公司咬胶产品不断更新迭代，ODM 业务增长迅速。为了实现全球化供应，公司在越南设立工厂，凭借原材料、人工、关税优势加速开拓海外市场。①生产上，2013 年公司成立越南好嚼，2017 年成立越南巴啦啦，公司开始发展海外生产基地。②产品上，公司咬胶产品从第二代纯畜皮肉片咬胶更新至第五代动植物纤维混合咬胶，植物咬胶收入占比超越畜皮咬胶。③品牌上，公司自有品牌崭露头角为海内外“双轮驱动”战略打下基础。 2018-至今：公司正式进入国内、国际市场齐头并进的“双轮驱动”新时代。公司积极布局海外生产基地稳定发展 ODM 业务，积极开拓国内市场发展自有品牌业务。①生产上，公司拥有国内、越南、柬埔寨、新西兰四大生产基地，利用不同地区区位优势，不断优化供应链。②产品上，公司进军主粮市场，保证咬胶业务稳定发展的同时，在新西兰建设工厂生产高品质主粮。③渠道上，公司自有品牌打造线上线下全渠道销售模式，与宠物医院、宠物店、商超建立深度合作，公司较早发展线上渠道拥有先发优势。④产能上，随着“新西兰年产 4 万吨高品质宠物干粮新建项目”建设完成陆续投产，公司产能将大幅上升。

1.3.海外库存调整，2023 年 Q1 业绩承压

2022 年，公司实现营业收入 17.32 亿元，同比增长 36.27%；归母净利润 1.27 亿元，同比增长 111.81%；扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比增长 140.52%。由于人民币贬值， 2022 年公司汇兑收益 5283.71 万元，归母净利润大幅增长。 2023 年一季度，公司实现营收 1.59 亿元，同比下降 53.81%；归母净利润-0.38 亿元，同比下降 233.36%；扣非后归母净利润-0.39 亿元，同比下降 231.92%。2022 年 Q4 以来，由于部分海外客户需对库存进行调整，导致订单减少，海外市场销售收入出现下滑，2023Q1 业绩承压。预计随着海外需求的恢复，公司业绩有望逐步改善。

公司咬胶业务占比较大，以海外销售为主。对营业收入拆分来看：①从品类来看，历年咬胶业务占比超过 60%。2022 年咬胶业务实现营收 11.93 亿元，占比 68.87%。其中植物咬胶实现营业收入 6.49 亿元，同比增长 64.05%；畜皮咬胶实现营业收入 5.44 亿元，同比增长 25.92%。②从销售区域来看，公司以海外销售为主，历年海外销售收入占比超过 80%。2022 年海外销售收入为 14.56 亿元，占总营收 84.10%，国内销售收入为 2.75 亿元，占总营收 15.90%。

公司盈利水平短期承压，海外恢复有望带动持续改善。2022 年公司销售毛利率为 22.30%，净利率为 7.47%。对毛利率拆分来看：①从产品来看，2022 年植物咬胶毛利率为 28.66%，畜皮咬胶毛利率为 16.59%，营养肉质零食毛利率为 21.90%，毛利率小幅下降； ②从地区来看，2022 年国外销售毛利率为 22.06%，近年来呈下降趋势。2019 年公司开始国内市场，2022 年国内销售毛利率为 23.57%，近年来呈上升趋势。2023Q1，受到海外业务的影响，公司毛利率下降，预计随着海外业务的恢复，公司盈利水平将持续改善。 2023Q1 费用率有所上升。公司 2023Q1 管理费用率为 17.30%，同比提升 10.67 个百分点；销售费用率为 10.71%，同比上升 6.42 个百分点，主要由于销售规模增大以及国内市场宣传费用增加。2023Q1 财务费用率为 8.26%，同比上升 8.24 个百分点，主要由于汇率波动导致汇兑损失增多，及可转债利息支出增加。当汇率波动较大时，公司积极审慎开展外汇套期保值业务，锁定业务利润。同时，与客户积极协调，建立更科学的产品价格浮动机制，减小汇率波动的影响。

2.宠物食品行业发展迎来新机遇

2.1.美国宠物食品规模稳步增长，零食产品增速较快

美国宠物食品市场规模稳步增长，线上渠道占比不断提升。根据 APPA，美国宠物行业市场规模呈增长趋势，2022 年市场规模为 1368 亿美元，同比增长 10.68%，2010-2022 年 CAGR 达 9.05%。细分来看，根据欧睿，美国宠物食品市场规模 2022 年为 454.4 亿美元，同比增长 6.34%，2010-2022 年 CAGR 达 5.54%。疫情期间宠物食品行业规模增速提升，主要原因是居家办公时间增长，实现投喂次数增加以及产品消费升级。目前美国宠物食品消费渠道还是以线下渠道为主，但是线上渠道占比近年显著上升，从 2017 年 8.60%上升至 2022 年 24.40%，美国宠物食品消费渠道有从线下转移至线上的趋势。零食及湿粮增速较快，高端粮占比不断提升。根据欧睿，2022 年美国宠物食品品类中干粮占比 52.93%，湿粮占比 25.77%，零食占比 21.29%，从销售额来看零食以及湿粮增速较快。2022 年零食销售额 94.4 亿美元，同比增长 6.93%，湿粮销售额 114.3 亿美元，同比增长 8.41%，干粮销售额 234.7 亿美元，同比增长 5.24%。近几年低端猫粮和狗粮的占比正逐渐被挤压，高端猫粮占比从 2017 年 48%提升至 2022 年 55%，高端狗粮从 2017 年 51% 提升至 2022 年 58%。美国宠物食品市场消费升级趋势显著，同时零食品类受欢迎程度较强。佩蒂股份零食海外 ODM 业务中将近 70%出口至美国，受益于美国零食产品增速高、消费升级，公司未来海外 ODM 增长确定性高。

宠物咬胶兼具营养和功能价值，受消费者青睐。宠物咬胶是一种宠物零食，能有效清洁宠物犬的口腔，同时提供丰富的营养，是宠物健康咀嚼类食品的主要形式，在国外发达市场属于高频消费产品。研究表明，通过必要的口腔护理产品和常规牙齿清洁和其他治疗来维持宠物的牙齿健康对于改善动物的整体健康和行为非常重要，这些因素有望成为宠物咬胶市场增长的机会。根据美国兽医协会（AVMA），牙周病是 3 岁以上宠物中最常见的牙齿疾病。根据 VCA 动物医院的数据，超过 80%的狗在三岁后被诊断出患有活动性牙齿疾病。欧美宠物主虽然十分关注宠物口腔健康，但是给宠物刷牙以及去诊所的人较少，大多数人选择给狗食用带有功能性的口腔护理产品。宠物咬胶则具备口腔护理以及预防牙结石、牙周病的功效，受到消费者青睐。

2.2.中国宠物食品市场快速增长，消费升级驱动行业发展

我国宠物行业市场规模迅速扩大。2018-2022年我国宠物行业市场规模CAGR达12.2%，宠物数量 CAGR 达 6.2%，单只宠物年均消费额 CAGR 达 6.3%。市场规模：根据中国宠物行业白皮书，2008 年宠物市场规模仅为 64 亿元，2009-2015 年，行业进入高速发展阶段，年增速均在 30%以上。2022 年市场规模达 2706 亿元，同比增长 8.7%。2018 年-2022 年 CAGR 达 12.2%。其中，2022 年宠物食品市场规模为 1372 亿元，同比增长 7.0%。2018 年 -2022 年 CAGR 达 11.4%，2022 年宠物零食市场预计 578 亿元，2018 年-2022 年 CAGR 达 31.0%，近年来宠物零食市场规模增速高于行业规模增速。疫情期间市场规模增速有所放缓，但是受益于疫情影响宠物陪伴需求日益增加，我们预计 2023 年之后宠物市场规模增速会有一定复苏。看好未来宠物数量增长以及宠物消费升级带来的市场规模扩大。

宠物数量和消费金额继续增长。宠物数量：2022 年我国已有犬猫合计 1.17 亿只，同比增长 3.7%。2020 年犬猫数量突破 1 亿只，同比增长 1.7%。受新冠疫情影响 2020 年宠物数量增速放缓，由于人们对疫情担忧以及购买、饲养宠物困难，线下猫舍狗舍和宠物店陷入困境。2021 年开始我国宠物数量增速回升，疫情对宠物数量增长的抑制明显减弱。整体来看 2018 年-2022 年宠物数量 CAGR 达 6.2%。单宠年均消费：2022 年中国单只宠物年均消费额为 2382 元，同比增长 6.8%。2018-2022 年 CAGR 达 6.3%。中国宠物渗透率仍有较大提升空间。虽然中国宠物行业近年来增速较快，但与发达国家相比，中国养宠家庭渗透率不高，2019 年，中国养宠家庭比例为 22.8%，美国、英国分别为 68.9%、45.0%，中国宠物渗透率仍有较大提升空间。

居民收入提升和宠物陪伴需求增加推动行业发展。我国居民可支配收入不断上升，2013 年为 1.8 万元，2021 年增长至 3.5 万元，CAGR 达 8.5%。随着居民收入的上涨，宠物市场消费能力将获得显著提升。2021 年我国 65 岁以上人口占总人口比例为 12.4%，已经迈向老龄化社会。我国户均规模也从 1996 年的 3.7 人/户下降至 2020 年的 2.62 人/户，意味着传统“三口之家”的模式被打破，年轻人与长辈分居两地将是未来的主流趋势。与此同时，全国出生率从 1990 年的 21.06%下降至 2021 年的 7.52%，年轻夫妇生育小孩的意愿大幅下降。未来，老年人以及年轻人的情感陪伴需求会进一步上升，我国宠物的数量以及消费增长确定性高。

健康化逐渐成为未来选品的重要标准。宠物主对宠物的健康越来越重视。根据中国宠物行业白皮书，消费者对狗主粮决策因素 TOP1 是营养配比，犬零食 TOP3 分别为原料成分、性价比高以及功能性。消费者在选择主粮以及零食时十分注重营养以及原材料，倾向于选择更加健康的品类。宠物咬胶作为零食产品具有健康以及强功能性的特点。根据国外的实验数据，宠物的咀嚼行为对清洁牙齿和锻炼咀嚼力有重要作用。良好的咀嚼习惯有助于减少牙菌斑以及牙结石的产生，食用咀嚼食品对宠物的咬合力以及良好的口腔环境都有显著的促进作用。目前，我国宠物咬胶平均每年单只宠物仅消耗大约 12 支，而美国平均每年单只宠物消耗约 127 支。从周工作时间来看，截止 2023 年 4 月，美国周工作时间大约 34.4 小时，中国大约 48.8 小时。中国家庭由于工作时间长，陪伴宠物的时间相对较少，更加需要宠物咬胶来释放宠物的压力和精力。所以我们认为未来宠物咬胶市场在中国具有十分巨大的提升空间。整体来看，我国宠物行业市场规模近年来迅速扩大，但与发达国家相比，宠物渗透率仍有较大提升空间。随着我国居民可支配收入不断上升以及人口结构的变化，宠物市场消费能力提升，宠物陪伴需求增加，宠主对宠物健康的重视度提高。看好未来养宠渗透率提升以及消费升级带来的宠物食品市场规模扩大。

2.3.国外品牌占领头部，国产品牌异军突起

我国宠物食品竞争格局分散，国产品牌迅速抢占份额。我国宠物行业竞争格局与国外相比较为分散。近年来国内宠物食品市场竞争加剧呈现百花齐放，其中国产品牌迅速抢占市场份额。根据欧睿，2021 年美国宠物食品行业 CR5 为 73%，日本为 66%，我国仅为 17.4%。其中日本宠物食品公司第 6-10 名市占率为 21%，美国仅为 5%。日本宠物行业兴起时同样被国际巨头公司玛氏、雀巢占据大量市场份额。但随着日本本土公司尤妮佳、伊纳宝等迅速崛起，本土公司也占据了一席之地。中国宠物食品市场正经历同样的变革。2012 年，玛氏、雀巢合计市占率为 23.8%，市场地位难以撼动。2021 年，玛氏、雀巢合计市占率仅为 10.7%。2012 年中国宠物食品行业前 10 名公司中，国内公司市占率为 11.1%，国外公司市占率 25.9%。2021 年中国宠物食品行业前 10 名公司中，国内公司市占率为 11.9%，国外公司市占率 12.1%。前 10 名公司中，国外公司的市占率呈现大幅下降趋势，同时市场竞争加剧，呈现百花齐放的局面。在消费者对国产品牌接受度调查中，约有 59.6%的消费者倾向于选择国产品牌，国内消费者对国产品牌的接受度较高。目前国内宠物食品公司异军突起，凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场。国产宠物食品公司的崛起势不可挡，我们认为随着行业逐渐发展成熟，国内企业市占率有望逐步提升。

3.代工业务稳健发展，海外产能带来新增量

3.1.核心客户紧密合作，ODM 业务稳步增长

公司 ODM 营收稳步增长。公司深耕海外市场多年，在产品研发、供应模式、生产制造、质量控制等方面积累了较强优势。公司海外业务主要以 ODM 营销方式以及部分自有品牌。 2022 年，公司 ODM 及经销营收 15.99 亿元，同比增长 35.2%，占总营收 92.3%，2014 年至 2022 年 CAGR 为 20%。公司 ODM 业务保持稳步增长。公司与海外龙头供应商紧密合作。目前宠物零食消费市场主要集中在欧美等发达国家和地区，这些地区市场主要由大型品牌商占据，因此公司的客户集中度较高。公司第一大客户为品谱，一家全球性消费品公司。品谱 2015 年收购美国知名宠物品牌 Salix，2017 年收购 PetMatrix，补充了品谱在咬胶市场的份额。公司生产的产品直接销售给品牌商，品牌商通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给终端消费者。此外，公司还与沃尔玛等大型零售超市亦建立了良好的合作关系，对美国沃尔玛和加拿大沃尔玛进行供货。公司还与宠物产品专卖店 PetSmart 建立了良好的合作关系。同时，公司也在积极拓展海外市场线上渠道及美国以外的市场，有利于保障海外市场业绩的稳定。

订制化供应，品种小批量生产，满足差异化需求。公司通过发展海外订制业务模式提高在供应链中的话语权。每个专利产品销售专门销售给每个地区的一个零售客户，以避免产品在零售客户中的竞争，以获得更强的客户稳定性和实现更高的毛利率。公司一直非常注重产品的研发，为顶级宠物食品公司打造了数以千计健康产品。目前公司咬胶技术已经迭代至第五代，Smartbones 覆盖了接近 80%的美国养宠家庭，MeatyWay 在加拿大 300 多家沃尔玛超市连续畅销 5 年。 2023 年 4 月我国宠物食品（狗猫罐头及饲料）出口量 2.27 万吨，同比增长 5.43%，今年以来首次同比转正。预计今年下半年随着海外减库存的完成，宠物食品出口将恢复正常。

3.2.海外产能陆续投产或带来新增量

海外产能持续加码，越南工厂贡献主要利润。2018 年以来，中美贸易摩擦导致中国工厂出口至美国的产品被征收 25%关税，因此公司积极进行全球化布局，增加海外基地供货能力。2013 年开始，公司通过自建、收购布局海外产能，目前公司在国内、越南、柬埔寨、新西兰都拥有生产工厂。海外工厂中，越南工厂运营成熟，具有成本优势，2022 年越南三家工厂合计实现净利润 1.47 亿元。柬埔寨爵味目前进入产能爬坡阶段，尚处于亏损阶段，随着产能利用率的提升，柬埔寨爵味业绩将持续改善。新西兰北岛小镇和新西兰天然纯年产 4 万吨高品质宠物干粮产线将陆续投产，经营业绩有望改善。

预计新西兰和柬埔寨产能将带来业务增量。预计公司国内增量主要来自新型主粮产能，海外增量主要来自柬埔寨和新西兰。国内方面，公司在温州和泰州的工厂主要为宠物零食产能，合计约 1.54 万吨。温州工厂还有湿粮产能 0.3 万吨，目前均饱和。此外，江苏康贝和公司平阳总部正在建设新型主粮产能 5 万吨，预计明年下半年投产。海外方面，在越南有三家工厂，合计产能约 1.5 万吨，全部为宠物零食，主要以 ODM 模式面向海外市场。柬埔寨工厂处于产能爬坡阶段，包括 0.92 万吨宠物休闲食品新建项目和 0.2 万吨扩建项目，合计产能 1.12 万吨，预计 2023 年产能利用率 50%-60%。在新西兰，年产 4 万吨的高品质干粮产线已经建成，预计 2023 年产能利用率 20%-30%；年产 3 万吨湿粮产能在建中，预计 2023 年年底建成。公司新西兰工厂定位满足高端市场需求，可以生产 90%高鲜肉含量的膨化主粮，同时可以进行品牌定制化，满足精细化需求。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。

3.3.供应链全球化提升成本竞争优势

供应链全球化布局提升竞争力。公司全产业链把控原材料和工艺生产。公司原材料主要以淀粉、鸡肉、生皮为主。公司的畜皮咬胶产品以生牛皮为主要原材料。植物咬胶以淀粉、鸡肉等为主要原材料。营养肉质零食以鸡肉为主要原材料。公司 2022 年营业成本中，直接材料占比 71.79%，包括淀粉、鸡肉、生皮等原材料。2022 年前五大供应商占比 17.29%，较 2014 年集中度大幅下降，供应商相对分散。公司不断完善全球供应链网络，从中国、中亚、东盟等国家和地区采购原材料，降低生产成本，提升经营安全系数。生牛皮在全球供需稳定，价格波动较小，公司与具有一定市场渠道的专业供应商建立了长期合作关系，保证生牛皮的持续稳定供应。公司密切关注原材料价格趋势，采用战略储备、调节库存水平、多元化采购等方式平抑价格波动，降低原材料价格波动的影响。目前已经提前储备鸡肉和生皮库存。同时，公司通过持续加强产品研发、国际化制造等方式优化成本，提升市场竞争力。

4.自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局

4.1.打造多品牌矩阵，发力大单品

公司在国内市场实施多品牌策略，发力大单品，积极推动自有品牌的市场拓展。目前，公司已拥有齿能 Chewnergy、爵宴 MEATYWAY、好适嘉 HealthGuard、SmartBalance 等国内外品牌。其中，爵宴、好适嘉保持高速增长，远高于行业平均增速。同时，公司积极研发并不断推出新产品，并基于在宠物零食领域的经验，向宠物主粮等产品拓展。爵宴冲击狗零食第一品牌。爵宴定位于中高端营养肉质零食。大单品方面，爵宴肉干系列产品已成为中国高端养狗人群首选的主要产品。公司通过打造畅销大单品以达到引爆品牌目的。今年，爵宴将推出更为丰富、更具特色的肉干新品系列，例如鸡肉、胡萝卜组合的零食，以及含羊肝的新西兰特色食材产品，预计将在年中陆续上市。此外，爵宴还将开启美食家系列狗零食罐头，在前期用户试用中受到广泛欢迎。渠道策略方面，稳固品牌直销、开放分销、促进销售放量等方式保障品牌健康成长。营销策略方面，爵宴风干新品和美食家系列新品采用老带新推广策略，并通过达人分享推荐、大型展会、异业合作等方式，提高品牌知名度。

好适嘉迈入主粮升级赛道。好适嘉定位科学配方和精准营养。大单品方面，目前有 98K 猫罐头、黄金罐、成长罐三款爆品，已成为中国精致养宠人群全罐喂养的优先选择的产品之一，2023 年将迈入主粮升级赛道。新型主粮方面，好适嘉推出彩虹食谱烘焙粮新配方产品，满足宠物主对猫主粮的高要求，实现精准营养、配比均衡的科学配方。营销策略方面，好适嘉将重点发力小红书、抖音两大平台，并通过一些 IP 合作，深度绑定 GenZ 兴趣圈层，带动产品拉新。齿能打造专业的宠物咀嚼产品。齿能为全球首款宠物分龄口腔护理品牌。佩蒂通过海外 30 年研发和制造的积累，打造符合中国宠物犬咀嚼需求的专用产品。齿能产品系列为公司主打产品，其中齿能 1 号针对幼犬换牙期定制、齿能 2 号针对成犬口腔清洁、齿能 3 号针对老年犬。近期公司还推出新品齿能 OK 结骨，可以清洁犬口腔以及有效缓解犬分离焦虑。

自有品牌业务规模实现快速增长。今年以来，爵宴和好适嘉继续保持较快增速。2023 年 2-4 月，爵宴线上销售额同比增速均超过 400%。2023 年 4 月，爵宴在线上狗零食中市占率约 5.9%。好适嘉 4 月线上销售额同比增速接近 200%。2022 年公司国内市场营业收入达到 2.75 亿元，同比增长 30.91%，其中 To C 端的直销业务营收 1.33 亿元，同比增速超 50%。随着公司加大国内市场的开拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影响力持续扩大。

4.2.线上线下全渠道布局，提升品牌影响力

公司在国内市场采用线上线下全渠道布局，重点向线上倾斜，聚焦自有品牌，打造符合中国市场特点的畅销爆品。线上渠道方面，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与 E 宠商城等专业电商签订深度合作协议，通过直播、建立私域流量等新型营销方式适配中国市场，提高流量转化效率。2022 年，公司邀请多位宠物领域网红达人，如李佳琦等，为公司产品宣传，提高知名度。公司线上采取多渠道策略，一级渠道依托天猫、京东等传统电商平台，通过旗舰店、专营店等完成销售目标。二级渠道围绕抖音、小红书、公众号、微博等平台进行布局，构建品牌用户流量池，完成品牌用户的直接高效转化。线下销售方面，公司已与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，将产品辐射至大型商场和各终端门店；同时与宠物连锁医院或宠物超市建立了独立直供合作。此外，公司已在京沪杭等地实施直营与代理商并行的线下经销模式。

4.3.研发优势铸就长期成长

技术研发优势领先。公司与国内外高校、科研所建立产学研合作计划以及自主研发等多种渠道，建有省级宠物健康营养产品研究院、高新技术企业研发中心等多个研发平台。目前公司核心技术已在国内外获得多项专利保护，并作为主要起草人参与国家标准《宠物食品狗咬胶》的制定，通过技术研发推动宠物健康标准升级。公司研发投入行业领先。2022 年公司研发费用 2881.49 万元，同比增长 27.19%，占总营收 1.66%，研发费用稳步增长。研发投入宠物零食、主粮的新工艺及新产品项目，提升产品品质，优化生产成本，满足更多市场标准和多样化需求，提高市场占有率。完善的质量控制体系。经过多年的积累和发展，公司已建立完善的质量控制体系，严格按照 ISO9001、ISO14001、ISO22000、OHSAS18001、BRC 等管理体系的要求，以及特定客户要求进行生产。公司连续通过美国 FDA、欧盟 FVO，BRC 等国际标准化体系和国际市场准入体系认证，并成为美国 APPMA 协会成员，所有产品均按婴儿食用级的卫生和安全标准进行生产。通过持续的软硬件建设，产品质量控制水平持续提升，铸就公司长期成长空间。

5.探索创新服务，打造宠物多元化平台

公司积极探索创新平台。围绕两个方面，一是以宠主为中心，探索一站式和综合性的宠物服务平台；二是以宠物食品为核心，沿着产业链的下游延伸至宠物的多元化生态。2022 年，公司打造 PAW DAY 人宠生活潮流店，该旗舰店位于上海滨江西岸露天综合体，综合宠物洗护沙龙、宠物食品、日托寄养、户外活动区域、犬类训练游泳池和咖啡店。此外，“宠这里” 位于杭州首条宠物主题街区，占地面积近 2700 ㎡。“宠这里”为宠物们打造了专业健身房，游泳、跑步机、水下跑步机等。还提供高端宠物洗护、美容、康养和专业训练的服务，宠主 24h 远程监控。店内还有宠物行为基因检测室。已经成为养宠人线下社交俱乐部。

6.盈利预测

我们预计，随着出口业务的逐步改善和自有品牌的不断发力，以及产能利用率的提升，公司营收增速有望逐步恢复，公司业绩有望持续改善。分产品来看，我们假设 2023-2025 年植物咬胶收入同比增速分别为 10%、20%和 18%，畜皮咬胶收入同比增速分别为 8%、16% 和 15%，营养肉质零食收入同比增速分别为 8%、12%和 11%，主粮和湿粮收入同比增速分别为 35%、40%和 40%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）