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中宠股份、佩蒂股份一、宠物行业发展概况 1.1宠物食品分类宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食、宠物保健品，其中，宠物主粮为宠物日常生活的必...

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2024-10-16 07:37

一、宠物行业发展概况

1.1宠物食品分类

宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食、宠物保健品，其中，宠物主粮为宠物日常生活的必需产品，类似于人类食品中的主食，可分为干粮和湿粮；宠物零食主要供犬、猫类宠物食用，类别丰富，可满足于宠物增加食欲、健康保健、靓丽毛发等多样性需求，类似于人类食品中的副食，可分为肉干类、咬胶类和饼干类等类别，并以肉干类为主。

宠物主粮出现时间较长，已成为宠物饲养的必需品，目前占据宠物食品市场的主要份额，而宠物零食市场近年来开始兴起，消费者接受度逐步提高。

由上图可以看出，从2005-2017年，主粮的占比逐渐下降，零食的占比逐渐上升。

1.2宠物食品市场规模

过去 8 年，全球宠物市场保持 4-5%的同比增长，2017 年全球宠物市场规模达 1275 亿美元，同比增长 13.30%。据欧睿咨询数据，北美是全球最大的宠物消费市场，经济产值占全球总额的 37%，其次是亚洲市场，约占 23.32%，欧洲处于第三，约占 23%。

宠物食品在长期内占据行业最大份额。2016年，我国宠物食品规模占到整个宠物产业的34%。2017年美国宠物食品占比42%，日本占比36%。近年来我国居民饲养宠物数量快速增张，宠物食品需求大幅增加。

以美国为例，2017 年全美宠物消费支出金额达 693.6 亿美元，全美约有 1.84 亿只宠物犬猫，其中猫、犬数量分别为 8970 万只和 9420 万只。从家庭养宠比例来看，美国家庭宠物拥有率为 65%，高于德国（36%）与日本（28%），远高于中国的 6%。

沙利文咨询统计的我国宠物猫、狗的保有数量，截止 2018 年已分别达 7,400 和 6,700 万只，合计规模 1.41 亿只，已接近美国约 1.85 亿只的规模。但我国宠物食品的消费规模仅为 689.7 亿元，尚不到美国的 1/3。因此，我国宠物食品板块将迎来快速增长期，驱动因素为养宠渗透率和消费水平的双双提升。到 2023 年，沙利文预测我国宠物食品板块规模将超过 1200 亿元。

据狗民网《2018 年中国宠物行业白皮书》显示，我国宠物行业市场规模从 2010 年的 140 亿元增长至2018 年预计的 1708 亿元，同比增长 27%，从 2010 年起年复合增长 36.71%。

1.3我国宠物市场发展前景

我国宠物市场现状：

（1）相比欧美，我国养宠物的家庭数量依然很少。

国内城市家庭宠物拥有率约 10%-15%，与欧美发达国家相比仍然非常低，美国家庭拥有率 65%，日本家庭宠物拥有率 25%，近年来我国宠物活体数量增速在 30%。

（2）宠物专用食品渗透率低

Euro monitor 数据显示，国内 90%以上的宠物并未食用专用粮食，随着国内消费者养宠专业度增强及消费观念升级，国内宠物专用食品的渗透率还将进一步提升。

（3）渠道渗透率低

线下渠道中，主粮传统外资巨头玛氏、皇家、雀巢在商超占据优势，而国内宠物医院、高端宠物门店等分散渠道仍由经销商模式主导，国内厂商近两年开始大力拓展渠道，包括商超、宠物门店、宠物医院以及线上平台。

我国宠物市场增长动力：

（1）国民收入水平与宠物市场规模高度相关

中国农业大学医学院研究表明，当国家人均GDP达到3000美元-8000美元时，宠物经济将进入高速发展时期。我国养宠人群中80后人群占31.8%，90后人群占到41.4%，我国年轻人养宠文化和养宠观念已经成型，他们普遍更加关注宠物的健康和生活品质，根据21·京东BD研究院研究表明，2017年80后养宠人群占总体宠物网上消费的43%，90后人群消费占比21%。随着80后、90后人群的职级提升、收入提升，预计宠物行业规模有潜力继续增长。

（2）人口老龄化促使宠物饲养数量持续增长

从老龄化比较显著的国家城市拥有犬只家庭占比来看，美国这一比例约为 55.96%，日本约为 29.4%，而中国目前一线城市宠物饲养率尚不足 15%，其中北京为 7.59%，上海为 4.60%，全国仅为 1.7%。随着我国人口老龄化的趋势日益显现，空巢老人大量增加，对老人的照顾相对减少，为减轻随之而来的寂寞与孤独感，越来越多的老人会选择饲养宠物作为情感的替代，将导致我国的宠物数量持续增长。

1.4行业各企业市场份额

截止2018.2淘宝各品牌份额

中宠18年下半年开始发力电商渠道，份额提升较快。

国内宠物食品份额：

国内宠物食品市场份额：

二、中宠股份介绍

2.1股权结构

公司董事长为郝忠礼先生，持有烟台中幸 100%股权和烟台和正62%股权，妻子肖爱玲持有烟台和正 1%股权，公司实控人郝忠礼夫妇合计持有公司 44.97%股权。第二大股东烟台和正也是公司董监高持股平台，绑定董监高及核心人员近 50 人，股权激励机制较完善。前十大股东中，持股 13.16%的日本伊藤和持股 3.60%的 VintageWest 分别是公司的外贸客户，体现出下游客户看好公司的发展潜力，愿意与其深度绑定的决心。

除去原始股东，其他社保、公募、外资持股占总股本比例10%左右。

2.2公司组成

2.3公司主营介绍

中宠股份主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品线涵盖宠物湿粮、宠物干粮和宠物零食三大类，是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一。公司旗下有"Wanpy"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"、"Jerky Time"、"爱宠私厨"、"脆脆香"等自主品牌，其中“Wanpy 顽皮”品牌荣膺“中国驰名商标”。

根据其展业模式的不同，宠物零食分为境内生产和境外生产；宠物湿粮分为进口代理、境内消费和境外消费；宠物干粮则全部在境内生产及销售。

宠物零食的出厂价50-80/KG，宠物罐头10-35/KG,宠物干粮10-20/KG。

2.4公司经营情况：

公司过去几年营收增长稳健，主要以出口为主，产品主要以宠物零食为主，18年开始发力国内渠道，国内销售增速较高，2018年销售商品现金流入15.2238亿，由于加大采购备货导致现金流净额较少。

公司内销以自有品牌为主，毛利高，各产品中肉干零食毛利率最低，成本主要是鸡胸肉。

14、16年由于股权激励导致管理费高，净利率低，15-17净利率维持在8%-10%，如果今后净利率能够恢复这个水平，利润将大幅增长。

公司19年Q1货币资金和其他流动资产合计3.25亿，短期借款和长期借款合计3.76亿，借款主要为信用借款和抵押借款，应收账款及票据2.46亿，应付账款及票据2.02亿，存货2.94亿，相对营收比例处于合理范围。

2.5 2018年营收增长、利润下滑原因分析：

（1）原材料涨价导致成本增加，毛利率下滑

由于公司的营收构成基本变化不大，根据招股说明书，鸡胸肉每涨1%，降低主营业务毛利率0.12-0.22%。

公司的零食原材料主要为鸡胸肉，毛利率同比17年下滑3%，毛估计因为原材料涨价导致毛利下滑2000w-3000w，白羽鸡周期短，由于祖代鸡减少价格难以长期处于高位，并且公司可以对下游客户议价，但是会滞后，这个不利因素未来会减少影响。

（2）处置金融资产导致投资收益为负

公司18年处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益为-673w，此项对利润的影响不可持续，而17年投资收益为12w。

（3）研发费用大增

18年研发费用为4082w，全部费用化，而17年仅为281w，其中物料消耗、人工费都大幅增长，随着产品销售收入增加，研发费用占营收的比值有望降低。

（4）本期固定资产增加较多，导致折价增加

本期固定资产增加2.91亿，折旧增加3116w，由于募投项目尚处于产能爬坡期，产能利用率未满，会一定程度影响毛利率，后续随着产能利用率增加，产品毛利率会增加。

（5）国内市场处于开拓期，销售费用大增

18年公司销售费用1.3995亿，相比17年6754万大幅增长，其中产品宣传费、员工薪酬、产品运费、办公及差旅费大幅增长，随着后续产品销售收入的增长，销售费用占营收的比值有望降低。

（6）资产减值损失

公司18年计提了2388w资产减值损失，而17年为221w，其中18年存货减值2049w，17年存货减值57w，存货减值损失不具备持续性。

2.6公司产能：

根据公司产能状况以及18年各季度的销售收入，预估两年内全部满产满销，收入会在22-26亿，由于后续增加的产能主要是毛利率更高的湿粮、烘干食品，预计公司未来毛利率和净利率都会提升。

2.7公司渠道布局：

公司销售模式包括直销和经销。其下游渠道则包括专业渠道、商超渠道、电商渠道等。

（1）专业渠道：宠物店及宠物医院等，通过各地经销商采购，再向专业渠道客户销售。由于专业渠道附加服务属性，可以增强产品的体验性，有助于提升品牌粘性。但我国线下专业渠道体系的建设才刚起步，传统经销商的运营思维则较为陈旧被动，因此企业需要重新梳理和建设渠道，实现难度较大。

（2）商超渠道：大润发、欧尚、华润万家等，采购相关产品后直接销售给消费者。由于商超渠道主要由国际品牌所垄断，且需要支付高额的进场费用，因此不是内资品牌的主要销售渠道。

（3）电商渠道：天猫、京东、亚马逊、波奇网等电商平台或垂直电商，通过网络销售给消费者。我国的养宠人群趋于年轻化，且电商渠道有即时性、便利性的特征，因此吸引了很多消费者方面，随着我国城市化进程和生活节奏的加快，空巢青年、空巢老人、丁克家庭等群体逐渐壮大，社会陪伴需求增多，宠物成为人们情感寄托的重要方式，使养宠人群的支出意愿上升。

2018年以来，中宠积极布局电商渠道，与苏宁易购、阿里巴巴、京东分别签署《战略合作备忘录》。

公司计划未来三年（2019-2021 年）在苏宁易购平台、阿里巴巴平台的销售额目标累计分别为 5 亿和 17.5 亿元，电商渠道销量增速可期。

2018 年，公司斩获波奇网优秀合作商；旗下的富力鲜和顽皮品牌分列 2018 年京东自营品牌好评率第 3 和第 4，仅次于雀巢；根据天猫和第一财经整理的《2018 年猫粮品类趋势报告》，顽皮仅次于日本伊纳宝和山东乖宝的麦富迪，位列销售榜第 3。

公司在18年重点布局的各大电商团队于 2018 年四季度开始发力，双十一期间公司全平台录得收入 4500 万元以上，位于各大电商品牌前列（华元宠物—7600 万元，疯狂小狗 4300 万元）。

专业渠道方面，根据公司官网，已在 110 多个城市建立了销售网络，在中国宠物医院和宠物门店的铺货率达到 80%。根据 2018 年宠物店行业数据报告，在线下近 1000 家样本宠物店访谈中，公司的顽皮品牌成为宠物店零食最畅销品牌。

中宠股份持有瑞鹏股份 453.9202 万股（占总股本1.2532%）。瑞鹏在全国开设有宠物医院近 500 家，覆盖北上广深等近 30 个城市，系宠物医院行业龙头。瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院，参股并共同运营多家国内知名

连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作，可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主，拓宽产品营销的专业渠道；又有利于公司品牌形象的树立，增加公司品牌的竞争力。

2.8可转债：

当前规模1.94亿，转股价37.97，转股起始日2019.8.22。当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格 85%时（32.27），触发下修转股价；当存续期满后五个交易日内，未转股的可转债将以110回售；如果公司股票在连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（49.36）触发赎回条款。

三、佩蒂股份介绍

3.1 公司架构