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乖宝宠物(301498):利润增长靓丽 品牌持续升级

公司发布2024 年三季报:24Q3 公司实现收入12.45 亿元(同比+18.9%),归母净利润1.62 亿元(同比+49.1%),扣非归母净利润1.52 亿元(同比+40.7%),收入符合预期、利润表现靓丽,加回奖金激励费用,利润表现预计更为亮眼。

    自主品牌增长靓丽,品牌高端化推行顺利。我们预计公司24Q3 自主品牌收入同比增长25%以上,其中麦富迪增速保持稳健,弗列加特延续翻倍以上增长。10 月21 日淘天双十一开卖4 小时,弗列加特成交金额同比增长230%、增速位居宠物品类top1,增长靓丽、盈利能力突出,费用投放预计可控。

    代工增长稳健,盈利能力较好。我们预计24Q3 公司代工收入同比增长10%+、增速稳健。根据海关总署,24Q3 我国宠物食品出口金额同比+20.9%、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入,布局北美、欧洲、日韩等地,业务成熟且有望保持稳定,我们预计24Q4 代工业务延续稳健增长,且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。

    品牌高端化升级,产品&渠道结构优化,盈利能力超预期提升。24Q3 公司毛利率为41.8%((同比+3.0pct),归母净利率13.0%((同比+2.6pct),若加回激励费用、净利率提升更突出。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%((同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct),销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加,导致业务宣传费和销售服务费增加。

    现金流优化,营运效率保持稳定。24Q3 公司产生净经营现金流1.52 亿元(同比+1.72 亿元),截至24Q3 末公司应收账款周转天数25 天(同比+5天),应付账款周转天数为26 天(同比+1 天),存货周转天数为89 天(同比-7 天),营运能力基本保持稳定。

    盈利预测与投资评级:预计2024-2026 年归母净利润分别为6.2 亿元/7.9亿元/9.9 亿元,对应PE 分别为43X/34X/27X,维持“买入”评级。

    风险提示:国内竞争加剧,原材料价格、汇率波动,海外市场拓展不利贸易摩擦等。

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