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乖宝宠物(301498)首次覆盖报告：宠食赛道高成长国货领先、进军高端

萌宠菠菠乐园
2024-11-24 23:19

　　乘宠物经济之风，OEM 率先复苏、自主品牌强势扩张。乖宝宠物为国内宠食领军企业，以境外宠物食品代加工起家，与WalMart、Smucker、Spectrum Brands 等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商建立长期稳定合作。2013 年公司创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，相继开发Barf、羊奶肉等中高端产品系列，创新驱动打造国内宠物食品行业标杆。2018-2022 年公司收入从12.21 亿元增长至33.98 亿元（CAGR 达29.2%），归母净利润从0.45 亿元增长至2.67 亿元（CAGR 达56.5%），海外基本盘稳健+国内持续发力，收入、利润延续高增，其中2020-2022 年公司自主品牌收入从9.9 亿元增长至20.5 亿元，CAGR 达43.5%，收入占比从49.4%提升至60.2%，成为新增长引擎。

　　宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强。中国宠物行业伴随人口结构变化、人均可支配收入提升，叠加宠物情感性角色属性提升，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022 年市场规模由1991 亿元增长至3960 亿元，CAGR 达18.8%。

　　当前我国宠物行业增长势能充足，1）短期：外销方面海外需求恢复+库存去化，Q3迎订单增长拐点；内销线上热度延续，抖音渠道加速放量，麦富迪于三大平台均处于头部梯队，成功实现国货突围。2）长期：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市场成长空间广阔，根据我们测算，预计2023-2030 年宠物猫、狗市场CAGR 达14.4%、7.5%。

　　爆品打造能力兑现，多维竞争α突出。1）产品：品类定位清晰，加码发力主粮业务。

　　2022 年公司零食、主粮、保健品和其他分别实现收入19.54/13.88/0.37 亿元，2020-2022 年CAGR 分别为41.3%/22.8%/68.3%，当前公司自有品牌中主粮产品占比过半，公司由零食向主粮品类拓展顺畅。相较零食，主粮盈利模型更优，公司主粮产品贴合消费者注重营养成分的消费趋势，推动产品系列迭代升级，提价逻辑顺畅。2）品牌：品牌矩阵完善，进军高端市场。麦富迪主品牌获市场验证，细分赛道均实现领先，作为宠物食品全品类的品牌，以“有猫有狗就有麦富迪”为口号占领消费者心智。此外，公司于2018 年推出弗列加特品牌定位高端猫食市场，成功接棒麦富迪成为新增长极。品牌强调“高肉膳食，回归本性”的价值观，以会员制强化消费者互动联结，通过精准推送提升复购黏性。3）营销：精准定位消费客群，持续深化品牌认知。维持高举高打品牌战略，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，持续提升品牌声量。2023Q1-3 公司销售费用率为15.9%（同比+1.1pct），其中2022 年内销业务宣传费用率为19.5%，相较同业维持较高投入水平。4）研发：技术保障创新领先，专业化驱动价值提升。研发中心分工细致，2023Q1-3 研发费用率达1.9%，投入领先行业，保障产品高效迭代。

　　盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，海外代工基本盘稳健，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，产品结构持续改善以及新建产能陆续投产，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.21/5.17/6.68 亿元，对应PE 分别为38.0X/30.9X/23.9X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。