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行业观察

萌宠菠菠乐园
2024-12-07 11:11

大家好，我是波哥！

伴随着老龄化和单身人数的增加，越来越多的人需要陪伴，此时宠物成了最好的情感“刚需”，于是宠物食品行业进入了我的投资研究视野。今天就和大家分享一下我的业余研究成果。

行业概览

宠物食品定义

宠物食品是专门为宠物提供的食品，介于人类食品与传统畜禽饲料之间，其作用主要是为各种宠物提供最基础的生命保证、生长发育和健康所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。

宠物食品分类

根据农业农村部颁布的《宠物饲料管理办法》及按照产品功能划分，宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品。宠物主粮可细分为宠物干粮和宠物湿粮，宠物干粮包括冻干粮、风干粮、烘焙粮和膨化粮等，宠物湿粮主要有宠物罐头；宠物零食可细分为清洁类和食用类，清洁类包括咬胶、磨牙棒，食用类包括肉干类、饼干类、火腿肠等；宠物保健品以维生素片为主。

来源：资产信息网千际投行 iFinD

从宠物类型角度划分产品构成来看，我国宠物食品产品主要为宠物猫食品和宠物狗食品，2021年我国宠物猫食品占比54.56%，宠物狗食品占比为45.25%，其他宠物食品占比为0.19%。

产业链

宠物食品产业链的上游为宠物食品原料，主要包括谷物、淀粉、肉类及其他营养物质，所以宠物食品行业受到食品原材料价格影响较大；中游为宠物食品的制造；下游为宠物食品销售渠道，包括电商平台等线上渠道、宠物店及商超等线下渠道等。

尽管中国的宠物食品产业起步较晚，但近年来发展迅速，市场规模的年复合增长率已经超过了美国和日本等发达国家。然而，养宠渗透率仍然处于较低水平。

未来增长空间

随着越来越多的人选择单身独居和老龄化社会的来临，更多人将宠物视为家庭成员，愿意为宠物购买高品质的食品来满足它们的营养需求；随着经济的发展和人民生活水平的提高，中等收入群体的数量不断增加，这部分人群愿意花费一定的金钱来满足宠物的需求，包括购买高品质的宠物食品。所以说宠物食品行业的增量空间一部分来自于养宠物人群的增加，一部分来自于客单价的提高。当然，考虑到国际品牌的市场占比，如今市场上超过80%的宠物食品供应都不是来自国内上市企业，所以未来市场集中度的提高，也为宠物食品行业的发展提供了想象空间。

头部上市企业

接下来我将对A股上市的宠物食品企业进行简单的介绍。目前国内上市的宠物食品企业主要有四家，从十几亿到二百多亿不等。

乖宝宠物

乖宝宠物始建于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。公司于2023年8月16日正式在深交所创业板上市。

公司成立之初，从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、品谱。公司在2013年创立了自有品牌“麦富迪Myfoodie”。相继推出了牛肉双拼粮、BARF霸弗天然粮等多个创新产品系列。

乖宝宠物在国内和泰国拥有两大先进的生产基地，配备自动化智能化生产线、智能仓储设施、物流电商中心以及辐照中心。

中宠股份

中宠股份创立于1998年，于2017年成功上市，是中国宠物行业第一家深交所主板上市企业，在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所国家级研发中心，开创了中国宠物行业第一家到海外发达国家建厂以及收购企业和品牌的先河。

中宠股份旗下拥有"Wanpy"、"ZEAL"、"TOPTREES领先"等自主品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全线产品1000余个品种，产品已销往全球五大洲、82个国家和地区，自主品牌出口全球68个国家和地区。

2024年4月22日，中宠股份发布2023年年度报告。2023年，中宠股份实现营业收入约37.47亿元，同比增长15.37%；归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元，同比增长120.12%。

佩蒂股份

佩蒂动物营养科技股份有限公司于2002年10月21日在浙江温州成立，并于2017年在A股上市，旗下拥有爵宴、齿能、好适嘉、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外知名品牌。佩蒂股份生产基地遍布中国、越南、柬埔寨、新西兰等全球多个国家。

路斯股份

路斯股份位于山东省寿光市，公司成立于1998年，并于2015年在新三板上市，2022年又在北交所挂牌。目前公司拥有三个现代化工厂，境外设立柬埔寨工厂1座。

产品主要为宠物用主粮、冻干、肉干、罐头、饼干、洁牙骨、肉粉等系列1000多个SKU。产品主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等全球50余个国家和地区。

财务分析

一张图就可以看出投资价值了。无论是净利润的绝对值，还是成长性，乖宝宠物无疑都是“最靓的仔”。所以如果想要投资宠物食品的投资者，只要关注乖宝宠物就可以了。

观察过去五年的财务指标，可以发现虽然乖宝宠物的成长性不错，但企业的净利率始终维持在10%以下，说明这个行业并没有我想象中那么赚钱。加上公司的ROE也很不稳定，看到这里，我已经打起了退堂鼓。行业龙头的财务状况都如此不尽如人意，其他企业可想而知了。

最后还是照例看下公司的现金流情况。可以看到乖宝宠物的利润都是能够带来实实在在的现金流的，翻看了公司近几年的资产负债表，公司的负债率也在逐年下降，2023年已经降到了11%左右，说明公司的财务状况还是很健康的，这点投资者可以放心！

买卖点

计算买卖点。下图是乖宝宠物近五年的ROE统计表。

可以看到公司ROE逐年提升，在2023年达到了17%。考虑到市场给了乖宝宠物40多倍的高估值，那我们就按17%的成长率看看目前公司的市值是否高估。

用公司2023年的净利润作为计算基准，无风险收益率3%、4%，给25~30倍估值，，理想买点为4.288x（1+17%）x（1+17%）x（1+17%）x[25或30]=171.69或206.03，取平均值为188.86，打对折买入，理想买点为94.43亿。按照150%，卖点为283.29亿。

查看11月25日盘中，乖宝宠物A股市值256亿元左右，明显高于理想买点，甚至接近卖点，我觉得投资者需要规避风险，慎重介入。

结论

总体来说，目前宠物食品行业还处于成长阶段，未来发展空间不错。但是行业自身受到上游农产品价格影响较大，由于行业企业没有看到护城河，所以行业竞争激烈，企业普遍利润率不高。所以我的结论是，如果想要介入宠物食品行业，可以再等等，一是等待行业集中度的进一步提高，期待更大市场占比的龙头企业出现；二是等待估值回到合理区间，好企业也要买的便宜才有投资价值！

最后我想谈谈我之所以开始写作行业观察的初衷。之所以研究行业，研究完了却不一定投资，是为了提前熟悉该行业的成长前景，了解行业发展的关键变量，读懂商业模式，为未来可能出现的投资机会提前做好功课！

免责声明：文中观点仅为代表个人的思考和操作，仅供参考用，不涉及荐股，更不构成任何投资建议