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乖宝宠物发展历程、品牌矩阵、股权结构及财务分析

萌宠菠菠乐园
2025-01-09 18:57

国产宠物食品龙头扬帆起航。

1.深耕行业近二十载，着力向自有品牌供应商转型

乖宝宠物成立于 2006 年，于 2023 年 8 月 16 日在深交所创业板上市，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，是国内宠物食品行业的领军企业。公司成立之初从事宠物食品代工和出口业务。2013 年公司创立自有品牌麦富迪 Myfoodie，作为公司的核心品牌，定位国内中高端宠物食品市场，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象。随着用户需求的变化升级，公司研发出双拼粮、barf、羊奶肉、弗列加特猫粮等多个产品系列。在国外市场布局方面，公司主要以 OEM/ODM 代工模式生产宠物食品，并于 2021 年收购 Waggin Train（原雀巢集团下的美国知名宠物食品品牌）作为公司国外自有品牌。

公司的发展历程主要经历三个阶段：（1）出口代工期（2006-2012 年）：公司成立之初主营业务为宠物食品代工，是多个国外宠物超市和宠物品牌的供货商，积累了众多大型零售商、运营商等优质客户资源；（2）自有品牌转型期（2013-2016 年）：受中美贸易摩擦影响，2013 年公司创立自有品牌麦富迪，由代工厂商向自有品牌宠物食品供应商转型。此后麦富迪品牌相继研发了一系列宠物主粮、零食和保健品产品，实现对宠物食品全品类的基本覆盖；（3）完善品牌布局期（2017 年至今）：随着自有品牌产品的销量和影响力不断提升，公司在麦富迪品牌下，推出高端猫粮“弗列加特”系列，进军高端市场，并收购美国品牌 Waggin Train，不断完善国外市场布局。

23 年预计公司业绩高增长，营收规模居上市宠企首位。2022 年公司实现营收 33.98 亿元，同比增长 31.93%。2018-2022 年 CAGR 为 25.96%。23Q1-3 公司实现营收 31.12 亿元，同比增长 25.11%。根据公司业绩预告，23 年全年公司预计实现归母净利润 4.1-4.4 亿元，同比增长 53.63%-64.87%。23 年业绩超预期增长的主要原因包括公司自有品牌认可度持续提升、销售额快速增长、高端产品线增速亮眼，以及 23H2 国外代工业务增长恢复较快等。从同行营收规模来看，2018 年以来公司营收始终处于行业 Top2 水平，并于 22 年成为我国宠物食品上市企业营收规模第一。

2.聚焦宠物食品主营业务，品牌+产品矩阵完善

公司已形成三大自有品牌矩阵，基本实现零食、主粮、保健品全品类覆盖。公司主要从事猫用及犬用宠物食品的研发、生产和销售，现有产品涵盖零食、主粮和保健品三大品类。主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列。2022 年宠物零食、主粮、保健品及其他营收分别占公司主营业务收入的 57.83%、41.09% 和 1.09%。公司三大自有品牌（国内的麦富迪、弗列加特，国外收购的 Waggin Train）各产品线定位不同市场，已基本实现宠物食品全品类覆盖。其中，麦富迪品牌连续三年双 11 位列天猫、抖音品牌销售榜和品牌人气榜第一名，品牌知名度不断提高，极大提升了公司中端市场的市占率。此外，公司着力开发弗列加特和 Waggin Train 品牌，细分产品类别、扩大高端市场份额。

3.股权结构稳定集中，管理层专业且经验丰富

股权结构稳定，公司决策集中。截至 2023Q3 末，公司董事长秦华（持股 45.76%）及其一致行动人聊城海昂、聊城华聚和聊城华智合计持有公司 55.24%股权。KKR 于 2016 年战略入股，截至 23Q3 末是公司第二大股东，持股 19.08%。公司在国内设立北京麦富迪、萌宠小镇等 10 余家控股子公司；在国外设立乖宝泰国、乖宝美国和弗列加特香港 3 家全资子公司和美国鲜纯宠物控股孙公司。其中，乖宝泰国是公司国外零食生产基地和销售主体；乖宝美国曾生产和销售宠物食品，目前主要作为美国鲜纯宠物（Waggin Train 的运营主体）的持股主体；弗列加特香港主要从事宠物食品的销售业务。

两期员工持股计划深度绑定员工利益。2017 年和 2020 年，公司通过两期员工持股平台聊城华聚、聊城华智进行员工股权激励，深度绑定公司技术骨干和管理人员的利益，充分调动员工积极性和凝聚力。截至 2023 年 8 月 11 日，两期员工持股平台合计持有公司 2.83%股份。

公司管理层专业经验丰富。从公司管理层背景来看，公司董事长秦华先生曾任凤祥集团总经理、副总裁，对宠物食品原材料行业有独到的理解和丰富的经验；现任总裁杜士芳女士曾担任伊利、蒙牛产品经理，在食品行业积累了一定的从业经验；公司董事、副总裁寻兆勇、刘长稳曾在凤祥集团从事动物饲料加工和产品研发工作，有丰富的研发技术和创新经验。

4.财务分析：公司业绩表现亮眼，期待长期成长

近年公司品牌影响力持续提升，盈利能力不断增强，毛利率、净利率均呈上升趋势，费用控制较为稳定。同时，公司通过提高经营效率、优化资产负债结构，实现资产负债率的有效降低，且 2022 年公司经营活动现金流实现大幅增长，体现出较强的经营管理能力，公司财务状况稳健。

公司毛利率领先同行，费用端相对平稳。2022 年公司毛利率为 32.59%，同比+3.81pct，2019 年以来始终处于行业第一。毛利率快速提升的原因主要包括产品价格提升、原材料价格下降、高毛利的主粮产品销售占比上升、公司自有品牌销售规模快速增长（自有品牌相对代工产品毛利率更高）等。 2022 年公司期间费用率为 22.94%，同比+0.77pct，费用率水平较为稳定。公司费用率与同行相比较高，主要源于公司对产品研发创新、拓展销售渠道的持续投入、对自有品牌的营销推广费用以及线上销量规模较大导致的运费、快递费等。

公司净利率水平持续攀升，22 年归母净利润同比高增。2019 年由于费用率较高，公司净利率略微下滑，后续随着毛利率提升和费用率日趋稳定，公司净利率持续提高。2022 年公司净利率为 7.82%，同比+2.31pct，处于行业 Top2 水平，与行业第一路斯股份仅相差 0.12%（22 年净利率为 7.94%）。除了2019 年由于美国增加关税、原材料价格上涨导致公司归母净利润有所下滑外，20 年以来公司归母净利润始终保持上涨态势。2022 年公司归母净利润达 2.67 亿元，同比实现 90.25%的高增，主要源于公司销售渠道全面铺开和自有品牌的销售规模迅速扩大。

公司资产负债率总体呈下降趋势， 22 年经营活动现金流显著上升。2022 年公司资产负债率为 22.95%，同比-12.96pct，主要源于 22 年公司经营情况良好，流动负债和负债总额降低。公司资产负债率处于行业较低水平，且上市募集资金的到位将使得短期内公司资产负债率进一步下降，提高公司的债务融资能力、优化资本结构、提高抗风险能力。 2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为 3.06 亿元，同比增长 225.53%，主要原因是 22 年公司营收大幅增加，销售产品、提供劳务收到的现金增加。公司经营活动现金流充裕，能有效保障公司偿付债务及利息的需要。上市募集资金的到位有助于公司改善财务结构，从而进一步降低财务风险和经营风险。

参考报告

乖宝宠物研究报告：宠食国货翘楚，乘风破浪突围.pdf

乖宝宠物研究报告：宠食国货翘楚，乘风破浪突围。乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近20载，2013年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22年公司实现营收33.98亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计23年归母净利润4.1-4.4亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市...

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