兴业证券于2024年11月5日发布报告《乖宝宠物研究报告：宠物食品景气持续，自主品牌份额提升》，深度分析了宠物食品行业的市场现状、发展趋势以及乖宝宠物作为行业内头部企业的竞争地位和业务表现。报告指出，尽管2023年宠物行业规模增速有所下降，但头部国产品牌市占率持续提升，国产替代势头强劲。乖宝宠物作为宠物食品赛道中的头部公司，其核心品牌“麦富迪”销售额已突破20亿元，规模领先行业。
报告核心观点
赛道维持增长，国产品牌市占率持续提升
报告指出，宠物食品作为宠物市场这一可选消费中的必选板块，是推荐重点关注的子板块。尽管2023年宠物行业规模边际增速有所下降，规模进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升、国产替代势头更为强劲。未来随着专业宠粮的渗透率以及户均养宠数的持续提升，行业或将持续扩容，宠物食品赛道将最先受益。乖宝宠物凭借其在宠物食品赛道中的领先地位，尤其是其核心品牌“麦富迪”的市场渗透率达到5.5%，位居国产宠物食品品牌第一，有望在行业扩容中获得更多的市场份额。
乖宝宠物的“好公司”属性
报告强调乖宝宠物具有明显的“好公司”属性，这主要体现在以下几个方面：
1. 优秀的管理层：公司创始人及现任董事长秦华对产业有深刻认知，并在其带领下组建了专业且稳定的管理层团队。公司总裁杜士芳自2008年加入公司后创立麦富迪品牌，至今仍主管公司自主品牌业务。
2. 较高的研发投入：公司坚持长期主义，研发投入金额、研发团队人均工资均为可比上市公司中最高。此外公司的犬猫适口性等实验中心领先行业水平，为未来研发更为专业的产品提供有效数据支持。
3. 清晰的品牌策略：贯彻以“麦富迪”为核心的单品牌策略，以份额提升为核心目标发展。根据欧睿数据，2023年麦富迪市场渗透率为5.5%，位居国产宠物食品品牌第一。
4. 有效的渠道规划：公司自创立麦富迪品牌起准确把握两次电商渠道（货架电商、直播电商）变化趋势，品牌趁势而上，规模快速发展。此外，提升直销比例是公司近年来渠道优化的重要方向，2024H1第三方平台直销金额为8.66亿元，同比增长61.24%，占总营收35.85%，较2023年同比占比提升9.74个百分点，直销的比例变高带动其盈利能力显著提升。
宠物食品市场的头部集中度提升与国产替代
报告分析了宠物食品市场的头部集中度提升与国产替代的趋势。根据欧睿数据，2012年宠物食品企业CR5约30.6%，后由于国产企业加入市场，竞争加剧，宠物食品企业CR5持续下降至2019年的19.9%。2023年宠物食品行业CR5约28.1%，相较于2019年提升4.6个百分点，其中玛氏集团以13.1%的市场占有率仍旧排名首位，乖宝宠物由2012年的0.2%市占率提升至2023年的6.5%。相较于美国市场，国内宠物食品集中度仍有较大空间。2023年美国宠物食品企业CR5为67.1%，比国内高42.6个百分点。随着国内宠物食品市场逐步成熟，企业市场集中度或向美国竞争格局靠拢、有望进一步提升。
国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升中。根据欧睿数据，2012-2023年乖宝宠物市占率由0.2%提升至5.5%。品牌端，进口品牌冠能市占率近两年有所下降，皇家市占率处于震荡中，而国产品牌麦富迪、顽皮等市占率在持续提升。国产替代的逻辑背后，既有海外品牌自身因素的制约，也有国产品牌竞争力提升的原因。海外品牌份额下降原因包括海外决策链过长、国内代理商模式局限；国产品牌份额提升的原因包括国产宠粮产品力提升、国产品牌性价比更高。
麦富迪的成功：把握机遇，乘风而上
报告详细分析了麦富迪品牌的成功之路。麦富迪的成功不仅在于抓住了宠物赛道加速发展的风口，更在于公司对于研发端的投入、产品端的把控、渠道端的筛选。公司研发费用投入逐年上升趋势明显，2018-2023年由2765万元上升至7328万元，增长164.97%。公司针对犬猫设立了多个研究中心，涵盖宠物营养代谢，宠物饮食偏好到营养代谢需求的全方位营养研究。在产品端，公司持续推出新品类，带动品牌升级，如双拼粮系列、益生军团系列、BARF霸弗系列等，产品持续升级，带动品牌价格带持续上探。在渠道端，公司把握电商红利期，线上销售为主，2021年公司线上销量占自主品牌的80.09%。同时，公司重视直播带货模式，布局自播市场，使销售费用效能达到最佳。麦富迪已形成品牌护城河，在销售费用率并未上升的情况下，公司整体盈利能力显著提升，说明品牌的营销与品牌投入费用效率较高，换而言之，麦富迪已脱离需要以费用换销量的品牌建设前期阶段，已有固定的消费群体和客户粘性。
总结
报告深入分析了宠物食品行业的市场现状和发展趋势，强调了乖宝宠物在行业中的领先地位和竞争优势。乖宝宠物通过优秀的管理层、高研发投入、清晰的品牌策略和有效的渠道规划，成功把握了市场机遇，实现了品牌的快速增长。同时，报告也指出了宠物食品市场的头部集中度提升和国产替代的趋势，以及乖宝宠物在这一过程中的重要作用。麦富迪品牌的成功案例展示了乖宝宠物如何通过持续的创新和优化，建立起强大的品牌影响力和市场竞争力。
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请参考报告原文或底部相关报告。
