邀您看报告：乖宝宠物: 公司简评报告：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升

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投资要点
➢事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入52.45亿元，同比
+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%。2025年一季度实现营业收入14.8亿元，
同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%。公司业绩超预期。
➢主粮占比持续提升，自有品牌快速增长。分产品，公司2024年零食收入24.84亿元，同比
+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，
同比+8.7pct。主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升。
分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结
构不断优化。分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，
同比+19.1%。公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升。
➢产品高端化加速，线上表现亮眼。公司持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加
特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。霸弗天然粮在2024年
双11期间全网销售额同比+150%。弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售
双11期间全网销售额同比+150%。弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售
额同比+190%。公司持续布局产品创新，2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列，超
高端犬粮品牌汪臻醇。2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康。公司高端品
牌战略成效显著，根据欧睿，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，
位列国产品牌市占率第一。关税方面，泰国工厂目前未受影响，泰国工厂新扩产能预计今
年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求。
➢产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升。2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct。
2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct。产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提
高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升。2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct。
2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct。销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠
道收入增长，业务推广费及销售服务费增加。公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占
公司2024年归母净利润32.02%，积极提升投资者回报。
➢投资建议：宠物食品国产化替代加速，公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能
力仍有提升空间。我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027
年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元（2025-2026年前值分别为7.45/9.25亿元），对
应EPS分别为2.02/2.53/3.08元（2025-2026年前值分别为1.86/2.31元），对应当前股价PE
➢风险提示：原材料价格波动风险、国内市场需求不及预期、新品拓展不及预期。
盈利预测与估值简表
2024A2025E2026E2027E
主营收入(百万元)
5,244.966,377.137,781.699,414.97
同比增速(%)
21.22%21.59%22.03%20.99%
归母净利润(百万元)
624.72806.481,013.321,232.31
同比增速(%)