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乖宝宠物：产品迭代&爆品养成，铸宠食国产龙头
——乖宝宠物深度报告
投资要点
❑国内宠食龙头，强自主品牌建设顺利
乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，业务模式主要有自有品牌业务、OEM/ODM
代工业务，2021年起通过代理新西兰高端品牌“K9Natural”和“FelineNatural”新
代工业务，2021年起通过代理新西兰高端品牌“K9Natural”和“FelineNatural”新
开拓品牌代理业务。公司产品主要有宠物主粮、零食、保健品等，由于公司早期
主要以代工业务为主，零食占收入主要部分，但随着2013年以来公司创立自有
品牌“麦富迪”并实现高速发展，主粮销售占比迅速提高，成为公司核心业务之
一。公司通过产品迭代&爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品
牌“麦富迪”，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头。2018-2022年，公司实现
营业收入从12.21亿元增至33.98亿元，CAGR达29.15%；归母净利润从0.45亿
元增至2.67亿元，CAGR达56.47%，在爆品开发路径通畅、自主品牌知名度快
速提升下，公司业务持续保持快速发展。
❑行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升
海外市场：居家陪伴需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。根据欧
睿数据，2013-2022年美国宠物食品市场规模从274.19亿美元增至483.15亿美
元，CAGR达6.50%，其中20-22年增速分别为8.16%/10.86%/13.98%，居家场景
增加，催化市场规模增长提速。价格方面，2020年后美国宠物数量快速增长与
行业高端化趋势显著，驱动宠食价格提升，其中，22年猫/狗宠均零食消费额分
别达18.41/93.66美元，同比+21.57%/+9.08%。目前我国宠食出口渗透率较低，
根据测算2021年中国宠物零食出口规模在海外整体市场渗透率为23.37%，在中
国优质供应链与强大制造能力下，国内宠食企业出口规模有望进一步增长，未来
渗透率仍有较大提升空间。
国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。根据欧睿数据，2018-2022年中国宠物
食品市场规模CAGR达16.03%，其中22年规模达487.18亿元。对比美日等发
达国家市场，我国养宠渗透率处于较低水平，22年中国养猫/狗家庭渗透率仅为
15.4%/16.7%，未来随着国内老龄化、少子化等问题加剧，养宠需求有望提升，
渗透率有较大增长空间。价格方面，2018-2022年中国宠物猫/狗粮宠均消费额分
别从139.82/171.96元大幅提升至271.10/251.37元，未来随着居民养宠观念提
升，对宠食要求继续提高，宠粮平均消费额将有望持续位于上行通道，我们认为
中国宠食市场将在量价双轮驱动下快速发展。
竞争格局：品牌集中度低，国产替代趋势显著。根据欧睿数据，2022年中国宠
物食品行业品牌CR10仅为22.5%，显著低于成熟市场水平，市场竞争激烈。此
外，本土品牌市占率较低，22年中国TOP10品牌中本土品牌占据6席，但市占
率仅为13.5%，远低于美日等市场水平，主要系国产品牌大多聚焦中低端市场。
我们认为，未来国产品牌凭借对中国市场更高的了解程度和更强的市场运作能
力，叠加电商渠道独特优势，优质本土品牌有望向上突围，龙头企业有望引领国
产替代进程。
❑公司：产品迭代&爆品养成，铸宠食市场龙头
产品：持续升级定位消费者需求，差异化+高性价比优势助力品牌建设。公司主
要产品包括宠物主粮、零食、保健品等，早期以OEM/ODM代工业务为主，
2013年起创立自有品牌“麦富迪”开始布局国内宠物食品市场。公司产品矩阵丰
富，多层次产品系列全方位覆盖各价格带与各消费者需求，公司产品价格梯队从
20元/KG到100元/KG均有覆盖，主要聚焦中高端市场。自2019年以来公司不
断注重宠食配料、配方等升级，持续推出更贴合消费者需求的系列产品，如弗列
加特系列、Barf系列、羊奶鲜肉系列等，同时凭借业内突出的研发能力与丰富的
工艺技术储备以及对消费者需求的高把握度，公司能够有效定位差异化赛道，推
出牛肉双拼粮、天然鲜肉粮等爆款产品，叠加公司优质供应链所赋予的高性价比
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