经济下+通胀上=结构主义
研究热：
2020年度策略 科技主线 后周期
研报新：
长信科技机器人 移为通信 奥福环保 中海油服
研读深：
策略：5G科技周期下半场，进击云计算
金工：市场弱有效性检验与择时战场选择
汽车：长安汽车-新车型周期来临，反转在望
机械：2020，中国半导体设备的转机之年
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-2020年度策略-
【宏观观点】负利率时代的抵抗元年
全球负利率源自生产要素困局，短期最有希望的抵抗变量要看美国和中国；我们认为全球范围内负利率扩散的实质是生产要素困局，长周期的抵抗变量是人工智能为代表的科技革命，但目前尚未触发；短期抵抗变量是美、中、印三个生产要素端有较为正面逻辑的国家。2020年美国或将打响负利率抵抗的第一枪，美国的政策储备工具仍较充分，在适当的预防式降息、扩表以及可能的基建刺激之下，美国经济可能企稳。对我国而言，我们认为在宏观经济面临下行压力的背景下，宏观政策可能在2020年年初就给出较为积极的对冲，在短期暂不放松地产的前提下，采用好项目加类地产的模式扩信用，支撑企业资本开支，并加大专项债力度形成实物工作量。
【固收观点】震荡格局，枕戈待旦
2020年债市策略：震荡格局，枕戈待旦1118
本轮债市震荡市核心逻辑没有动摇，滞胀是表象，逆周期调节、降成本是货币政策重心，投资者缺资产与高负债成本压力共存。我们维持利率绝对水平重于节奏的判断。债市洼地机会几乎被充分挖掘，明年操作难度增大，利率中枢缓降。策略建议：短期调整幅度决定明年债市操作空间，更加注重利率债的波段机会，枕戈待旦，随时准备“交易”；哑铃型配置或许有助于规避政策风险；继续挖掘信用债中的结构性机会，纵向挖掘城投债信用下沉机会，横向关注部分ABS产品、永续债等；拥抱“固收+”策略。
2020信用策略：票息为盾，精选为矛1121信用债票息及适度下沉是2019年债市核心策略。但一致的风险偏好和投资者行为将中高等级信用债息差、期限利差都压缩到历史低位，限制了杠杆和久期策略的空间，操作难度明显超过2019年。投资者层面，缺资产与负债成本高、提高收益与规避风险双向压力并存。信用事件频发的势头尚未根本逆转，投资者风险偏好短期难以提升。不过，利率久期策略空间也不大，信用票息优势仍存。同时，通过在城投、地产、国企、金融等领域精细化挖掘仍有机会。产品上，寻找ABS、永续债等小品种局部机会。
2020转债展望：全局着眼，个券着手1119
转债成为2019年债市投资的胜负手，不负所望。展望明年：1、股市可能呈现温和式上涨，机会或以结构性为主；2、转债供弱于求的局面短期难有改变；3、转债估值已经不便宜但中短期也难压缩；4、条款博弈不是主角，但可局部挖掘。策略上，我们建议是：1、债券品种中，转债仍是获取超额回报的希望所在；2、个券时代，择券能力更加关键；3、11-12月份，随着新券上市、股市小幅调整，投资者可乘机为明年春季躁动做一定的布局。
【策略观点】坐稳逆全球化中的“顺风车”
2020年二阶导斜率待验，中长期坐稳“逆全球化”中的“顺风车”；2019年是影响A股估值修复的多个重要变量的拐点年；2020年，拐点后续趋势的二阶导斜率待验。已知的六个变量及当前A股估值水平，决定了2020年A股主要指数中枢高于2019年，待验的三个变量或会提升指数空间，预计全年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。2020年底至2021年，逆全球化对美股30年长牛根基产生的负面影响或将逐步显现，而国内整体企业利润率和贴现率或将受益于“逆全球化”，建议中长期坐稳逆全球化中的A股“顺风车”。
【农林牧渔】慧眼识珠，周期与成长辉映
生猪养殖龙头高成长性是2020年农业板块投资主线；生猪养殖行业集中度提升，龙头企业高成长是2020年农业板块投资的主线。我们认为，行业β属性仍未结束，同时个股α机会将逐步显现。肉鸡养殖方面，受猪肉替代需求带动，鸡肉价格景气度有望贯穿20全年。此外，我们还看好高盈利驱使下养殖企业补栏带动的疫苗需求，本轮周期，生猪养殖规模化提升将加速高端苗使用覆盖率。宠物行业方面，2020年依然是群雄割据的年代，具备线上渠道竞争优势的企业有望占得先机。推荐牧原股份、中牧股份、瑞普生物等龙头企业。
【家电】消费有常态，静候春暖花开
长期视角替代短期博弈，家电板块基本面表现稳定，维持增持评级；驱动家电板块股价上涨的核心依然为表现稳定的业绩，2019年以来行业盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收，伴随着海外资金对板块估值的边际影响加强，家电白马涨幅居前。我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长期视角替代短期博弈：1）国内市场大消费板块2000年以来投资表现优异，家电板块获得相对收益排名领先，凸显消费长期价值。2）家电行业消费特性强，龙头产业链地位稳固、应对经济波动周期能力更优，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置意义。3）把握具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电龙头。
以上观点选自：
华泰宏观李超 负利率时代的抵抗元年1030
华泰固收张继强 债市策略：震荡格局，枕戈待旦1118
华泰固收张继强&程晨 信用策略：票息为盾，精选为矛1121
华泰固收张继强 转债展望：全局着眼，个券着手1119
华泰策略张馨元 坐稳逆全球化中的“顺风车”1121
华泰农林牧渔杨天明 慧眼识珠，周期与成长辉映1117
华泰家电林寰宇 消费有常态，静候春暖花开1122
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-科技主线-
【策略观点】5G科技周期下半场，进击云计算
云计算是当前及未来的高景气行业，也是AIOT技术革命腾飞的翅膀；在此前两轮科技周期中(90年代互联网技术革命、2009年以来3/4G移动互联网)，软件类企业均未缺席，且后期市场表现均明显强于硬件，我们认为云计算对于此轮技术周期的作用同样不能忽视。云计算是近10年以来少数能够持续维持高景气度的行业，3/4G以来，随着终端智能手机的普及，移动互联网革命带来的流量增长使得云计算一直维持相对较高的景气度，根据IDC的数据，2009-2018云计算市场规模年均复合增速超过30%。而在5G时代，随着终端的进一步拓宽，数据和流量呈现更进一步的快速增长态势，而云计算则有望发挥越来越重要的作用。
【通信观点】移动5G前传创新，关注物联网大会上周中国移动顺利召开全球合作伙伴大会，此次大会上中移动分享了5G未来发展规划，我们认为5G逐步进入发展提速阶段，三大运营商有望近期开启5G设备集采，5G通信板块进入下半场，公司业绩进入落地期。展望未来，5G将驱动流量和连接数的快速增长，光模块和物联网子板块未来行业景气度向上可期。本周专题我们主要分享中移动5G前传技术方案对产业影响。本周重点推荐：光环新网、移远通信、中国联通、数据港、星网锐捷、中际旭创、和而泰、海能达。建议关注：移为通信、新易盛、中兴通讯、盛路通信、天源迪科、烽火通信。【机械观点】2020，中国半导体设备的转机之年
我们认为国内半导体设备需求及订单向上拐点或已到来，2020年行业有望实现较快成长，新增需求主要源自5G商用推动全球存储芯片扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩大，其中刻蚀和薄膜沉积设备的需求受益程度较高。国产设备企业随着中芯国际、长江存储等技术成熟度上升而获得更多验证试用平台和进口替代机会，但同时也正面临研发、税收、激励机制等方面的瓶颈和压力。目前本土设备产业链格局已初步形成，能够进入主流客户供应体系并契合未来工艺方向的优势企业主要包括：中微公司、北方华创、长川科技、晶盛机电等。
以上观点选自：
华泰策略张馨元5G科技周期下半场，进击云计算1122
华泰TMT王林移动5G前传创新，关注物联网大会1117
华泰机械章诚 2020，中国半导体设备的转机之年1119
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-后周期-
【机械观点】中联重科-后周期受益标的 股权激励展信心
核心产品受益于基建及地产后周期，股权激励凸显稳健增长信心；10月以来基建相关政策持续加码，地产投资韧性显现，起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升，新一轮股权激励凸显稳健增长信心，业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测，预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元，PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级。
【农林牧渔观点】行业周报（第四十五周）
猪价拉动10月CPI跳升，年末涨价主线已现；国家统计局数据显示，10月CPI指数从9月的3.0%上升到3.8%；其中最主要的影响来自于该月猪肉价格冲高，影响CPI上涨约2.43%。同时，受猪价影响，其他肉蛋白食品价格同样迎来不同程度的上涨，带来通胀压力。猪价冲高叠加年节消费，以及其他肉类蛋白价格上涨，将共同塑造年末涨价行情。在当前时点，建议充分把握涨价的投资主线，猪、鸡养殖行业有望充分释放利润。同时，养殖高盈利驱动企业补栏逻辑不变，建议关注后周期的动保板块。
【食品饮料观点】猪价后周期，肉制品行业将迎改善
猪价后周期，肉制品行业景气有望改善；我们预计肉制品企业2020年迎利润率拐点（猪价上涨后周期顺价，提价效果显现（根据调研，行业龙头双汇发展今年已提价3次，累计幅度约10%）+库存肉成本优势），肉制品企业将享受超额收益；龙头企业采购能力强于其他企业，库存肉价值重估（猪价上涨周期里有能力维持肉制品市场需求和尽可能熨平成本端波动），利于行业集中度提升，推荐相关肉制品龙头企业，推荐速冻龙头安井食品：19Q3利润增速（+35%）超预期，受益于餐饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒，业绩有望维持较快增长。
以上观点选自：
华泰机械章诚 中联重科-后周期受益标的 股权激励展信心1119
华泰农林牧渔杨天明 行业周报（第四十五周）1110
华泰食品饮料贺琪 猪价后周期，肉制品行业将迎改善1022
研报新：
长信科技机器人 移为通信 奥福环保 中海油服
研读深：
策略：5G科技周期下半场，进击云计算
金工：市场弱有效性检验与择时战场选择
汽车：长安汽车-新车型周期来临，反转在望
机械：2020，中国半导体设备的转机之年
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