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【聚焦好公司】科前生物：新品疫苗审批落地在即百亿市场增量可期【摘要】短期看，随着24H2猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。科前生物作为猪用疫苗营收占比最高（90%以上）的动保...

萌宠菠菠乐园
2024-11-17 18:24

【摘要】

短期看，随着24H2猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。科前生物作为猪用疫苗营收占比最高（90%以上）的动保上市公司，将高度受益。公司核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增长。公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线，目前相关产品均处于应急评价中。非瘟疫苗预计24H2看到商业化进展。

长期看，政策和养殖规划化共同驱动行业集中度提升，非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。

1）政策端，新版GMP认证利好行业落后产能出清，25年政采全面退出利好市场苗企业份额提升。

2）养殖规模化趋势已经确立，规模养殖场倾向于采购品牌和质量有保障的优质产品，利好行业集中度提升。

3）非瘟疫苗潜在市场空间百亿以上，国产猫三联即将开启进口替代，两大潜力单品将带动行业扩容。

公司核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增长。

1)产品：2022年公司三大核心单品伪狂犬疫苗/腹泻二联苗/圆环疫苗市占率分别为49.10%/57.47%/22.52%，排名第一/第一/第二，均确立了一定的领先优势。公司还在非瘟疫苗和猫三联疫苗两大潜在大单品进行布局。公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线，目前相关产品均处于应急评价中。公司猫三联疫苗已取得批准文号，即将上市流通。

2)研发：高质量的研发团队引领公司持续创新，丰富的在研储备项目为公司未来发展提供了有力支撑。

3)产能：产能的充分释放打开了公司长期成长空间。

预计公司2024~2026年收入分别为12.66/15.10/16.87亿元；实现归母净利润分别为4.91/5.67/6.48亿元；对应EPS为1.05/1.22/1.39元。2024H2猪价有望回暖，公司非强免猪苗行业领先地位。

1.公司核心产品迭代升级，潜力产品先发优势显著

核心产品方面，24年猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）、猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）等重磅新品有望上市放量。潜力产品方面，公司非瘟疫苗在活载体和亚单位两个安全性较高的技术路线上均有布局；猫三联疫苗已取得批准文号，即将上市流通。

2.非强免猪用疫苗细分领域龙头，市占率常年第一

科前生物成立于2001年，由以陈焕春院士、金梅林院士为代表的7位畜禽疫病研究领域的专家和华中农业大学共同出资设立。公司在非强制免疫猪用疫苗领域行业领先地位稳固，2017~2022年连续六年市场份额排名第一。现可生产58个兽用生物制品类产品，是国内兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一。

3.猪苗贡献九成以上营收，公司盈利能力领先同业

分产品看，公司猪用疫苗产品收入占比稳定在90%以上，其他产品收入占比呈现逐年增加态势，主要是公司宠物疫苗和检测试剂产品收入大幅增加。2023年公司猪用疫苗产品销售收入9.74亿元，占公司总营收的91.54%。

4.盈利能力领先同业

公司毛利率和净利率水平均显著高于行业内可比公司。

兽用生物制品是动保行业集中度最高的细分板块，2021年CR10为55.28%，头部动保企业多为上市公司，且在各自的细分领域确立了较为明确的领先地位，如生物股份、科前生物分别在口蹄疫、猪伪狂犬疫苗细分赛道龙头地位稳固。

5.非瘟疫苗24年有望商业化落地，百亿增量市场可期

非瘟病毒结构复杂、疫苗研发难度大。非瘟病毒（ASFV）为双链DNA病毒，研发工作量远超其他病毒。抗原基因表位的增加导致毒株变异情况复杂，寻找到一个具有广泛保护作用的疫苗变得困难。技术路线方面，非瘟疫苗的研发路径主要有灭活疫苗、减毒活疫苗、亚单位疫苗、活载体疫苗和核酸疫苗等。亚单位和活载体疫苗安全性高。

应急评价缩短上市周期，24年疫苗商业化落地可期。针对非瘟疫苗，农业农村部2021年开通了应急评审绿色通道。目前亚单位非瘟疫苗已进入应急评审复检阶段，公司自研的活载体非瘟疫苗也已提交应急评价。若顺利通过应急评价，在获得兽药产品临时生产文号（约2个月）后可组织生产，24H2非瘟疫苗有望商业化落地。

非洲猪瘟疫苗有望带动市场显著扩容，百亿增量市场或可期。非洲猪瘟在我国被列为一类动物疫病，对生猪生产危害重大，造成养殖户每公斤养殖成本增加1元以上。按照标猪重量115公斤/头，在非瘟疫苗单价15元/针，每头猪接种两次的假设，非瘟疫苗将导致养殖户动保成本增加0.26元/公斤，明显低于非瘟带来的1元/公斤的养殖成本增加，因此预计养殖户接种意愿较强。同时，在25年政采彻底退出的大背景下，非瘟疫苗市场化销售可能性高。以我国每年生猪出栏7亿头，单价15元/针，每头猪接种2针，接种渗透率50%计算，非瘟疫苗将带来105亿元的市场空间。

6.非瘟疫苗24年有望商业化落地，百亿增量市场可期

宠物疫苗市场规模有望突破百亿。近年来我国宠物数量快速增长，2018~2023年我国城镇宠猫数量由4064万只提升至6980万只，复合增速高达11.42%。同时，2019~2021年，宠物医疗在宠物消费市场中的渗透率由19.0%提升至29.2%，提升10.2pct，2026年宠物疫苗市场有望突破100亿元。

国产猫三联将陆续上市销售。自2011年进入中国市场以来，硕腾公司旗下的“妙三多”一直是国内唯一获批的猫三联产品，长期以来在国内市场形成垄断局面。24年以来，瑞普生物的猫三联疫苗已经推向市场，科前生物、普莱柯、中牧股份的猫三联疫苗已通过农业农村部应急评审，24年将上市流通。国内厂商有望凭借毒株优势、价格优势取得市场份额。

国产宠物动保有望开启进口替代。由于国产产品面临品类少、质量低的困境，我国宠物疫苗和药品长期依赖进口，宠物药市场进口厂商占据近70%份额，宠物疫苗市场外资企业占有90%的份额。随着国产猫三联的上市推广，消费者对国产宠物动保产品的认知将不断加强，有望带动国产宠物疫苗和药品逐步实现进口替代。