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国内宠物行业以及龙头公司乖宝宠物研究 $乖宝宠物(SZ301498)$不罗列信息，不为写而写，而是用几个核心观点把行业与公司图景描绘出来本文是纯行业与公司研究...

萌宠菠菠乐园
2024-12-18 01:10

$乖宝宠物(SZ301498)$

不罗列信息，不为写而写，而是用几个核心观点把行业与公司图景描绘出来

本文是纯行业与公司研究，昨天的上海瀚迅研究竟然一天之内有三万以上的阅读量，非常感谢大家的关注！今天就抓紧时间再与大家分享一篇，乖宝宠物是我长期看好的公司，先把投资逻辑与大家分享出来，咱们共同探讨！

核心逻辑：

1、在当前大环境下，坚定看好宠物经济，空间大、且目前行业仍在增长（当下增长的行业真的不多），养宠人群不断年轻化

2、最关键的是，当前行业分散且宠物食品行业是个能够产生出大公司的行业

3、得国内市场得天下，我们并不看好出口市场，只有国内业务才能给高估值

4、新的技术导致原有龙头企业地位受到挑战

5、乖宝宠物实际上已经在国内竞争中脱颖而出，成为行业龙头，押注确定性

6、还有，大公司除了可以蚕食分散的小企业的份额，当下进口替代市场空间也不小

我们的第一个核心逻辑是，在结婚率及人口出生率持续下降的大背景下，宠物在单身经济中会扮演越来越重要的角色。这一点很好理解，还是人性在起作用，即使不生孩子，对伴侣以及可爱的小朋友的情感需求并不会消失，情感只会转移。因此在发达国家，这是一个大行业。这里不展开说了，希望咱们未来经济会更好，新生儿也越来越多吧。

在过去10年中宠物市场规模稍有波动，但整体呈稳步增长趋势。2015年至2024年，年均复合增长率为13.3%。2024年城镇(犬猫)消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元。其中，犬消费市场规模达1557亿元，yoy+4.6%；猫消费市场规模达到1445亿元，yoy+10.7%。

并且，养宠人群不断年轻化，请注意，老龄化并非看好宠物经济的逻辑，就像老龄化不是看好医药的逻辑一样！年轻人会给宠物花钱，因此行业才有投资价值。数据显示90后宠主仍是养宠主力军，占比为41.2%，较2023年下降5.4个百分点。#00后宠主持续攀升，占比为25.6%，较2023年上升15.5百分点。80后宠主占比为25.5%，上升10.8个百分点。70后、70前宠主占比持续下降，其中，70后下降2.8个百分点，70前下降2.7个百分点。

自2017年起宠物数量经历了快速增长，2019年，宠物犬数量出现短期波动，宠物猫数量快速上升。2024年，宠物数量为12411万只，较2023年增长2.1%。其中，宠物犬数量为5258万只，较2023年增长1.6%，宠物猫数量为7153万只，较2023年增长2.5%。

并且单只宠物的花费也在不断增长，2024年单只宠物犬年均消费2961元，较2023年上升3.0%。单只宠物猫年均消费2020元，较2023年上升4.9%。

第二个核心逻辑是，我们最看好宠物食品，尤其是市场空间最大的主粮细分领域：需求量大，使用频次高，刚需，持续宠物的一生都要使用。与剩饭或人类食品相比，具有适合动物体质、营养全面、消化吸收率高、质量有保障、喂养方便等优点从消费结构看，2024年食品市场仍是主要消费市场，市场份额为52.8%。主粮、营养品小幅上升，零食小幅下降。

看一家公司，首先要看行业空间是不是够大。这看似是个常识，但我却用了很多年才明白这个道理。这里对我影响最大的是美团的王慧文的文章，以及我的证券分析行业的老师，中国第一代金牌证券分析师郑贤玲老师。所以现在我基本不会去特别关注一个很小的细分领域的龙头，如果它的天花板在未来很难提升的话。

第三个也是最关键的逻辑是，当前行业分散，叠加未来行业有集中的可能性！这里必须展开说说。能否产生伟大的公司，一看市场空间，二是业务能否形成护城河（或者说壁垒、门槛），没有其他更重要的东西了。

一个“好”行业，往往会有两家到数家龙头企业，占据了行业的相当大的份额，因为其中的龙头企业能够建立壁垒，阻断其他企业的内卷式竞争。而一个“差”行业，即没啥投资价值的行业，则难以产生大市值以及大市占率的企业。举个例子，化工行业体量比白酒行业大五倍以上，但只有一家千亿市值公司-万华，而白酒行业都什么市值，咱们不列举了。而比化工行业更差的是餐饮行业，体量比化工行业更大，但一家千亿的都没有，海底捞好像是900多亿港币。放眼世界，餐饮大公司只有一家-麦当劳。为什么呢？因为无法建立护城河的生意，无法抵御新竞争者的加入，因此会陷入内卷，导致谁也无法成长为大公司。餐饮行业就很典型，客人的口味会不断变化（例如几年前的小龙虾）、进入的门槛很低且创新的门槛更低（例如餐饮街门头变化的速度）……

然而，如果一个行业龙头市占率很低，不一定是行业难以形成门槛，还可能是行业处于较早的发展期，还未形成龙头，这就蕴含着投资机会。宠物食品行业就是如此，世界范围内这个行业的很大一部分份额常年由几个寡头所占据，可以说宠物食品是一个空间够大，且能够形成竞争壁垒的行业。

那么为什么中国目前竞争格局比较分散呢？现在是什么状况？会不会一直分散下去呢？我们的答案是，目前格局分散有其原因，而国产品牌正在崛起，未来行业可能类似欧美，形成三四家左右的大公司占据很大一块市场份额。

为什么目前格局较为分散？有以下几个原因：

1、中国宠物市场形成规模的历史较短，过去的规模较小，2010年之前养宠物的年轻人还不多，农村猫狗也不会消费宠物食品，都是剩饭剩菜或猫狗自己觅食为主，因此这个行业过去十年增长了十倍。

2、过去的行业集中度其实很高，在网购不普及的年代，宠物食品几乎只有玛氏和雀巢两个公司，皇家、宝路、伟嘉、冠能等几个品牌占据了几乎全部市场。

3、中国从事宠物食品的公司很多，但几乎全是代工起家，代工做习惯了，转型内销很晚，敢于转型的公司也很少，并且还是用代工思路去做消费品，导致大部分不成功。前几年我们调研过很多行业内的公司，对此比较了解。

4、最关键的是，中国本土品牌是随着电商的发展而共同成长起来的，在商超时代，雀巢和玛氏通过代理商以及商超渠道的牢牢把控，让中国本土企业无法起步。因此，在基础层面的技术换代之时，也就是新企业颠覆原有龙头的时刻，中国电动车是这样，中国的宠物食品其实也是如此。

然而当前我们可以看到中国的品牌纷纷崛起，且逐步形成了强者恒强的趋势。虽然国外品牌仍然很强，且较长时间内还会存在，但参考电器、鞋服、汽车等行业的历史来看，我们本土品牌在国内市场会越来越强。

第四个核心逻辑是，我们不看好当前宠物行业上市公司的出口业务，而是认为只有国内的自有品牌销售才能给予高估值。原因有三：

1、因为特朗普的关税政策，导致国内出口已经不赚钱，未来更高的关税就更没法出口了。因此前几年企业纷纷把产能转移到东南亚，导致要面对停电、勒索、罢工、动乱以及各种不确定因素，导致过去几年业绩非常不稳定（例如佩蒂股份，这个公司的产品很好，狗咬胶生产世界第一，但产能转移到东南亚之后就一直不太稳定）未来还可能像东南亚的中国光伏企业一样被美国追加关税。

2、中国企业的宠物产品出口，主要是OEM或ODM为主，没有自己的品牌，因此只能赚个加工费，还得看人脸色。其实中国企业在欧美建立这种宠物食品的消费品牌是很困难的，包括食品饮料也是如此，几乎没有成功的先例。文化差异、习惯的差异以及欧美对中国品牌的排斥都是很难克服的障碍。

3、目前看来，我们的本土宠物食品企业，在本土市场通过建立品牌认知和销售渠道，占据消费者心智，从而实现进口替代，是消费品行业从分散到集中的逻辑，一旦行业地位建立，将会是长期的生意，会享受消费品的高估值。而出口业务，既面临关税壁垒，同时还是看人脸色的地段加工OEM，无法与消费品行业同日而语。

第五个核心逻辑是，乖宝宠物可以说已经在竞争中脱颖而出，锁定了一个未来的中国宠物食品领军企业名额。消费品行业在竞争阶段，很难确定性的有哪家企业能跑出来，这其中偶然因素很大，因为消费品市场由无数消费者共同构成，就像一个复杂系统，一个动态演化系统，在大方向明朗之前，是一个混沌的状态，因此等待龙头出现再下注是比较明智的策略。

乖宝建立了“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，且今年新推高端犬粮品牌汪臻醇。据欧睿国际数据显示，2015-2022年乖宝国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。

今年618期间麦富迪稳居天猫宠物品牌第一/抖音宠物第一/拼多多宠物第一/京东宠物第二，弗列加特跃居天猫宠物品牌第八/抖音宠物第五。今年双十一以来公司品牌亦持续领跑。今年淘宝天猫宠物发布双11全周期战报显示，麦富迪、鲜朗、蓝氏、皇家、天然百利等9个品牌成交破亿。天猫宠物品牌成交榜TOP10分别是：麦富迪、鲜朗、蓝氏、弗列加特、诚实一口、皇家、百利、网易严选、渴望、爱肯拿。其中，外资品牌皇家宠物食品由2023年双十一的第2名下滑至第6名，爱肯拿由第6名下滑至第10名。乖宝宠物旗下品牌麦富迪、弗列加特双店铺销售额均破亿，同时，麦富迪连续4年品牌排名第一。

第六个核心逻辑是，大公司除了可以蚕食分散的小企业的份额，当下进口替代市场空间也不小。我的一个看法是，在国内市场上，一旦国内私营企业突破了技术因素，大概率会凭借其灵活性以及拼搏精神，在竞争中战胜外资企业。

目前国内的几个上市公司，尤其是乖宝宠物等（中宠也很不错），借助资金和品牌优势，已经进入第一梯队，并且不断蚕食国外龙头公司以及小型企业（尤其是不正规企业）的份额，逐渐显示出他们的投资价值。至于买点，其实每个人看法不同，可以参考基本面分析自行决策。其他的诸如公司业绩、管理层分析等待，就不多写了。谢谢大家！

接下来不断会有好公司的独家深度分析，都是基于自己的研究及公司研讨后形成的独家投资逻辑，关注作者不迷路！