邀您看报告：乖宝宠物: 宠食赛道高成长，国货领先、进军高端

驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市场成长空间广阔，根据
我们测算，预计2023-2030年宠物猫、狗市场CAGR达14.4%、7.5%。
爆品打造能力兑现，多维竞争α突出。1）产品：品类定位清晰，加码发力主粮业务。
2022年公司零食、主粮、保健品和其他分别实现收入19.54/13.88/0.37亿元，
2022年公司零食、主粮、保健品和其他分别实现收入19.54/13.88/0.37亿元，
2020-2022年CAGR分别为41.3%/22.8%/68.3%，当前公司自有品牌中主粮产品占
比过半，公司由零食向主粮品类拓展顺畅。相较零食，主粮盈利模型更优，公司主
粮产品贴合消费者注重营养成分的消费趋势，推动产品系列迭代升级，提价逻辑顺
畅。2）品牌：品牌矩阵完善，进军高端市场。麦富迪主品牌获市场验证，细分赛道
均实现领先，作为宠物食品全品类的品牌，以“有猫有狗就有麦富迪”为口号占领
消费者心智。此外，公司于2018年推出弗列加特品牌定位高端猫食市场，成功接棒
麦富迪成为新增长极。品牌强调“高肉膳食，回归本性”的价值观，以会员制强化
消费者互动联结，通过精准推送提升复购黏性。3）营销：精准定位消费客群，持续
深化品牌认知。维持高举高打品牌战略，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上
平台推广和打造联名产品等方式，持续提升品牌声量。2023Q1-3公司销售费用率为
15.9%（同比+1.1pct），其中2022年内销业务宣传费用率为19.5%，相较同业维
持较高投入水平。4）研发：技术保障创新领先，专业化驱动价值提升。研发中心分
工细致，2023Q1-3研发费用率达1.9%，投入领先行业，保障产品高效迭代。
盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，海外代工基本盘
稳健，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望
加速放量，产品结构持续改善以及新建产能陆续投产，龙头地位持续夯实，市场份
额加速扩张。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.21/5.17/6.68亿元，
风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易
摩擦等风险。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）